三季報業(yè)績低于預(yù)期：公司1-9月實現(xiàn)銷售收入2.64億元，同比增長39.88%，歸屬母公司所有者的凈利潤3712萬元，實現(xiàn)每股收益0.12元，同比增長371.92%。其中，三季度實現(xiàn)銷售收入8335萬元，同比增長62.64%，歸屬母公司所有者凈利潤2304萬元，每股收益0.08元，同比增長210.53%。由于去年基數(shù)小，盡管同比大幅增長，仍低于市場預(yù)期，特別是銷售額的增長。

　　費用率大幅下降：我們注意到公司三季度的管理費用率同比下降了7.77%，銷售費用率同比下降了47.07%，達(dá)到22.82%。由于去年三季度公司通過我國舉辦奧運會的歷史契機展開了一系列大型營銷宣傳活動，各項費用大增，所以表現(xiàn)為今年同期管理費用率和銷售費用率同比大幅下降。另外，公司實行的“放兩頭，抓中間”的營銷策略使公司節(jié)省了有限的資源集中精力去做重點產(chǎn)品-酒鬼系列產(chǎn)品的營銷活動，也有助于公司管理和銷售費用率的降低。

　　消費稅新政影響有限，但嚴(yán)查“醉駕”壓力凸現(xiàn)：公司三季度營業(yè)稅金及附加占銷售比重為14.72%，比去年同期增長1.35%，即使考慮到消費稅新政是在8月開始實施的，四季度預(yù)計增幅也不會太大。公司三季度銷售額低于預(yù)期的原因之一就是在公司正處于品牌恢復(fù)期，嚴(yán)查酒后駕車使得公司產(chǎn)品在餐飲渠道受到的沖擊較大。由于這次活動將延至12月底，我們預(yù)計四季度的銷售形勢依然不容樂觀。

　　盈利預(yù)測和投資評級：盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回暖使得白酒消費市場開始觸底回升，由于公司仍處于品牌恢復(fù)期，同時考慮到消費稅新政以及嚴(yán)查酒后駕車對公司業(yè)績的影響，雖然在新的營銷策略下公司的銷售費用率和管理費用率都有所下降，考慮到公司銷售面臨的挑戰(zhàn)和激烈的市場競爭，我們下調(diào)公司09-11年的盈利預(yù)測為0.20、0.25和0.30元。以當(dāng)前的股價公司的動態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到64、52和43倍，估值明顯偏高。市場給予估值溢價主要源自市場對酒鬼酒這一全國性品牌的稀缺資源以及徐可強先生加盟公司后以其在我國白酒界的巨大的影響力和多年的實踐經(jīng)驗，相信公司能夠在他的帶領(lǐng)下實現(xiàn)基本面的積極變化。由于公司的基數(shù)尚小，存在較大的增長空間，具有很大的彈性，因此作為長期投資值得關(guān)注。結(jié)合當(dāng)前的市場情況，下調(diào)公司6個月的目標(biāo)價為14元，維持中性-A的投資評級。