中國經(jīng)濟(jì)改革開放迄今已有30余年，在這30年的時間里，我們其實(shí)走過了西方近200年的產(chǎn)業(yè)變革之路。在市場經(jīng)濟(jì)的框架里，任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展軌跡都是有跡可循的。放眼全球，美國和歐洲先后經(jīng)過五次產(chǎn)業(yè)并購的風(fēng)潮。

    摩根、洛克菲勒、通用汽車等是19世紀(jì)后半期，北美第二次工業(yè)革命的代表者，他們的事例帶給我們?nèi)c(diǎn)啟示：第一，產(chǎn)業(yè)集中是大勢所趨。在這個趨勢面前，具體廠商的命運(yùn)是順昌逆亡；第二，在集中化趨勢下，唯大且強(qiáng)者能生存下來；第三，必須超越產(chǎn)品和生意的經(jīng)營理念，從產(chǎn)業(yè)的視野和高度去思考問題。而中國目前的產(chǎn)業(yè)狀況，正與北美的摩根時代相對應(yīng)。

    中國企業(yè)在改革開放的30年時間內(nèi)，借鑒西方并購的發(fā)展理念，不僅用兼并收購來調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略、擴(kuò)大市場份額，并且通過并購?fù)赓Y企業(yè)打開國際市場、獲取核心技術(shù)、發(fā)展資源優(yōu)勢、增強(qiáng)自身競爭力。如今，隨著國內(nèi)資本市場的放開，外資、國資、民資的資本運(yùn)作日漸成熟，整體產(chǎn)業(yè)的并購風(fēng)潮也此起彼伏。國內(nèi)如復(fù)興國際、濰柴動力等企業(yè)通過資本并購或產(chǎn)業(yè)并購，已經(jīng)形成了騰飛趨勢。若以更為遼闊和宏觀的視野來看待此次白酒產(chǎn)業(yè)的并購風(fēng)潮，無疑會更加清晰。

    中國經(jīng)濟(jì)造出白酒并購之勢

    2006年12月，世界最大的烈酒公司帝亞吉?dú)W斥資5.7億元收購了水井坊第一大股東全興集團(tuán)43％的股份，從而間接持有水井坊16.87％的股份，成為水井坊第二大股東，完成了外資并購白酒第一案，開啟了外資收購中國白酒企業(yè)的先河。

    改革開放之后的中國經(jīng)濟(jì)，形成國企、民營與外資三分天下的中國經(jīng)濟(jì)版圖，但體制內(nèi)外與外資力量的交織，最終形成了“小、散、亂、弱”的產(chǎn)業(yè)格局，政經(jīng)環(huán)境向好，產(chǎn)業(yè)一涌而上，政經(jīng)環(huán)境不好，產(chǎn)業(yè)則出現(xiàn)斷崖式的下跌，國家通過行政性的“宏觀調(diào)控”在其中左右互搏。

    越來越多的人認(rèn)識到，中國經(jīng)濟(jì)的出路是市場化，也就是十八大所說的“更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用”。國企改革是未來的大勢所趨，而民營資本的力量將會獲得更大的活動空間。所以，國家需要用重組、整合，以及企業(yè)間的并購來完成市場化的推進(jìn)與市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)的建立，這是由經(jīng)濟(jì)形勢和趨勢所決定的。

    并購窗口期到來

    白酒產(chǎn)業(yè)并購重組的歷史趨勢與宏觀背景已經(jīng)清晰，那么，白酒產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的條件是否已經(jīng)具備？中國白酒特殊的經(jīng)營環(huán)境與產(chǎn)業(yè)本質(zhì)是否又與其他規(guī)模型經(jīng)濟(jì)的并購趨勢相違背呢？

    在酒類行業(yè)中，啤酒行業(yè)因其規(guī)模型和標(biāo)準(zhǔn)化的大工業(yè)、大品牌屬性，在國內(nèi)外資本的推動下，基本完成了并購重組的過程，而且這一進(jìn)程目前仍在繼續(xù)。可以說，啤酒行業(yè)對白酒行業(yè)來說是具有對標(biāo)意義的。

    1994年才涉足啤酒業(yè)的華潤集團(tuán)從收購沈陽雪花啤酒開始，用短短二十年時間迅速擴(kuò)張為中國五大啤酒巨頭之首，目前在中國啤酒市場的份額占有率超過24％。

    產(chǎn)業(yè)上行期資本風(fēng)潮的結(jié)束

    回顧過去，白酒產(chǎn)業(yè)與十幾年前的啤酒產(chǎn)業(yè)何其相似。中國白酒產(chǎn)業(yè)在2012年達(dá)到4400多億元的規(guī)模，2013年延續(xù)增長到5018億元，在過往的十年間，白酒產(chǎn)業(yè)獲得了接近十倍的增長，描繪出了不折不扣的黃金曲線。而在2012年之前，一路飆漲的茅臺、五糧液價格甚至成為投資保值的上佳理財(cái)產(chǎn)品。

    受此影響，行業(yè)外的社會資源大量涌進(jìn)白酒產(chǎn)業(yè)，中信、海航、聯(lián)想等行業(yè)外資本紛紛沖入業(yè)內(nèi)，代理產(chǎn)品、投資酒廠、建設(shè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，一系列動作可謂是如火如荼，但是隨著國家領(lǐng)導(dǎo)人的更替和相關(guān)政策的出臺，高端白酒的旺銷勢頭戛然而止，整個產(chǎn)業(yè)火熱的場面被快速切換到觀望、迷茫和撤退的蕭條狀態(tài)。以聯(lián)想控股的豐聯(lián)酒業(yè)發(fā)生的人事變動為標(biāo)志，產(chǎn)業(yè)上行期的并購整合重組的資本風(fēng)潮正式告一段落。

    反周期操作的時機(jī)

    近期，中國證監(jiān)會再次重啟IPO新股發(fā)行，其中，今世緣過會，口子酒業(yè)、金徽酒預(yù)披露，白酒企業(yè)的上市窗口再次打開。產(chǎn)業(yè)下行期，反周期操作的各路資本再次開啟了并購的征程。

    在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域有個基本認(rèn)識：反周期操作是產(chǎn)業(yè)并購整合的最高境界。能否利用未來的趨勢去贏，是商界一流企業(yè)家的試金石，白酒產(chǎn)業(yè)的資本運(yùn)作也不例外。

    聯(lián)想、中信等資本都是在產(chǎn)業(yè)周期處于高點(diǎn)或者向高點(diǎn)沖刺的過程中進(jìn)入的，資產(chǎn)估值處于高點(diǎn)。由于是在市場向好期進(jìn)入，市場機(jī)會的把握和業(yè)績的提升相對容易，整合后的很多矛盾諸如總部和酒廠的關(guān)系、新老企業(yè)的文化融合、短期和長期目標(biāo)的平衡、人事的磨合等在合理的業(yè)績增長下被掩蓋。但在行情趨冷，業(yè)績難以達(dá)標(biāo)的情況下，矛盾會暴露出來，溝通成本也會劇增，產(chǎn)業(yè)并購整合的行為就會遇挫。

    而在低點(diǎn)進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)估值低，并購成本低，市場環(huán)境不火爆，就需要冷靜理性地對待，倒逼組織有序發(fā)育。這樣，當(dāng)行業(yè)好的時候，就容易迎來高成長。