五糧液：唐橋時代持股另辟蹊徑
10月29日，G五糧液開始提價控貨。將出廠價上調30元，并一改原不限量供貨的傳統，首次制定50%的供貨率。“今后經銷商只能提到前一季度50%的貨。”G五糧液銷售經理王明說。
此前10月18日，G五糧液發布公告稱，三季凈利下滑9.97%，每股收益0.048元，同比減少35.14%。
長城證券預測，考慮G五糧液將開始股權激勵進程，因此不排除管理層壓低利潤，降低股權激勵考核基準的可能。
試水MBO失敗
G五糧液內部人士透露，王國春時代，幾乎每年與普什集團關聯交易達十多億。與此同時，王國春試水的MBO沒成功。
至于MBO之路，現任五糧液集團董事長王國春否認這樣的說法。王國春稱，他一直在搞擴張，比如去年一系列的“酒后造車”，再到普什集團股權收購改為資產收購等。
成立于1997年的普什集團，是五糧液集團的全資子公司，其前身為五糧液酒廠615車間(瓶蓋車間)，2003年8月公司正式更名為四川省宜賓普什集團有限公司。
王國春與普什集團存在關聯交易，其證據何在？
記者從G五糧液相關人士那里秘密獲得了一份2006年的資料，當記者翻開第9頁時看到：四川省宜賓五糧液集團進出口有限公司（下稱五糧液集團進出口公司）的關聯交易達35.5億元，占總銷售收入的48.06％，同時G五糧液與普什集團的關聯交易達14.5億，占同類交易的58.95％。
接下來第56頁顯示：五糧液集團的子公司四川省宜賓五糧液供銷有限責任公司（下稱五糧液集團供銷公司）的投資收益是11.07億元，而G五糧液的凈利潤是11.7億元。
以上跡象表明，G五糧液的利潤來自五糧液供銷公司，而賣給五糧液集團進出口公司的48.06％幾乎沒有利潤。
自2007年4月22日，王國春退出G五糧液董事長之后，僅保留五糧液集團董事長之位。此舉，意味著20余年的王國春時代結束。
唐橋謀劃股權激勵
聯合證券分析師劉樹坤表示：“G五糧液在這一段時間控貨，短期后會放開，管理層激勵與集團注資已迫近。”在劉樹坤看來，G五糧液從七八月份，已經開始小幅度控貨。
據了解，從2007年4月20日，唐橋首次公開亮相G五糧液年度股東大會。“唐橋當天就承諾，將解決形成關聯交易、管理層股權激勵等問題。”G五糧液董秘彭智輔回憶道。當場，王國春稱，20年了，他沒有考慮過股權激勵問題。
8月3日，G五糧液發布半年報顯示，G五糧液前十名流通股股東發生了不小的變化，第一季度排名第六位的基金景福成為五糧液的第一大流通股股東，持股數量為2075.9193萬股。
知情人士說：“上述數字與G五糧液半年報比，整整少了91.5956萬股。”
8月7日，G五糧液公布中報，實現營業利潤16.94 億元，同比增長35.52%。但合每股收益0.301 元，同比減少0.6%。“上述原因是分紅送股，總股本增加40%所致。”西南證券研究員華正分析。
華正稱，從那個時候起，唐橋已開始對G五糧液進行調整；調整體現在產品結構和員工福利增加。但G五糧液關聯交易仍然嚴重，尤其體現在與進出口公司的銷售上。
10月18日，G五糧液發布三季報顯示：三季度期間費用大幅增長，同比增幅27.6%，遠高于營業收入9%的增幅。其中，銷售費用在銷量未見明顯增長條件下，仍同比增長35.4%。三季凈利下滑9.97%。
11月1日，G五糧液董事長唐橋解釋：“是因酒的銷售不均衡導致。”但他不得不承認，曾承諾股權激勵。
意欲收購普什
11月1日，證券分析師向文件對記者表示：“G五糧液有可能要效仿長虹集團，收購普什集團。”首先G五糧液可以大幅降低關聯交易；其次五糧液是名酒，包裝材料非同尋常。
對此，G五糧液后勤部主管張林稱，G五糧液收購普什集團已經快要進入尾聲，打算把一些相關的資產裝進普什集團，估計到年底或者明年春天就見分曉。
據悉，G五糧液這段時間的董秘辦都沒有人值班，很多電話打過去都無人應答。“已經忙了幾個月了，估計很快要結束了。”G五糧液懂秘辦相關人士委婉地說，“現在考慮怎么樣通過募集資金，短期執行到位。”
然而，對于收購普什集團以及價格問題，唐橋和G五糧液第一大股東宜賓市國資公司董事守口如瓶。唐橋非常清楚，普什集團是五糧液集團旗下的另一支柱企業，也是G五糧液酒類產品包裝材料的最大供應商。
實際上，2006年5月19日，原董事長王國春對普什集團的整合曾接近了尾聲，后來2007年4月換屆，此事銷聲匿跡。“當時王國春也考慮過，只有普什集團是最好的靠山。”知情人士透露。
對此，向文件認為，MBO路已經關閉了，目前企業只能走股權激勵的路，實際是鉆政策的空子。
(熊宇家 趙文佳 宜賓)