白酒

洋河股份：創(chuàng)變格局的領(lǐng)導者

齊魯證券 2011-04-14 10:19 白酒

投資要點洋河正迎來新一輪5-10年全國化深度高速增長,白酒在高價位容量擴張是行業(yè)發(fā)展核心方向;過去7年的

　　投資要點

　　洋河正迎來新一輪5-10年全國化深度高速增長,白酒在高價位容量擴張是行業(yè)發(fā)展核心方向;過去7年的成長為企業(yè)打下了堅實的多品牌、渠道網(wǎng)絡、營銷組織和經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)、運營模式經(jīng)驗及壁壘等基礎;洋河股份2010年在收購雙溝酒業(yè)并表后,省外收入占比繼續(xù)提升至33.1%,同比提升5.64個百分點,顯示了全國化穩(wěn)健的增長勢頭;省外市場對整體增長貢獻率2010年已經(jīng)達到42.97%,到2013年預計達到59.83%,企業(yè)已經(jīng)處于典型的全國化增長型企業(yè);夢之藍+天之藍營收和利潤2011年達34.29%和47.14%,企業(yè)高端化基本定型;

　　洋河的全國化市場占比極低,安徽和河南兩個全國競爭最激烈的市場,按照洋河當前的增長速度,到2013年的市場占有率僅有3.69%和3.89%,進一步長期增長空間巨大,夢之藍和天之藍持續(xù)高速成長;

　　洋河的潛在產(chǎn)能將達到60萬噸。09年上市募資擴產(chǎn)項目的陸續(xù)投產(chǎn),將釋放9000噸優(yōu)質(zhì)基酒、15000噸中高檔白酒產(chǎn)能,且持續(xù)提升,滿足高端需求,洋河也將持續(xù)享受行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來的紅利;

　　我們認為洋河股份管理層以及綜藝投資等股東的可能減持,正是機構(gòu)投資者持續(xù)低成本獲取洋河股權(quán)的長期機遇;特別是綜藝股份的多元化投資對資金的持續(xù)需求會定期促進綜藝投資和江蘇高投的減持;

　　2011-2013年營收增長分別為51.86%、49.44%和49.62%;EPS分別為8.13元、13.35元和31.27元,分別增長65.85%、64.31%和59.32%;

　　首次給予洋河股份“買入”評級。2011年EPS較為保守測算為8.13元,綜合2011年行業(yè)平均PE估值預期32倍,考慮到公司低PEG,給予40倍2011年綜合PE估值,目標價位308.9-341.5元之間。