今日，貴州茅臺（600519，收盤價127.14元）發(fā)布了2009年一季報。今年前3個月公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.13億元，比上年同期增長26.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.17億元，同比增長39.35%；每股收益1.29元，凈資產(chǎn)收益率9.77%。

　　40%的利潤源自盈余管理

　　在2008年年報中，公司董事會對2009年白酒行業(yè)發(fā)展趨勢持相當(dāng)謹慎態(tài)度。“2009年，白酒行業(yè)面臨著復(fù)雜而嚴峻的經(jīng)濟環(huán)境。一是白酒企業(yè)間的競爭將更趨激烈；二是包括糧食等在內(nèi)的原輔材料等生產(chǎn)成本變動的重大因素或不可控因素增多，將可能給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定影響；三是地方保護主義更加嚴重，企業(yè)拓展市場更加困難。”謹慎的態(tài)度導(dǎo)致茅臺董事會在制定2009年度經(jīng)營計劃時相當(dāng)謹慎，僅僅表示 “計劃實現(xiàn)銷售收入等主要經(jīng)濟指標(biāo)8%以上的增長。”

　　但是從2009年一季報來看，公司2009年度開端相當(dāng)不錯。不過有業(yè)內(nèi)人士指出，釋放儲存在預(yù)收賬款中的利潤是公司業(yè)績大幅增長的原因之一。今年一季度末，公司預(yù)收賬款余額為18.43億元，較年初的29.36億元大幅減少了10.93億元，簡單算來相當(dāng)于有超過40%的利潤都來自于盈余管理。

　　前3月現(xiàn)金流量凈額為-1.31億元

　　雖然收入穩(wěn)健增長，但是公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流狀況卻出現(xiàn)了一些令人擔(dān)憂的跡象。前3個月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.31億元，這是2004年一季度以來，茅臺首次出現(xiàn)單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負數(shù)的情況。

　　從明細上來看，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大幅減少是公司一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負數(shù)的最重要原因。前3個月公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比上年同期減少6.89億元至18.71億元，下降幅度高達36.83%。而去年一季度，公司營業(yè)收入雖然只有19.93億元，但是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金卻高達25.60億元。

　　另外，從現(xiàn)金流量表中可以看出，今年一季度時，公司支付了2008年度績效工資及企業(yè)年金，導(dǎo)致“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”較去年同期大幅增長了99.16%至4.61億元，也是公司一季度經(jīng)營現(xiàn)金流不佳的一大原因。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，茅臺五年來首次經(jīng)營現(xiàn)金流為負數(shù)其實從另一方面證明了公司管理層在年報中對今年行業(yè)面對考驗的判斷。雖然茅臺憑借預(yù)收款管理取得了2009年的開門紅，但是在經(jīng)濟形勢尚不明朗之時，作為奢侈品代表的茅臺依然將面臨著經(jīng)營壓力。建議投資者密切關(guān)注公司 “每股經(jīng)營現(xiàn)金流/每股收益”與“預(yù)收款項/收入”兩項指標(biāo)的變化。