啤酒行業龍頭似乎并不認為行業高端化進程因消費降級而受到影響。

3月18日，華潤啤酒（0291.HK）發布2023年財報，其全年實現營收389.32億元，同比增長10.4%；實現凈利51.53億元，同比增長18.62%。

得益于次高檔產品（5元及以上）的銷量同比增長19%、其中高端品牌喜力的銷量同比大幅增長60%，華潤啤酒的啤酒業務毛利率同比提升1.7個百分點至40.2%，整體毛利率提高2.9個百分點至41.36%，創下歷史新高。

在業績說明會上，華潤啤酒管理層表示，通過將包裝變小的方式提高銷售單價，在整體不提價的情況下提高毛利率，其預計2024年喜力啤酒的毛利率將達到40%。

事實上，自去年三季度以來，啤酒消費市場面臨整體需求萎靡的情況。

青島啤酒（600600.SH）在去年第三季度營收負增長，單季度凈利潤增速也驟降至4.11%，同比下滑14.36個百分點；重慶啤酒（600132.SH）的高檔產品（10元以上）則在2023年上半年錄得三年來最低增速，僅有1.74%，甚至在第三季度營收同比減少1%。

開源證券分析師張宇光認為，第三季度重慶啤酒的高檔產品增長遇阻系消費力不足、餐飲需求疲軟等因素影響。

浦銀國際分析師林聞嘉則指出，2023年11月和12月啤酒產量相較2019年同期續3個月錄得雙位數下滑。其擔心啤酒行業原有的消費升級趨勢將進一步演變為消費分級，即只有小部分高端消費者依然在追求更高端和高品質的啤酒產品，而大多數大眾消費者則更加關注啤酒產品的性價比。

但華潤啤酒的財報則表現出與上述兩家不一樣的趨勢——高檔產品賣得比中低檔產品要更好。

據交銀國際分析師呂浩江，在2023年下半年，華潤啤酒的次高檔及以上產品的銷量同比增長10%，中低端產品的銷量則加速下滑，同比下滑8%。

在業績說明會上，華潤啤酒董事會主席侯孝海表示：“盡管2023年經濟形勢不容樂觀，但我們并沒有觀察到它對啤酒市場產生顯著影響。即使疫情結束后市場有擔心消費降級的趨勢出現，實際上在啤酒行業并未明顯體現。消費者群體雖然受到場景變化的影響，但很少有人從高端啤酒轉向更低端產品。”

“我們認為，對于價格不高的啤酒，這種消費降級并不明顯”。

呂浩江表示，華潤啤酒管理層預計在2024年，次高檔及以上產品的銷量仍能同比增長15%-20%。

對于目前高端啤酒存在的促銷的情況，侯孝海則明確表示，華潤啤酒沒有任何去降價、打促銷戰、打價格戰的想法，維持噸酒價格的持續增長是一個較為確定的趨勢。

在華潤啤酒的白酒業務方面，自2023年其將收購來的金沙酒業正式并表，業務進展備受外界關注。

2023年，金沙酒業為華潤啤酒貢獻營收20.67億元和未計利息及稅前盈利1.3億元。如剔除因收購金沙酒業產生的無形資產攤銷影響，則金沙酒業實現未計利息及稅項前盈利為7.97億元。

業績說明會上，華潤啤酒副總裁、華潤酒業控股有限公司執行董事兼總經理、同時也兼任金沙酒業董事長的魏強表示，在2024年前兩個月的銷售旺季，金沙酒業同比增長50%，次高端產品“摘要珍品”同比增長16%，開瓶率提高10個百分點至24%。

摘要珍品為2023年金沙酒業面向政企團購客戶推出的摘要新品，定價498元/瓶。

有業內人士對信風（ID：TradeWind01）表示，該定價是為滿足國企采購的500元采購紅線。

對于摘要珍品的銷售成績，有華東地區私募人士對信風（ID：TradeWind01）表示，24%的開瓶率算是比較高的。

作為對比，瀘州老窖的高端大單品國窖1573去年的開瓶率大約在25%以上。

魏強表示，華潤啤酒將擴大對金沙酒業的投資，擴充產能。由于金沙酒業生產的醬香型白酒的釀造周期需要五年，足夠的儲能為提升產能的先決條件。

信風（ID：TradeWind01）從接近華潤啤酒人士處了解到，華潤啤酒計劃在未來2-3年投入18億元資本開支用于將金沙酒業的儲能擴大到6萬噸，以支持每年實現80-100億元的銷售額。

華潤啤酒2023年財報顯示，金沙酒業目前僅有1.5萬噸產能，距離6萬噸儲能對應的30萬噸產能相差較大。

值得注意的是，對金沙酒業的收購完成后，華潤啤酒的現金儲備也并不似以前那般寬裕。

截至2023年底，華潤啤酒在手貨幣資金55.2億元，同比減少57.32%，18億資本開支約占其貨幣資金的32.6%。

同時，在當下華潤啤酒大額資本開支用于白酒擴產的必要性存疑。

一方面，金沙酒業的“元氣”尚未恢復，去年全年20.67億元的營收仍遠低于2021年的36.41億元；另一方面，行業的去庫周期拐點尚未看到，逆周期擴產的風險也相應更大。

在次高端白酒集體受挫的當下，華潤啤酒的激進擴產動作可能還要面對更多挑戰。