近期我們實地調研了瀘州老窖[35.75 -2.77%]（000568），對公司的生產經營情況進行了深入了解，我們認為，公司未來（2010－2013年）新一輪快速增長的條件已具備，2013年銷售收入將達到100億元。

　　品牌發展戰略日漸清晰

　　公司的1573強調價格高度，3000噸是銷量的上限，屬于公司的高端產品。特曲系列強調強度，量價平衡，屬于中端產品。二曲等其它產品強調以量為主，強化競爭，搶占份額。公司的核心團隊戰斗力強，大集團小配套的生產組織結構的效應將在未來顯現。公司的產能儲備較大，為產量增長做好了準備。產品結構為未來發展做好了質量和數量上的準備。在營銷體制創新方面，公司目前在推進營銷體系的民營化，已成立華北柒泉、華中柒泉、西南柒泉三個由原銷售片區改制過來的民營公司。我們認為，這些條件有利于公司未來的快速發展，預計公司在未來5年年均銷售收入增長約25%左右，預計2013年銷售收入將達100億元（預計2009年銷售收入約為41億元）。

　　受益于行業景氣回升，公司增長將進入快車道。今年1-9月公司白酒產量485.67萬千升，同比增長23.51%，增速較去年同期（16.5%）提高7個百分點，創下近五年來同期最高增速。未來消費稅調整和酒后駕駛治理等行業利空基本緩解，隨著消費旺季的來臨以及經濟復蘇態勢鞏固，白酒行業景氣有望持續攀升。公司為新一輪快速增長積蓄的能量未來將逐步釋放。我們認為公司業績短期繼續保持穩步增長，預計明年下半年開始，將呈現持續高速增長態勢。

　　高中價位酒引領公司未來收入和利潤的增長。1573等高中價位酒將是未來收入和利潤的主要增長點，提價和結構優化將是1573收入和利潤增長的主要原因。我們預計今年1573的收入將會達到18億元，目前1573的一批價格在500元以上，我們預計明年會有10%的提價，同時明年公司還將推出“中國品味”等兩款終端定價在1000元的1573高端產品，重點在專場店銷售，明年收入將在2億元左右，明年1573的收入比今年將會增長6-7億元。量增價漲將是特曲系列帶動公司收入和利潤增長的主要原因，明年特曲收入同比將會有2億元的增長。公司將在明年推出特曲年份酒，由于明年是推廣年，收入可能一般，但將在2011年及以后將產生較大貢獻。

　　未來銷售費用率將繼續下降

　　近年來，為恢復和鞏固名酒地位和渠道優勢，公司持續投入大量銷售費用。今年前三季度公司銷售費用率達到11%，略高于行業9.9%的平均水平，但與歷史同期相比，近三年的銷售費用率呈逐步下降態勢。我們認為，公司高端白酒品牌的知名度和銷售收入的季軍地位目前已基本確立，未來銷售方面增加的投入將逐步穩定。另外，公司在管理信息化和精細化方面的努力也取得明顯成效，銷售費用使用效率將得到提高。與主要競爭對手的費用率水平（貴州茅臺[165.21 -1.95%]為5.6%，五糧液[25.85 -2.01%]為9.6%）相比，公司仍有較大下降空間。

　　綜合以上分析，我們上調公司2009-2011年的EPS至1.15元、1.68元和2.25元，2009-2011年的PE分別為30倍、21倍和16倍，初步測算公司2009-2011年復合增長率將達40%，給予2010年30倍動態市盈率，一年內公司的合理價位為50.00元，給予公司“買入”的投資評級。