結構升級助推白酒業務增長 維持增持評級   順鑫農業

公司白酒業務擁有牛欄山和內蒙古寧城老窖兩個酒廠，其中寧城老窖主要做中低端酒，實施全蒙戰略，主要在內蒙地區銷售(河南、河北有少量銷售)，11 年實現收入1.2 億，同比增長48%，貢獻凈利潤231 萬。牛欄山系列圍繞構建“大北京市場”和“外埠根據地市場”布局，通過產品升級和向外埠市場的擴張實現收入利潤快速增長。目前牛欄山已是二鍋頭第一品牌，我們估計占二鍋頭市場70%的份額，公司未來還將不斷提升品牌定位、拓展外埠市場，帶動整體收入和業績同步增長。預測2012-14 年EPS 分別為0.75、0.98 和1.22 元，維持“增持”評級。