1、2010年貴州茅臺實現凈利潤50.51億,同比增長17%。實現營業收入116.33億,同比增長20%。實現EPS5.35元,基本符合市場預期,同時每10股派送紅股1股,每十股發放現金紅利23元(含稅)。

　　2、2011年量價支撐收入增長在30%以上。2011年初茅臺酒的平均提價幅度達到24%,在春節價格回落之后,茅臺酒批發價維持在959元/瓶,300元以上的渠道價差顯示了較大的提價空間。在茅臺酒的銷量上,考慮到隨著“十一五”萬噸茅臺酒產能從2011年開始釋放,公司規劃產能在2015年達到4萬噸,2020年達到5萬噸,結合目前終端市場供不應求的狀況,判斷銷量在未來5年維持10%的增長不成問題。

　　3、2010年經營業績的值得關注的三個重點:

　　1)公司毛利率持續上升的趨勢將延續。2010年公司主營業務毛利率為90.95%,同比增加0.78%,主要是由于公司2010年年初提價所致。2011年初,公司上調茅臺酒出廠價格,其中53度茅臺酒出廠價格由499元/瓶上調至619元/瓶,提價幅度達24%;15年和30年茅臺酒提價幅度達23%-25%,50年茅臺酒提價幅度達40%,在價格上漲和長期內仍有提價預期的前提下,預計公司毛利率持續上升的趨勢將延續。

　　2)預收賬款的變化顯示公司釋放業績趨勢增強。2010年末公司預收賬款達47.4億元,相比2009年同期上升12.2億元,創歷史新高。預收賬款的上升與四季度銷售旺季帶來的銷售收入上升有關。但是2010年四季度公司預收賬款新增14.8億元,相比2009年四季度環比新增的22.2億元,已經同比下降了33.6%,可見公司釋放業績的趨勢在增強。3)消費稅稅率和費用率的下降使得四季度利潤大幅回升。2010年四季度公司消費稅稅率為7.2%,同比下降6.9個百分點;銷售費用率同比下降1.3個百分點,管理費用率下降4.5個百分點。

　　4、發改委約談限制提價對茅臺影響不大。短期內由于年初茅臺已率先提價,其后續提價的需求得到緩解,其他公司受到提價的限制將使茅臺作為提價的先行者從中受益,長期來看茅臺的品牌優勢地位不可撼動。

　　5、預計2011年凈利潤增長28.8%。預計公司2011年全面攤薄EPS 7.50元,2012年EPS 9.65元,2013年EPS12.18元,對應11年動態PE 23.6倍,給予公司“短期_推薦,長期_A”的投資評級。