2009年1-9月,公司實現營業收入6.33億元,同比增長26.99%,營業利潤2062萬元,同比下降43.34%,實現歸屬母公司凈利潤1733萬元,同比下降38.85%,實現每股收益0.12元。其中,第三季度實現營業收入1.42億元,同比增長5.72%,營業利潤90萬元,同比下降95.62%,實現歸屬母公司凈利潤1萬元,同比下降99.96%,實現每股收益0.0041元。

　　第三季度主營收入小幅攀升,毛利率大幅下降。公司主營白酒生產與銷售,生豬養殖與銷售。報告期內,主營收入同比增加26.99%,根據公司半年報顯示,其中白酒業務收入增加明顯,占比達95%,生豬養殖業務收入下降,主要原因是生豬價格處于相對低迷狀態。公司毛利同比增加0.76個百分點,達42.12%,但三季度毛利率同比下降7.55個百分點,環比下降8.01個百分點,至42.16%。

　　“嚴打醉駕”是導致公司毛利率大幅下降的主要原因。我們認為,公司第三季度毛利率大幅下降的主要原因是“嚴打醉駕”,抑制了公司毛利較高的中高端白酒銷售。我們在前期食品飲料行業9月刊中指出,“嚴打醉駕”對中端酒類的影響最大,這部分消費者配有司機的較少,而“代駕公司”對其而言成本略微偏高。根據我們前期草根調研的結果,老白干酒的主要產品終端價格主要集中于40元-200元之間(52°衡水老白干清雅:39.8元/瓶;52°衡水老白干清雅:159元/瓶;67°衡水老白干:98元/瓶)。此價格區間的白酒產品也是嚴打酒后駕車的最大犧牲者。

　　銷售費用增加導致公司凈利潤的下降。報告期內,公司凈利潤同比下降38.85%,凈利潤的下降主要是由于銷售費用的增加,銷售費用率同比增加203.3%,達13%。銷售費用的增加主要是因為公司加強衡水老白干酒的銷售網絡建設,加大衡水老白干酒的宣傳力度,導致費用的增加。

　　盈利預測和評級。我們預計公司2009-2011年EPS分別為0.15元、0.38元、0.45元,當前公司股價的22.14元,對應的動態PE分別為151X、58X和49X,維持公司“中性”的投資評級。

　　風險提示。(1)大盤系統性風險;(2)食品安全風險。