根據《華西證券有限責任公司股權轉讓框架協議》，瀘州老窖[42.41 1.80% 股吧 研報]擬向老窖集團協議轉讓公司持有的華西證券12%股權。截至本預案簽署日，相關的評估工作尚未完成，經初步預估，標的股權的預估值約為10.85 億元。最終交易價格將在《重大資產出售暨關聯交易報告書》中予以披露。

    報告要點：

    下降為華西證券第二大股東

     2011年7月8日，該次增資擴股工商登記完成，公司持有華西證券股權比例由34.85%下降至24.99%。 本次交易完成后，公司持有華西證券持有比例將由24.99%進一步下降為12.99%，不再為其第一大股東。瀘州老窖集團股權比例從10.58%上升到22.58%，成為華西證券新第一大股東。根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的相關規定，上述12 個月內對同一資產的出售行為應累計計算，兩次交易中公司持有華西證券的股權比例合計下降了21.86%。

     為華西證券的上市做準備

瀘州老窖作為上市公司，股份公司從第一大股東下降為第二大股東，實質上清除了華西證券上市的法律障礙。

增厚當年的EPS為0.08元

     截至2011 年6 月30 日，瀘州老窖持有華西證券賬面價值為19.57 億，按轉讓的12%股權計算，對應的轉讓股權的賬面價值約為9.40 億，股權轉讓價為10.85 億，交易價格相當于1.5PB（10.85/7.21，7.21 億為轉讓部分的華西證券權益價值60*12%），對應的股權交易的投資收益約為1.45 億，增厚當年的EPS 為0.20 元（1.45*（1-25%）/13.9=0.08 元）。

    交易完成后，投資收益對公司的影響下降，主業更加清晰，資產的盈利能力增強、業績波動性下降，有望提升估值水平。之前瀘州老窖持有華西證券 24.99%的股權，對公司經營業績的穩定造成了一定的影響。同時，證券行業整體收益水平低于白酒產業，瀘州老窖轉讓華西證券股權后，其盈利能力和資產運轉效率將得到提高。本次交易將穩定和提高上市公司的盈利能力，目前瀘州老窖在白酒板塊中估值最低，有望提升估值水平。

投資建議及評級

    預計評估工作最終完成之后，還將提交股東大會、國資委等審核，交易很可能將在2012年完成。繼五糧液[37.40 -1.01% 股吧 研報]提價之后，公司內部已經完成提價，對于提價后的市場反應保持觀察，我們暫時不調整白酒主業的業績預測，預計11-13年白酒主業業績分別為2.01、2.55、3.25，假定股權轉讓2012年完成，公司11-13年業績分別為2.06、2.69、3.31。公司估值有安全邊際，提價后業績表現有望超預期，維持“強烈推薦”。