2009年1-9月,公司實現營業收入78.07億元,同比增長20.36% , 實現歸屬母公司凈利潤37.87 億元, 同比增長20.42%,實現每股收益4.01元。其中,第三季度實現營業收入22.61億元,同比增長21.13%,實現歸屬母公司凈利潤9.97億元,同比增長10.11%,實現每股收益1.06元。

　　銷售回暖,低端酒拉低毛利率0.1個百分點。第三季度,公司營業收入同比增長了21.13%,環比進一步提升。而毛利率略降的原因,我們認為主要是公司相對低端酒系列的毛利率下降拖累了綜合毛利率水平。從上半年的數據來看,高度茅臺酒系列的毛利率水平同比提升了0.11個百分點,達到92%;低度茅臺酒毛利率同比增加0.33個百分點,達到91%;其他系列酒毛利率下降1.65個百分點,降為61%。

　　預收款項環比大幅增加,高端白酒或將蘇醒。9月末,公司預收款項為12.92億元,環比上一報告期末的6.56億元,大幅增加了6.38億元,結束了預收款項連續兩季度的下降趨勢。預收款項的企穩回升暗示著公司的銷售情況已經明顯好轉,考慮到公司產品在白酒行業中的地位及代表性,我們可以理解為:國內宏觀經濟放緩對高端白酒消費的抑制正逐步散去,隨著后續商務消費的進一步啟動,高端白酒銷量將進一步回升。

　　消費稅從嚴征收對公司利潤影響相對較大。第三季度,公司銷售收入同比增加了21.13%,但營業利潤同比僅增加了10.56%,主要原因有:(1)消費稅大幅增加。第三季度,公司營業附加稅/收入的比值同比增加2.67個百分點,達到11.42%,對單季凈利潤影響接近10%(新消費稅從8月份開始執行,對第四季度的影響程度將會更大)。目前,53°的飛天茅臺終端價格在每瓶750元以上,是同等級產品中價格最高的,但是出廠價格卻相對較低,而市場上始終處于供不應求的狀態,提價的預期最為強烈;(2)管理費用大幅上升。

　　由于環境整治費用及工資性支出增長,公司單季管理費用同比上升61.84%,達到2.69億元。

　　盈利預測與評級。我們預計公司2009-2011年的EPS分別為5.46元、6.23元和7.08元,當前公司的股價為159.31元,對應的動態PE分別為29X、26X和23X,估值水平具備一定的優勢,維持公司“增持”的投資評級。