食品飲料行業板塊實時行情，白酒看好

  摘要:

　　市場回顧:上周食品飲料行業漲幅4.2％，排名第15，年初以來相對上證綜指漲幅-3.9％；其中，酒鬼酒（000799）本周創出過去三年新高。

　　行業觀點:1）季報前建議適當加倉:白酒行業一季報預計仍將維持高增長，擁有定價權的一線白酒15-17倍PE可看作中期底部。2）看好白酒估值修復行情:在周期股帶動市場啟動估值修復行情后，白酒板塊有望階段性補漲。前期三線白酒首先啟動并大幅上漲，并逐步傳導至二線。以目前的時點和價位，建議增持估值安全邊際高的二線、一線品種，尤其是前期漲幅不大、流動性更好的一線品種。3）長期看好大眾消費品:建議今年起在板塊內逐步加大大眾品配置比例。短期重點推薦伊利股份（600887），建議一季報后關注青島啤酒（600600）。

　　近期調研反饋:預計山西汾酒（600809）12年銷售63億增長40％，集團百億目標有望提前實現。目前嚴格控貨基本結束，年前部分中高檔產品一度供不應求。11年20年老白汾進入放量拐點值得關注。今年公司仍處于“質量規模”發展階段，銷售費用率難以下降，但13年費用率下降預期明確，我們長期看好公司銷售擴張和盈利改善的潛力，建議增持。

　　燕京啤酒（000729）因10年啤麥采購充足，其11年啤麥成本均價較低，故本輪啤麥成本下降對毛利率的彈性預計將弱于同行，噸酒價格上升是毛利率提升主因；在收購戰略上，公司重視收購成功率，不會大規模推進。

　　行業新聞跟蹤:茅臺直營店新策；貴州提出組建大茅臺集團，提升白酒產品的附加值；仁懷白酒生產許可證炒至600萬元；受累原材料上漲湖北啤酒市場上半年或提價；天津多家啤酒品牌淡季價格上調；金威啤酒資產出售方案浮出水面，交易額或超50億。

　　數據跟蹤:1）草根調研:本周茅臺維持1860-1980元/瓶，五糧液（000858）維持1109元/瓶。商超A老窖特曲系列產品提價80-50元不等。2）行業數據:2月15日主產區原奶收購價格3.28元/kg，環比持平，同比漲2.8％，原奶價格維持高位。2月17日，豬肉價格26.31元/kg，環比漲1％，同比漲18.5％；生豬價格16.52元/kg，環比降2.7％，同比漲12.4％。

　　習舊“圖”新:我們按照名優白酒、優質白酒、強勢地產酒、一般地產酒的分類標準，統計了上市、非上市56家白酒企業收入、利潤數據。

　　總體來看，名酒增速快于行業、集中度持續上升，但行業增長已現分化跡象。地產酒樣本在11年前三季度收入增長提速情況下利潤增速卻有放緩，我們認為這可能與營銷費用較大有關。未來1-2年名酒憑借品牌、規模、營銷優勢仍有望繼續維持較快增長，但行業正從擴容式增長逐步過渡為擠壓式增長階段，繼續整體超預期高增長可能性不大。

　　近期重點推薦:五糧液（000858）/貴州茅臺（600519）/山西汾酒（600809）/伊利股份（600887）。

　　1.本周市場回顧及觀點

　　市場回顧：上周食品飲料行業漲幅 4.2%，排名第 15，年初以來相對上證綜指漲幅-3.9%；其中，酒鬼酒（000799）本周創出過去三年新高。

　行業觀點：

　　1） 季報前建議適當加倉：白酒行業一季報預計仍將維持高增長。一線白酒低估值部分隱含了市場對于可能出現的高檔酒價量齊跌等最悲觀情況的擔憂，在高價差締造出高護城河的條件下，我們認為批零價格小幅下跌不會影響到公司未來更長期的提價空間，擁有定價權的高檔白酒 15-17倍左右的估值可以看作中期底部。

　　2） 看好白酒估值修復行情：在周期股帶動市場啟動估值修復行情后，一季報維持高增長預期相對明確的白酒板塊有望階段性補漲。前期三線白酒首先啟動并大幅上漲，未來傳導有望沿著三線、二線、一線白酒的路徑，以目前的時點和價位，建議增持估值安全邊際高的二線、一線品種，尤其是前期漲幅不大、流動性更好的一線品種。

　　3） 長期看好大眾消費品：建議今年在食品飲料板塊中逐步加大大眾品配置比例。短期重點推薦一季報有望高增長的伊利股份（600887），建議一季報后多關注青島啤酒（600600）。

　　4） 推薦順序：五糧液（000858）、茅臺、汾酒、古井、老窖、洋河、伊利、張裕、青啤、雙匯、洽洽、三全。

　　5） 短期重點推薦：五糧液、貴州茅臺（600519）、山西汾酒（600809）、伊利股份。
　2.公司信息匯總

　　2.1. 近期調研反饋

　　本周我們實地調研了山西汾酒（600809）和燕京啤酒（000729），調研反饋如下：

　　山西汾酒：控貨調整基本結束 腰部放量值得關注

　　調研反饋：

　　1）控貨調整基本結束，集團百億規劃有望提前至 2012年完成：去年 Q3嚴格執行控貨，Q4逐步放開發貨，目前發貨節奏基本保持平穩，渠道庫存不高。部分地區市場春節前中高檔產品供不應求，1 月公司銷售實現 20%以上增長。集團百億目標將提前至 2012 年完成，我們預計股份公司 12 年收入有望實現 63 億、增長 40%。

　　2）20 年老白汾開始放量，公司腰部產品做大值得關注：汾酒較早實現了雙系列、兩條腿走路。在 30年青花瓷拉高品牌形象和 10年老白汾打下中檔酒消費基礎后，向中間延伸出的腰部產品突破拐點放量似乎并非難事。2011年新包裝 20 年老白汾推出后市場接受度好，11 年實現銷量 3000 噸增速130%+，并于去年底提價 30 元后仍一度賣斷貨。

　　3）預計未來兩年省外將有更多過億市場出現：2011年，汾酒省外市場中共有 7個省市實現銷售過億，分別是北京、河南、山東、內蒙、河北、陜西、廣東。今年起將以山西市場為核心，除上述幾大重點市場外，加大力度聚焦資源突出北京、河南、山東、內蒙四個主導市場，公司將在組織協調、人員安排、資源配置等方面加以傾斜。

　　4）費用率 12年仍將維持高位，13年下降預期明確：公司今年仍為“質量規模”發展階段，將維持高額銷售費用投放力爭打牢市場基礎。13 年-15 年公司將進入“質量規模效益”發展階段，渠道資源“硬建設”費用不會再繼續大幅增加， “軟維護”費用相對較低有望降低公司整體費用率水平。

　　盈利預測與投資建議：汾酒長期復興仍在路上。雙系列產品線羽翼漸豐定位清晰， 未來兩年多點開花局面有望出現。 13年費用率下降預期明確，長期看好公司銷售擴張和盈利改善的潛力。預計 11-13 年 Eps 為 1.82、2.72、3.97元，目標價 90元，增持評級。