海天未來將逐步成為調(diào)味品平臺型公司。海天從醬油起步,通過品類擴張撬動了調(diào)味醬和蠔油兩個高增長市場,并在研發(fā)和創(chuàng)新能力支持下發(fā)展其他調(diào)味品和大食品,我們認(rèn)為,作為調(diào)味品行業(yè)龍頭,海天的管理和銷售能力遠(yuǎn)超競爭對手,現(xiàn)金流充裕,外延擴張能力最強。

    海天ROE近5年一直維持25%以上,主要由于:1)精細(xì)化管理能力。公司以銷售驅(qū)動供應(yīng)鏈,供應(yīng)鏈效率高;精細(xì)化生產(chǎn)和控制程度高,確保質(zhì)量并控制成本;公司在產(chǎn)業(yè)鏈中地位強勢,上游先貨后款、下游先款后貨,使其能維持高資本周轉(zhuǎn)效率。2)渠道控制力強。公司渠道覆蓋面廣,對終端控制力強;經(jīng)銷商周轉(zhuǎn)率高,利潤空間大;公司價格、庫存管控力強,與經(jīng)銷商合作共贏。

    預(yù)計調(diào)味品行業(yè)規(guī)模將于16年達(dá)到3,300億元,13-16年復(fù)合增速12%,其中醬油將維持15%的復(fù)合增長。我們認(rèn)為由于渠道滲透率高,終端周轉(zhuǎn)快,醬油企業(yè)更有能力成為調(diào)味品的整合先驅(qū)。其他子行業(yè)中,增長最快、渠道覆蓋率較低且缺少行業(yè)龍頭的調(diào)味醬、醋、蠔油是最有潛力被整合的子行業(yè)。