食品飲料行業分析師 黃巍

　　五糧液：二季報符合預期 三個變化后值得期待五糧液的再次騰飛

　　2009年8月18日五糧液公布2009年中期經營業績：實現主營收入53.41億元，同比增長16.18%%；實現歸屬于母公司凈利潤16.05億元，同比增長23.83%；實現EPS0.42元，符合預期。

　　投資要點：

　　二季度經營情況符合預期。體現為：1)單二季度收入增速快于一季度。單二季度收入20.02億元同比增長32.49%快于一季度增速8.19%，主要是由于收購的酒類相關資產從4月份開始計入報表，實現收入3.58 億元；2)其他指標正常。上半年毛利率提升3.54%至62.00%系產品結構優化所致，三項費用率提升1.46%至15.22%波動在正常范圍內。

　　上市公司經營成果將開始真實反映行業趨勢和公司戰略布局。繼上市公司收購完酒類相關資產之后(4月份開始并表)，其控股80%、集團控股20%組建的新銷售公司將替代進出口公司的職能(7月份開始并表)，進而解決占主營收入達50%的關聯交易問題，按照完整經營年度計可提升EPS0.20元。此后，上市公司將是一個反映行業趨勢和公司戰略布局的真實五糧液。

　　中低端銷量提升為高端鋪路。由于濃香型白酒存在出酒率問題，高端白酒的產量提升必然帶來大量的中低端產品，公司通過采取賣基酒的方式來消化中低端酒，主要精力放在五糧液的銷售增長之上，預計未來五年銷量將在現有基礎上提升50%至1.5萬噸。中報顯示，公司銷售五糧液系列酒4.55萬噸，同比增長4.47%。

　　三個變化后值得期待五糧液的再次騰飛。我們清晰的看見五糧液正在出現的3個明顯變化：第一個變化，還原上市公司為真實的五糧液；第二個變化，明確發展方向，以多種途徑消化中低端酒來完成高端酒的增利；第三個變化，產品結構和品類的豐富以及可以期待的管理團隊激勵。三個積極向好的變化使我們認為，五糧液的未來值得期待。

　　目標價30.00元，維持“推薦”評級。預測公司2009～2011年EPS為0.73元、1.00元和1.20元，鑒于公司處在持續好轉階段，，給予2010年30倍PE，目標價30.00元，維持“推薦”評級。

　　投資評級定義

　　公司評級

　　強烈推薦：預期未來6～12個月內股價升幅30%以上

　　推 薦： 預期未來6～12個月內股價升幅10%～30%

　　中 性： 預期未來6～12個月內股價變動在±10%以內

　　回 避： 預期未來6～12個月內股價跌幅10%以上

　　行業評級

　　看 好： 預期未來6～12個月內行業指數表現優于市場指數5%以上

　　中 性： 預期未來6～12個月內行業指數表現相對市場指數持平

　　看 淡： 預期未來6～12個月內行業指數表現弱于市場指數5%以上

　　本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券的買賣出價。投資者應根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告所載之內容和信息，獨立做出投資決策并自行承擔相應風險。