白酒股估值提升因業績高增長

我們曾在今年2月初的食品飲料行業跟蹤報告中提出，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等一線白酒股估值處于歷史底部，且相對大盤溢價大幅減少，并提出今年1季度很多三線白酒股業績增速將超過50%。近期，白酒板塊估值迅猛提升，三線白酒股漲幅高于二線，二線白酒股漲幅高于一線，一線白酒股中則以瀘州老窖表現最好。

　　從目前情況來看，三線白酒股業績超出市場預期，增速依然較快。三線白酒股主品牌銷售價格普遍在300元以下，尤其是以30元至200元居多。2011年全國產地主銷的白酒終端零售價大幅上漲，由2010年12月底的118元/瓶，大幅提高至2011年12月底的172元/瓶，上漲幅度高達46%，這也催生了三線白酒股業績在去年底普遍較好。我們估計今年上半年白酒股業績仍會非常好，3～4季度因提價因素所導致的收入增長可能會逐步放緩，放量的速度取決于公司自身競爭水平。

　　另一方面，一線白酒股估值到達底部開始穩步回暖。2月初，貴州茅臺對應2012年一致預期的動態估值為16.9倍，五糧液為14倍，均處于歷史底部，且相對大盤溢價大幅減少。近期，貴州茅臺動態估值為19.3倍，五糧液為15.2倍，瀘州老窖為15.3倍，估值依舊較低，考慮到近期市場情緒普遍回暖，我們認為一線白酒股估值到年底仍有大幅提升空間，貴州茅臺估值可達到25倍，五糧液、瀘州老窖估值應至少達到20倍以上。屆時，二線白酒股估值將會超過30倍，三線白酒股可能在35倍以上。三線白酒股的彈性明顯超過二線白酒股，二線白酒股彈性要超過一線白酒股。

　　從市場風險來看，酒精類飲料的食品安全問題發生概率較小，主要風險在于宏觀經濟波動風險，以及政策稅收政策、行政干預的風險。中檔白酒競爭較為激烈，為搶占市場份額，極有可能爆發較大促銷活動拉低盈利能力。此外，中低檔白酒提價之后的競爭壓力明顯高于高檔白酒，市場應謹慎對待中低檔白酒的提價持續性。

　　從目前我們對白酒類上市公司今年1季度和2012全年的業績預測來看。一線白酒公司中瀘州老窖增速最快，二三線白酒公司增速則普遍高于一線白酒公司。我們認為高速增長至少維持1～2年的白酒類公司主要有瀘州老窖、古井貢酒、老白干酒、酒鬼酒等，五糧液、貴州茅臺、水井坊等將維持穩定增長。（作者單位：海通證券）