11 月以來，如同國內外大多數商品的期貨行情一樣，連玉米價格亦現劇烈波動，并在反復震蕩中完成了主力合約轉換，過去的15 個交易日中，原主力合約倉、量雙雙大幅縮減，而新主力合約放量增倉。截至11 月19 日，C1105 開盤2205 元/噸、最高2288元/噸、最低2161 元/噸、收盤2194 元/噸，較10 月微漲4 元/噸，成交大減40%至657.4萬手，持倉縮減20 余萬至26.15 萬手；而新主在主力合約C1109 開盤2310 元/噸、最高2440 元/噸、最低2277 元/噸、報收于2325 元/噸，較10 月上漲26 元/噸，成交量較10 月全月大增千萬至1187.87 萬手，持倉亦大增12.64 萬至30 萬手。日K 線技術形態上，兩合約期價均呈現創歷史新高后震蕩回落，且均在10 月突破上漲以來50%的技術回調位一線(C1105 約為2170 元/噸，C1109 約為2265 元/噸)顯示迷茫(C1105 走勢見左上圖)，行情似乎面臨方向的選擇，筆者綜合分析國際、國內玉米市場形勢后認為：連玉米期價并不存在繼續大幅回落空間，受近期市場普遍弱勢拖累，短時小幅回調或在所難免，但就主力合約C1109 而言，前述技術位2265 元/噸及下檔支撐約2230 元/噸一線均可能對期價構成強力支撐，甚至不排除2300 元/噸整數關口形成支撐的可能。

　　筆者傾向于其50%的技術位(約2260——2270 元/噸)一線將現強力支撐，預期11 月下旬至年末，C1109 期價將依托支撐，維持強勢，但受政策強力調控影響，歷史高點的突破或待來年。

　　連玉米期價的沖高回落應當說既有其內在的因素，亦不乏外在的影響，從其內在因素來說，下半年以來、尤其10 月主產區進入收獲季節以來，漲幅過大、漲速過快、背離現貨高企的期價有回歸現貨的修正要求。但筆者認為，政策的強力調控與國際市場的拖累才是其自高位大幅的根本原因。淺析如下，供參考。

　　一、國際市場：美元反彈引發高位回落供求緊張終致強勢維持

　　截至11 月19 日，CBOT 玉米連續合約報收于521.75 美分/蒲式耳，較10 月收盤大幅下跌60.25 美分/蒲式耳，日K 線技術形態看，頗有些跌勢剛剛開始的意味，但筆者認為，此番CBOT 玉米期價的高位回落主要是市場外圍因素——尤其是美元短期反彈所致，并不存在大幅回落空間，而其供求趨緊的基本面與美元長期趨弱的必然性決定了CBOT 玉米仍將維持強勢震蕩。

　　1. 美元短期反彈引發玉米高位回落

　　筆者此前報告中曾多次提及，美元的幣值變化始終是影響國際大宗商品期貨價格的最大變數。從近期看，受愛爾蘭債務問題及中國月內第二次、也是年內第五次調高金融機構存款準備金率影響，美元近期呈現出比較性強勢，顯示出一定反彈力度，因而對國際市場大宗商品價格形成一定抑制，這或許就是11 月中旬以來，國際商品期貨價格——包括CBOT 玉米期價自反彈高位大幅回落的原因，但就CBOT 玉米而言，期價大幅回落也不過是有效回補了10 月上旬的跳漲突破缺口而已，在美聯儲第二輪“量化寬松”既成事實的前提下，可以相見的是，未來美元的趨弱與商品價格的走強是必然的、也將是長期的趨勢。技術上看，雖然CBOT 玉米期價有繼續慣性下挫的可能，但筆者認為，再度趨緊的供求形勢使此番調整的低點與整數關口一帶(約500——510 美分/蒲式耳)形成強力支撐的可能性極大，未來CBOT 玉米仍將維持強勢。

　　2. 供求進一步趨緊終將促成玉米強勢

　　11 月USDA 最新月度供需報告數據顯示，2010/11 年度美國玉米單產由上月的155.8蒲式耳/英畝調低至154.3 蒲式耳/英畝，總產亦由126.64 億蒲式耳下調至125.4 億蒲式耳，而年末庫存預估更是再度刷新1996/97 年度以來的最低紀錄至8.27 億蒲式耳，而從全球角度看，需求預估較上月增加200 萬噸至8.37 億噸，值得注意的是，當年產不足需(全球產量預估為8.19 億噸)，對比以上數據，某種意義上可以說玉米供求已到了最緊張的時候，顯然將給予CBOT 玉米期價以極大的支持。

　　二、國內市場：需求惜售推漲現貨強力調控或限漲幅

　　國際市場供求趨緊，但國內玉米供求總量平衡。11 月USDA 供需報告將2010/11 年度國內玉米產量及消費量同步調高200 萬噸，其中，產量達到1.68 億噸，需求總量1.62億噸，總量平衡、略有節余。但在市場普遍存在通脹預期的形勢下，農戶惜售與需求增加推漲現貨價格，但從另一方面看，政策的強力調控抑制連玉米期價近期繼續大幅走高。

　　1、需求拉升價格農戶惜售加劇

　　10 月國內CPI 同比漲幅達到4.4%，顯示通脹已超出預期，此番價格上漲中，包括棉花、蔬菜、水果、禽蛋等農副產品顯然扮演了極其重要的角色。與之相比，處于收獲季節的玉米比價仍顯偏低。出現待價而沽的惜售現象并不奇怪，尤其是連續幾年玉米價格“后翹”的示范效應，使得農戶并不急于在收獲季節出售玉米。而該季節收購主體大幅增加，形成抬價“搶”糧或有其必然性。以筆者長期跟蹤調查的山東聊城某糧站為例，11 月以來，玉米收購價格已由月初的1920——19400 元/噸提升至當前的1980——2000元/噸，最高至2020 元/噸，但收購量依然稀少。而從當前需求角度看，深加工企業保持了較好的經濟效益，因而采購積極，筆者跟蹤的山東泰安弘興玉米開發有限公司淀粉出廠價由月初的不足3000 元/噸大幅上漲至當前的3150 元/噸以上。事實上，通脹預期之下，現貨價格的走強在國儲拍賣市場上亦有體現，11 月9 日，安徽市場進行的跨省移庫存臨儲(含央儲)玉米拍賣，投放的150 萬噸玉米就創出75.74%與2015.49 元/噸的成交比率與成交均價的年內“雙高”紀錄，顯示出極其旺盛的需求態勢，顯然為玉米價格提供支持。

　　2、調控暫限漲幅長期強勢難改

　　從另一角度我們應當看到，物價、尤其是關系國計民生的糧價過快上漲已引起國家領導人及有關部門的高度重視，玉米成為國家有關部門重點關注的品種。除卻前述加息及提高存款準備金率等宏觀措施外，包括限定參與國儲糧拍賣的企業資格與競拍數量、查處囤積居奇、清理查處違規乙醇項目、甚至實行臨時價格干預等強力調控措施已經、或隨時醞釀出臺，政策的強力調控將對現貨市場的表觀需求形成一定抑制，從而減緩價格過快上漲，而對期貨市場的炒作亦將起到限制作用，至少對投資者心理的影響不容小視。但就玉米市場來說，筆者認為，經過前期調整，現貨及近期合約期價已與當前玉米現貨價格基本匹配，遠期升水幅度亦算合理，因此并不存在大幅回調的空間，而從未來影響因素看，現貨仍將趨漲，期價強勢難改。

　　三、未來因素：短時利空在政策長期利多在需求

　　筆者的上述判斷基于以下分析：從當前至本年末，穩定物價、抑制過度通脹無疑是保障國人歡度“兩節”必然的政策取向，上調存款準備金率、甚至適度加息均是該政策取向的具體體現，包括限制入市資格、查處囤積居奇等，對商品期貨價格的利空影響不再贅言。但就玉米市場的長期趨勢而言，需求的增加是可以預期的，一是深加工企業良好的經濟效益將進一步提升玉米需求；二是占據玉米需求總量60%以上的飼料行業需求有望快速恢復增加，受肉、禽、蛋、乳等產品價格上漲的推動，養殖行業效益大幅提升，可以想見的是，該行業良好的效益將帶動以玉米為基本原料的飼料產業大幅提升，從而較大幅度地增加玉米需求。

　　綜合以上分析，筆者對當前至本年度末連玉米市場的基本判斷是，強勢震蕩趨勢維持，歷史高點或有壓力，給予投資者交易操作建議是：依托支撐逢低多，突破高點待來年。