食品飲料業適應消費升級 搶占中高檔市場
食品飲料各個子行業和子行業龍頭公司都保持較快的增長。白酒延續復蘇態勢，增速位于前列，產品向高檔市場發展，同時由于外資的進入，拉開行業并購的序幕；葡萄酒行業發展空間巨大，進口葡萄酒的涌入，行業競爭加劇，主要集中在高端市場；奧運為啤酒行業的發展帶來機會；乳制品行業仍處于快速增長階段，需求增長持續；因豬肉價格的上漲，屠宰及肉制品行業的成本壓力劇增。
行業保持較快增長
宏觀經濟向好，居民收入水平提高，推動食品飲料行業消費增長。食品飲料消費增長持續性較強，未來10年食品飲料行業總量增長仍可保證。
由于食品飲料行業屬于傳統行業，除了少數中外合資企業，以及部分企業的子公司享受一些地方優惠以外，幾乎不能享受到所得稅優惠帶來的利潤增長。食品飲料大部分企業所得稅稅率為33%。新稅法將內外資企業所得稅合并，并將法定稅率水平確定在25%。新稅法可能于2008年1月實施，屆時食品飲料多數企業的業績將有所提高。食品飲料行業整體業績水平將提高10%左右。
近幾年，外資在國內食品飲料行業的并購案例越來越多，并購規模也越來越大。在國內部分優勢企業已建立起一定的品牌優勢與規模經濟，并形成了覆蓋全國的分銷網絡的基礎上，利用外資的資金實力、管理、技術優勢大幅度提高企業的盈利能力。外資的并購有助于推進行業的整合，減弱或者避免過于激烈的價格競爭，提高企業的盈利能力并且通過行業集中度改善行業結構，促進行業健康發展。
酒業：高端市場競爭激烈
白酒行業處在行業復蘇的上升過程，行業銷售收入和利潤總額增長率都是酒類中最高的。這主要來源于消費升級前提下的產品結構調整，白酒行業中低檔市場萎縮讓位于中高檔白酒產品的趨勢較為明顯。2006年白酒行業銷售收入增長31.08%，利潤總額增長34.20%，行業利潤增長率高于收入的增長，處于較高水平。產銷率仍然保持在98%以上，呈現產銷兩旺的勢頭。
白酒行業的進入壁壘較低，業內企業數量龐大。但白酒作為感性消費品，品牌是產品競爭力的核心。近年來隨著消費者的日趨成熟，消費結構的不斷升級，行業向名牌企業集中的趨勢更加明顯，并呈加速的態勢，特別是利潤總額占據了行業利潤總額的主體，行業集中度趨勢十分明顯。
葡萄酒是國家重點發展的行業，良好的政策環境對行業的發展起著積極作用。同時，隨著人民生活水平的提高，特別是中產階層的發展壯大，以及西方消費文化的影響，葡萄酒的營養保健功能日益得到崇尚健康的消費者的青睞。
雖然因2005年葡萄大幅減產帶來價格上漲，而使2005年釀造的酒大部分排到2006年銷售，加大葡萄酒的成本壓力，但由于產品結構調整，加大高端酒的銷售，所以毛利率略有上升。競爭加劇帶來營銷費用上升，稅前利潤率有所降低。2006年山東葡萄豐產，葡萄價格下降幅度在30%-40%，而葡萄成本占葡萄酒生產成本的1/3以上，因此今年葡萄酒的毛利率將有所上升，特別是葡萄資源主要來自山東的張裕公司。
葡萄酒將向高端市場發展。隨著葡萄酒市場的規范化，消費的成熟化，更多的消費者開始懂得葡萄酒文化、品酒知識并懂得享受葡萄酒的情感和品位效應。高端酒的高品質和社交用途會更加得到消費者的青睞。因此，我們預計葡萄酒的高端化會繼續，高端市場的增長將快于行業平均增長。
隨著啤酒行業的整合，啤酒生產企業已形成了三個層次：第一層次是青島、華潤、燕京等全國性布局，年產超過300萬噸的大型企業；第二個層次是哈啤、重啤、珠江等以區域市場為主要目標，年產能超過50萬噸的大中型企業；第三層次是地方小品牌，主要在本地銷售的低端啤酒。隨著國內青島、華潤、燕京對地方啤酒企業的兼并，市場集中度進一步提升。2006年國內前十大啤酒生產商的市場份額達到62.4%，較去年同期增長1.4個百分點。同時，由于企業購并成本的提高，啤酒企業的擴張已由購并為主逐步轉向以新建、擴建為主的方式。
肉制品行業：成本壓力劇增
我國是全球最大的豬肉生產國，占全球豬肉產量的近一半，但我國熟肉制品的產量占肉類總產量的比重還不到10%，而同期發達國家熟肉制品已占到肉類總產量的50%以上，中國肉制品產銷還有著廣闊的發展空間。
屠宰及肉制品加工業原料成本占生產成本比重在70%以上，且下游產品價格存在一定的剛性。肉制品行業的盈利水平受豬肉價格波動影響較大，基本呈負相關趨勢，即豬肉價格上漲時肉制品行業的盈利水平下降，豬肉價格下降時肉制品行業的盈利水平上升。
因2006年上半年疫病、飼料價格上漲以及需求增長等因素的影響，去年下半年開始至今，國內生豬及豬肉價格持續走高。目前豬肉價格已創10年來的歷史新高。對于生鮮肉加工企業來說，產品銷售價格可以基本與原料價格同步上漲；對于肉制品企業來說，則需要通過其他方式消化成本上升壓力。
根據對行業及公司持續增長基礎的分析，通過對公司基本面的不斷跟蹤，我們繼續看好業績穩定增長的貴州茅臺、五糧液、張裕A、S雙匯；業績有望改善的古越龍山；可能增持券商股權的瀘州老窖；資產注入預期的第一食品；奧運題材的青島啤酒、燕京啤酒和伊利股份。
孫霞 中國證券報