最近繼五糧液（000858.SZ）提價之后，二線白酒的漲價追潮也開始撲面而來。

 

　　9月6日洋河股份（002304.SZ）公告稱，其將從2011年9月13日起適當上調公司部分產品出廠供貨價格，價格幅度為5%－10%。

 

 

　　從漲價幅度看，二線白酒明顯不及一線。今年年初，貴州茅臺上調出廠價達兩成左右，而五糧液漲價幅度也升至二到三成。

 

　　不過，導致一二線白酒漲價因素卻各不相同。

 

　　其中一線白酒給出的漲價理由為供需不足、消費升級和品牌保護。而二線白酒則大多因原輔材料、人工等營業成本上漲而提價。不過與成本上升導致毛利率個位數的下降數據相比，其提價幅度顯然大的多，多為兩位數。

 

　　“一線白酒提價是為了保持品牌競爭力，以持續獲取高收益。但這使得漲價成為惡性循環，對市場風險考驗逐步加深。畢竟市場接受能力總是有限的。而尚處于品牌建設的二線白酒則是漲價潮中受益最大的，原有一線市場的價格補位使其市場占有率逐步提升并穩固。”四川某不愿公開姓名的酒業人士認為。

 

　　從市場因素看，二線白酒樂見一線漲價，為其騰出更多產品的定價空間。而向奢侈品靠近的一線高端白酒也開始淪為市場炒作對象。白酒行業供需關系由此平添了諸多不確定性。作為消費行業風向標，如今更是各大機構搶食籌碼的白酒股此時又將經受怎樣的估值考驗？

 

　　漲價博弈

 

　　13家白酒上市公司中報顯示，今年上半年，白酒行業實現營業收入386.13億元，同比增長49.96%；利潤總額183.08億元，同比增長59.14%。增速分別高于食品飲料行業和全部A股，后兩者的營業收入增速分別為25.37%和27.15%，利潤總額增速為42.52%和25.88%。

 

　　從營收看，五糧液、貴州茅臺仍是白酒行業龍頭。13家白酒上市公司中，茅臺營業收入僅次于五糧液。但從毛利率來看，茅臺的毛利率提高了0.09%，五糧液則下降1%。

 

　　市場普遍認為，這與貴州茅臺年初率先轉嫁成本的提價策略有很大關系。而五糧液9月起漲價則是意在消化成本的同時，提高全年毛利率，從而縮小與前者凈利潤的差距。

 

　　與毛利率僅下降1%相比，五糧液此次提價二至三成力度則明顯超出市場預期。而這對二線白酒的基于成本上漲的提價產生了直接推動作用。

 

　　據2011年中報數據顯示，洋河股份白酒業務毛利率同比下降0.49%，中高檔白酒毛利率下降幅度達2.14%。而包括瀘州老窖、山西汾酒、伊力特、酒鬼酒、老白干酒在內的多數白酒企業上半年毛利率出現下滑。

 

　　洋河股份此次漲價幅度明顯勝于以往。此前的2010年10月15日，“藍色經典·天之藍”系列產品提價僅5%，而此次同一系列產品的提價卻達到10%。

 

　　不過，與一線白酒漲幅超20%相比，二線白酒的提價則顯得謹慎。“二線白酒轉嫁成本的訴求要大一些，消費者更容易接受，而一線白酒提價則明顯存在品牌維護和提升訴求，漲幅顯得很大，對市場可能存在損傷。”某白酒上市公司人士如此說。

 

　　一線白酒終端價格過高是前述人士頗為擔憂的因素。據他稱，過低出廠價與過高終端的巨大價差是目前一線白酒大幅提價的直接動因。茅臺多次提價就與其過大的中間差價有密切關系。

 

　　但事實上，出廠價與終端市場價幾乎同步進行，對差價卻影響甚微，成本往往直接轉嫁到消費者。而諸如貴州茅臺等供不應求的稀缺品種目前還因成為投資品而加深了市場炒作。

 

　　在漲價刺激下，白酒股在二級市場更成為熱寵。長城證券研報顯示，一季度以來，白酒行業上漲30.02%，跑贏大盤34.76個百分點；二季度，基金超配食品飲料行業4.21個百分點，與1季度相比，增加0.62個百分點。二季度，機構持有的白酒股票市值比一季度增加388億元。

 

　　估值爭議

 

　　盡管五糧液、洋河股份并未對漲價給出業績預判，但明確表示將對公司2011年經營業績產生積極影響。

 

　　對此，有券商研報按五糧液的提價公告進行推算，如果以其2010年財務報告數據為基數，此次提價五糧液或將增加主營業務收入8億－10億元，提升毛利率約6個百分點至80%左右，可增加約6億－8億元凈利潤，合每股收益約0.16元－0.21元。

 

　　盡管如此，市場卻仍不乏白酒估值的爭議。有市場人士認為，白酒已存在透支未來收益、股價高估的風險。白酒特別是一線品牌白酒不斷提價，其實與中國國情以及公款消費有很大關系。一旦這種消費方式改變，白酒行業高估值根基就有可能崩塌。

 

　　而一線白酒2011年PE已超25倍，二線白酒2011年估值也已達40倍。據統計，一線白酒2010年動態PE震蕩區間最低19倍。最高33倍；二線白酒2010年動態PE震蕩區間最低30倍附近，最高45倍左右。因此，根據目前公司估值判斷，板塊上漲空間已經收窄。

 

　　不過，也有人士認為，白酒特別是一線品牌的價格漲幅遠遠大于通脹，是良好的抗通脹防御性品種。股價雖高，但不能說已見頂。

 

　　接受記者采訪的白酒上市公司人士則認為，隨著消費升級，白酒行業景氣度至少還會維持五年，公司收益也會相對穩定。但股價高低仍要依市場而定，很難界定是否高估。

 

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