重慶啤酒疫苗神話破滅 百倍PE如何支撐？   2012-04-20

市場期待已久的重慶啤酒乙肝疫苗臨床試驗總結終于揭開了其朦朧的面紗，該報告顯示，單獨用藥組治療劑量從600ug每次提高到900ug每次時，在主要療效指標和次要療效指標中，無顯著療效。
　　受此消息打壓，周三重慶啤酒A股以跌停價開盤，全天呈低位震蕩，且成交量較上一交易日放大110%！而昨日，重慶啤酒繼續(xù)低開，后盤中多方雖有努力，但仍不敵拋盤沉重。
　　疫苗失敗早有預兆
　　早在去年12月8日，重慶啤酒就曾發(fā)布臨床試驗結果。報告顯示，乙肝疫苗研究進行至第76周時，主要療效指標HbeAg轉(zhuǎn)陰同時抗HBe轉(zhuǎn)陽的血清轉(zhuǎn)換應答率方面，安慰劑與治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗600ug組及900ug組無顯著差異。
　　盡管重慶啤酒表示，將對是否進行后續(xù)研究進行評估，但市場反應已經(jīng)是非常冷淡。自從去年12月曝出糟糕的試驗結果后，重慶啤酒成了券商研究員眼中的瘟神，再無人提及。記者試圖聯(lián)系重慶啤酒證券辦工作人員了解公司后續(xù)打算，但證券辦一位不愿意透露姓名的工作人員告訴記者：“公司后續(xù)會如何發(fā)展我們目前也不清楚，但將盡快就單獨用藥組項目相關事項與相關各方及專家進行溝通和后續(xù)研究評估，同時對尚在進行的聯(lián)合用藥組項目進行研究評估。”
　　受報告影響，4月18日一開盤，重慶啤酒便慘遭跌停，此后股價雖小幅反彈，但最終僅報收于27.55元/股，跌幅高達8.07%，位列滬深兩市當日跌幅榜第一位。上交所的交易龍虎榜顯示，國信證券深圳泰然九路營業(yè)部領銜吸籌重慶啤酒，買入金額為1471.32萬元，同時列席前五位買入榜的還有國信證券廣州東風中路營業(yè)部，買入金額為673.04萬元。
　　對此，中信建投分析師潘成告訴記者：“雖然重慶啤酒公告失敗了，但由于短線依然處于超跌狀態(tài)，而其熱門的疫苗話題也還沒有完全滅絕希望，就我們了解到的情況是，雖然澤熙離開了，但還有部分機構仍然駐扎其中等待最后的結果，而且短線來看，買入的還是一些手法老練的游資營業(yè)部，該股再起妖性也未可知。”
　　佳辰生物成“定時炸彈”
　　公開資料顯示，受非經(jīng)常性收益減少拖累，重慶啤酒在2011年共取得1.53億元的凈利潤，較2010年同比下降57.55%。
　　目前重慶啤酒正處兩難境地：“放棄乙肝疫苗研發(fā)，意味著十三年重金投入打了水漂，而繼續(xù)研發(fā)的話，還需投入重金，且面臨極不確定前景。”但在私募界人士眼中，無論是否進行后續(xù)研究，佳辰生物都已變成了一顆“定時炸彈”，因為重慶啤酒極有可能對佳辰生物計提減值與壞賬準備。
　　記者了解到，截至2011年12月31日，重慶啤酒對佳辰生物的累計投入高達2.25972億元，包括長期股權投資9488.07萬元、應收債權1.310913億元，并且重慶啤酒持有佳辰生物85.1%股權。
　　然而，鮮有人注意的是，重慶啤酒一直未對上述資產(chǎn)計提減值與壞賬。本報記者注意到，重慶啤酒對佳辰生物的應收債權，直接在報表當中表現(xiàn)為1.31億元其他應收款，未提任何壞賬準備。與此同時，重慶啤酒對佳辰生物的9488萬元的長期股權投資也未計提任何減值準備。“2011年末時，佳辰生物已資不抵債了，凈資產(chǎn)為-2636.72萬元，現(xiàn)在乙肝疫苗成功的可能性已非常小，重慶啤酒收回1.31億債權可能性也非常低，會計師事務所應提醒重慶啤酒計提減值與壞賬準備。”有私募界人士說道。
　　該位私募界人士分析，如果乙肝疫苗宣布徹底失敗，那么重慶生物必須面對單靠主營啤酒生產(chǎn)和銷售所帶來的市場，但單就業(yè)績來看，重慶啤酒在啤酒行業(yè)這一塊顯然做的不如青島啤酒那樣好，甚至不如燕京啤酒。而從2011年年報情況來看，青島啤酒每股收益1.28元，燕京啤酒每股收益0.67元，重慶啤酒每股收益0.32元，青島啤酒的業(yè)績是重慶啤酒的四倍，燕京啤酒是其兩倍！
　　但是，截止昨日收盤，重慶啤酒的動態(tài)PE仍然到達百倍，而青島啤酒和燕京啤酒的動態(tài)PE分別為27倍和23倍。面對重慶啤酒“疫苗夢”的破裂，以及啤酒業(yè)務的困境，西南證券食品飲料行業(yè)分析師黃仕川表示，啤酒四強攫取行業(yè)逾七成利潤，其中華潤雪花、青島啤酒、百威英博和燕京啤酒4家啤酒業(yè)巨頭，以58%的市場份額攫取了72.5%的行業(yè)利潤！而地方性的啤酒生產(chǎn)企業(yè)難以與其抗衡，因此重慶啤酒單憑主營業(yè)務將很難在國內(nèi)的啤酒市場取得大的突破。
　　不過，值得指出的是，在中西部地區(qū)啤酒行業(yè)的并購似乎有再起序幕的可能性。之前嘉士伯整合了西北地區(qū)的啤酒花之后，又再次出手高價收購重慶啤酒的部分股權，使其成為名副其實的第一大股東。因此，黃仕川認為，這不僅僅昭示著地方品牌啤酒及其背后市場的重要性，也將重新推動主流資金對啤酒行業(yè)股價的重估動能。