近期茅臺價格大幅上漲的根本原因在于下半年控量保價策略進一步確認，五糧液是直接受益者，一方面茅臺出廠價上調后為五糧液進一步提價提供了空間，另一方面茅臺下半年控量后高端酒將出現較嚴重的供需矛盾，五糧液是最直接的替代者。過去幾年由于茅臺的價格壓制以及公司決策失誤導致市場份額流失嚴重，渠道信心極其受損，但是隨著茅臺價格回歸，五糧液價格也將逐漸歸位。目前公司估值為 18 倍左右，茅臺為 23 倍，瀘州老窖26 倍，五糧液估值最低，今年以來相比于其他白酒漲幅較小，建議重點關注。預計 2016-2017 年 EPS 分別為 1.94、 2.34 元。

    五糧液渠道高庫存影響了淡季價格表現： 渠道調研了解，目前公司的一批價略上漲至 640-650 附近，較 679 的出廠價仍有近 30 元倒掛。近期茅臺一批價大幅走強，但五糧液價格相對穩定的原因在于五糧液渠道庫存較高，一季度公司收入+預收款 156 億元，占其全年目標將近70%，按照其收入目標算，一季度銷售的庫存要到 9 月才能消化完成。渠道庫存的消化影響了其淡季價格表現。

    下半年茅臺控量后高端酒將出現供需缺口，五糧液價格拐點或將在旺季提前來臨： 茅臺下半年控量 8000 噸量的預期進一步明確，茅臺上半年銷量預計在 1.5-1.6 萬噸，下半年需求按照上半年 90%測算，需求量為 1.3-1.4 萬噸，而下半年茅臺供給量僅 8000 噸，高端需求將出現近5000-6000 噸的缺口。部分渠道和消費者會選擇五糧液作為替代（從品牌的替代性上看，五糧液仍是茅臺以外最強的品牌），茅臺的控量為五糧液放量提供了空間。因此隨著旺季來臨五糧液本身庫存消化完成（目前渠道認為庫存消化完成時間點可能在 8 月）以及下半年高端酒供需缺口出現，五糧液的價格拐點可能會加速來臨。

    2016 年是白酒價格歸位、估值歸位的過程： 目前五糧液估值在白酒行業中最低， PE 水平不到 18 倍，茅臺目前 PE 為 23 倍， 從歷史估值中樞水平看， 五糧液和茅臺的估值相對比例在 1 附近，但牛市時五糧液估值彈性更好，可以達到茅臺的 2 倍，但 12 年調整時由于五糧液份額持續下滑其相對茅臺的估值僅 0.7 倍，當前估值相對比仍處于低位（0.79），五糧液估值修復空間大。 預計 2016-2017 年 EPS 分別為1.94/2.34 元，給予 25 倍估值，目標價 48.5 元。

    風險提示：渠道庫存消化不及預期，漲價不及預期。