今年以來，白酒板塊持續強勢，昨日盡管大盤大幅調整近30點，但該板塊表現依舊強勁，其板塊整體上漲1.94%，位居所有板塊漲幅榜首位，逾九成個股實現上漲。
 
    除市場大單資金外，11月份以來截至11月14日，融資客也對白酒龍頭標的的關注度較高，貴州茅臺（26113.28萬元）、五糧液（24439.40萬元）、瀘州老窖（17275.20萬元）、伊力特（6863.01萬元）、金種子酒（3957.58萬元）、山西汾酒（3318.35萬元）、沱牌舍得（2221.06萬元）和古井貢酒（1842.98萬元）等8只龍頭股期間合計融資凈買入額就達到8.60億元。
 
    相關個股：
 
    貴州茅臺:強勁需求拉動業績超預期

    三季報業績超預期
 
    公司公布2017年三季報，前三季度實現營收444.87億元，同比增長61.58%；歸母凈利潤199.84億元，同比增長60.31%；扣非后歸母凈利潤200.87億元，同比增長60.12;EPS15.91元。其中三季度單季度實現營收189.93億元，同比增長115.95%；歸母凈利潤87.33億元，同比增長138.41%；扣非后歸母凈利潤88.07億元，同比增長135.1%；EPS6.95元。
 
    三季度加大發貨量，營收大幅增長
 
    分產品來看，前三季度茅臺酒收入384.04億元，占比90.53%；系列酒收入40.19億元，占比9.47%。公司上半年飛天茅臺供不應求，三季度加大發貨量，根據公司三季度的收入，對應發貨量應該在9000-10000噸左右。加上國慶、中秋兩節銷售旺季，因此三季度單季度銷售收入環比增長64.02%。由于發貨量增加，飛天茅臺一批價曾有小幅回落，但兩節的強勁需求又使一批價回升至1300-1400元區間。公司今年加大對系列酒的投入，因此前三季度新增經銷商653家，較上年同期增長27%，主要是來自于系列酒的招商。公司今年對系列酒的銷售目標是50億元，完成無難度。
 
    系列酒占比增長導致毛利微降，費用率降低拉升凈利率
 
    前三季度公司銷售毛利率較上年同期下降1.71個百分點至89.93%，主要原因是低毛利率的系列酒銷售增長導致占比提升所致；公司銷售費用率較上年同期2.07個百分點至4.45%，主要原因是公司推進"133"品牌戰略及醬香系列酒"5+5"市場策略，增加了市場投入。但管理費用率降低3.12個百分點至7%，財務費用率基本持平，為-0.09%，因此期間費用率總體較上年同期下降1.14個百分點，為11.36%。公司銷售凈利率較上年同期提升0.27%個百分點至50.32%。公司三季度末預收賬款174.72億元，較二季度末減少3.86億元%，主要是由于本期公司按實際發貨金額確認收入而不計入預收賬款。
 
    盈利預測與投資評級
 
    我們預計公司2017-2019年營業收入分別為571億元、728.6億元和886.71億元，凈利潤分別為249.24億元、317.31億元和388.25億元，EPS分別為19.84元、25.26元和30.91元。給予公司18年26-28倍PE，6-12個月目標價657-707元。雖然公司估值大幅提升，但由于市場對公司產品的需求仍然強勁，公司有能力通過產品提價或放量保持較高的增速，我們維持對公司"推薦"評級。
 
    風險提示：食品安全風險；白酒政策風險。（財富證券）
 
    酒鬼酒:調整期利潤承壓 靜待業績釋放
 
    收入平穩增長，業績增速回落：公司17Q1-3實現收入5.51億元，同比增長27.01%，實現歸母凈利潤1.16億元，同比增長77.67%。其中17Q3實現收入1.81億元，同比增長26.35%，實現歸母凈利潤0.34億元，同比增長25.65%。
 
    酒鬼系列高速增長，四季度內參有望放量：酒鬼系列前三季度收入增長50%，預計3.6億，貢獻公司主要增量。內參實行控量挺價策略，收入約1億與去年基本持平，四季度旺季有望迎來放量。公司主動收縮中低端產品，上半年SKU同比削減50%，短期拖累公司收入增長，但符合長期發展方向。酒鬼系列中，核心單品高度柔和紅壇實現100%以上的高速增長，52度精品酒鬼酒保持增長態勢，價格相對較低的50度酒鬼酒收入下降，符合產品結構升級的方向。分地區來看，公司上半年對經銷商和產品梳理導致省內市場增長較慢，三季度有所改善。湖南省內白酒競爭格局分散，酒鬼酒省內市占率較低，調整完成后省內增長值得期待。省外打造河北、山東重點市場樣板，推動華北、華東地區收入繼續保持高速增長。受益公司聚焦中高端，打造高柔紅壇大單品，17Q1-3毛利率同比提升3.21pct至77.21%。
 
    Q3利潤低于預期受多重因素影響，靜待Q4業績改善：17Q1-3銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比-2.99/-2.84/-0.08pct，中糧入主后整體費用控制良好。Q3利潤低于預期受多重因素影響：17Q3毛利率同比增長僅0.17pct，主要系16Q3推出高度柔和紅壇致當期毛利率環比提升4.04pct基數較高；受消費稅從嚴征收影響，營業稅金及附加率同比提升2.28pct；提前策劃年終活動，贊助演唱會等致銷售費用率同比提升3.23pct。疊加Q3管理費用率下降（4.52pct）、投資收益同比增加560萬，公司Q3凈利率同比提升0.6pct。酒鬼酒處于產品與渠道調整期，未來將進一步提升產品結構聚焦中高端，省內精耕，省外通過與中糧的協同效應加速擴張，Q4增長有望加速。
 
    盈利預測：預計2017-2019年EPS為0.57、0.86、1.23元，對應PE為51倍、34倍、23倍，給予“增持”評級。
 
    風險提示：食品安全事件；省內精耕不達預期（東北證券）
 
    山西汾酒：省外快馬加鞭 2018年看點仍足

    事件：11月上旬，我們走訪了山西汾酒的經銷商以及參加了秋季糖酒會，我們認為，2017年汾酒在人員、市場布局、費用管控、產品調整明顯，效果顯著，2018年公司也有望繼續受益。

    收入、利潤高增，18年看點仍足。17H1省內、省外分別實現41.3%、42.3%的收入高增長，單獨三季度營收同比增長46.8%，預收賬款由中報的3.7億元增至5.0億元，三季度呈現加速趨勢。公司人員、市場布局、費用管控、產品調整逐步完善，目前渠道庫存在15%以內，比較健康，18年看點仍足。

    人員結構不斷優化，團隊兵強馬壯。自公司今年2月份簽訂責任狀以來，改革不斷進行。除了確定了管理層的獎勵方案、規模的招聘銷售人員之外（2017年新增1000地聘人員），6月銷售公司集體解聘副處級以上干部，采用組閣聘任制，開啟市場化用人機制的改革。同時，公司業務人員的績效更為市場化。2018年銷售團隊人員有望進一步壯大，以山東為例：17年銷售團隊含地聘人員100多人，年底終端2.4萬個，18年要求銷售團隊達到300-400人，終端5萬個。

    市場布局井然有序，北方汾老大強勢歸來。公司按照"1+3+3"市場布局，1是大本營山西，第一個3是京津冀、豫魯、內蒙陜西板塊，第二個3是海南、廣東、遼寧市場。"1+3+3"市場的收入占公司總收入的95%以上。省內壟斷地位進一步強化，省外表現搶眼。其中：河南16年超過歷史最高水平，今年繼續保持良好的勢頭；北京今年有調整市場但也有近40%增長；內蒙17年任務已完成，18年預計內蒙有望超2億元；海南已完成全年任務，今年有望超過1億元；山東在九月份已完成全年任務，今年同比增長近80%，按照現有的狀態，我們預計明年山東有望實現翻倍的增長。

    費用執行落地，效率明顯提升。今年青花系列采用配額制，經銷商渠道毛利20%左右，比去年明顯好轉，目前基本順價銷售。費用管控方面，公司利用九州行管理軟件，去年在河南實現了40%的增長，今年山東應該用效果顯著，公司目前全面推行軟件管理費用，有效的規避掉了經銷商的套現行為。如以前經銷商進貨100箱，按比例給費用，現在則要看動銷質量，有貨物管理系統統計和監控的，依據實際的動銷情況來給予終端費用，越過一級經銷商，直接讓二批商（或終端）受益。

    產品結構有望不斷走高。公司今年產品的增長主要集中于波汾和青花系列，18年公司有望重點推青花20年和30年、金獎10年、金獎20年，預計17年青花系列有望做到15億元以上，18年青花有望達到25-30億元。青花的快速成長有望拉動公司產品結構的走高。

    投資建議：12個月目標市值600億元，維持"買入"評級。我們上調2017-2019年公司的盈利預測，營收分別為63.4、85.5、103.8億元，同比增長44%、35%、21%；實現凈利潤10.4、14.7、19.2億元；同比增長71%、42%、31%；對應EPS為1.20、1.70、2.22元。考慮到行業景氣度持續往上，公司改革驅動業績高增長，12個月目標市值600億元，對應目標價69.30元，維持"買入"評級。