2011年順鑫白酒業務將是主要增長點

  公司年報業績略低于預期。2011年,公司實現主營業務收入75.80億元,同比增長20.93%;實現營業利潤3.74億元,同比增長7.88%;實現凈利潤3.07億元,同比增長15.64%,實現每股收益0.70元。業績增長主要來自于順鑫茂峰的股權出售所貢獻投資收益1.516億元。扣除非經常性損益后,公司每股收益0.37元,同比下降16.13%,低于市場預期,主要原因是地產業務收入下滑10%以及管理費用大幅增長41.5%。公司擬每10股派現金2元。

  白酒業務有望繼續保持較快增長。報告期內,公司白酒業務收入達到25.04億元,增長47.36%,營業利潤增長52.6%,毛利率同比上升1.93個百分點。

  白酒業務利潤大幅增長原因一是市場結構從北京向阜外擴展(主要外埠市場收入同比增長70-80%,北京僅7%),二是產品結構向中高端升級。預計2012年加快外埠市場擴張及深入優化產品結構將是公司白酒業務的主要增長推動力,公司牛欄山二鍋頭和寧城老窖有望繼續保持30%以上增速。

  養殖業務受益于行業景氣。報告期內,受益于豬價持續上漲,公司種豬養殖業務增長較快。種豬業務收入同比增長78.55%,營業利潤增長72.45%,由于生豬價格漲幅超過豬肉,加之可控豬源不足,公司屠宰業務收入同比增長28.45%,但營業利潤同比減少16.69%。公司在河北肅寧、山西陽高的生豬養殖基地投入建設,預計達產后,將提高公司豬源和食品安全的控制能力。

  受制于調控政策,地產業務收入利潤下滑。報告期內,受國家對房地產行業調控政策的影響,公司建筑業收入下滑10%,營業利潤下滑8.09%;公司計劃2012年通過投入政策性保障房建設等措施,以緩解宏觀調控帶來的不利影響。

  風險因素:動物疫病暴發;房地產調控力度增加;原材料價格大幅上漲等。

  維持盈利預測與“增持”評級。我們維持公司2012/2013年攤薄后EPS為0.88/0.95元的盈利預測。基于公司白酒業務良好的成長性以及公司實際資產的潛在價值較高,我們維持“增持”評級。