2011年10月29日，上海交通大學(xué)安泰MBA民營(yíng)資本投資俱樂部成立大會(huì)——暨“國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和民營(yíng)資本投資”名家論壇在上海舉行。著名風(fēng)險(xiǎn)投資家闞治東表示，股權(quán)投資行業(yè)也有“牛熊交替”，所以投資應(yīng)該選擇合適的時(shí)機(jī)。

　　以下是文字實(shí)錄：

　　我以前從事金融證券行業(yè)，99年開始轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，或者叫私募股權(quán)投資。VC和PE都是以私募的方式從民間募集資金進(jìn)行投資。即使我一開始在官辦的投資公司工作，實(shí)際上也有很大一塊資金是私募的，并非都是官方的資金。比如深創(chuàng)投今天是中國最大的官辦VC，當(dāng)時(shí)政府出了5億資金，其他都是私募的。所以說我從事私募已經(jīng)有十多年的時(shí)間，今天把自己的經(jīng)驗(yàn)和感受與大家做一個(gè)交流。

 　　我最大的感受是PE目前的發(fā)展局面來之不易。現(xiàn)在國內(nèi)據(jù)說有6000多家PE機(jī)構(gòu)，今年以來，實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)遇到了困難，股市長(zhǎng)時(shí)間處于熊市，房地產(chǎn)行業(yè)明顯感到調(diào)控帶來的壓力，價(jià)格開始往下走，唯一好的行業(yè)，還是PE行業(yè)，可以說紅紅火火，甚至有全民PE的說法。有人說這個(gè)行業(yè)是不是發(fā)展太快了，是否要加以控制，我的感覺是，今天的局面來之不易，大家還得珍惜。PE行業(yè)在中國其實(shí)已經(jīng)發(fā)展了20年的歷史，99年我在深圳參加廣東省政府舉辦的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)座談會(huì)，會(huì)議由現(xiàn)在的副總理王岐山的主持。中國很多行業(yè)比國外起步晚幾十年到一二百年，但創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)和國外幾乎同時(shí)起步。80年代初我們有一批人從海外回來，仿照美國的模式在北京成立了中國新技術(shù)科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，簡(jiǎn)稱中創(chuàng)。但一直到90年代末，中國的創(chuàng)投行業(yè)還幾乎是一個(gè)零。中創(chuàng)后來沒干創(chuàng)業(yè)投資，干了證券業(yè)，因操作不當(dāng)垮了。上海在90年代也辦過類似的創(chuàng)業(yè)投資，也沒辦起來。99年中國創(chuàng)業(yè)投資真正起步，原因就是當(dāng)年中國要搞創(chuàng)業(yè)板，興起了創(chuàng)業(yè)投資基金，但民間沒有積極性，絕對(duì)沒有像今天這樣的局面。創(chuàng)業(yè)投資作為風(fēng)險(xiǎn)投資主要扶植中小企業(yè)或科技企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)家都認(rèn)為這是政府的事情，和自己無關(guān)。所以各地政府只有在財(cái)政有些富余的前提下自己干。深圳當(dāng)年就是為了創(chuàng)業(yè)板的推出搞了深創(chuàng)投，隨后上海、廣州、北京的政府也搞了創(chuàng)投公司。我被深創(chuàng)投請(qǐng)過去，按照政府提供的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)名單逐個(gè)走了一圈，沒有一家愿意出錢的，大家都怕出的錢打水漂。最后在政府出面協(xié)調(diào)下，勉強(qiáng)籌到了2個(gè)億，加上政府出的5個(gè)億，總共7個(gè)億。根本不像今天這樣大家都愿意把錢拿出來搞投資。所以我最大的感受是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)今天的局面來之不易。

　　第二個(gè)感受是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的專業(yè)性很強(qiáng)。這個(gè)行業(yè)過去發(fā)展不快，一般認(rèn)為主要是不了解，不專業(yè)，缺乏專業(yè)人才。今天似乎人人都懂這個(gè)行業(yè)，這不是壞事，我們什么事都是干中學(xué)。我99年前根本不知道什么是PE、VC，都是干中學(xué)出來的。但大家絕對(duì)不要認(rèn)為這一行門檻很低，因?yàn)槲覀冞@一行業(yè)要檢驗(yàn)干得是否成功，一般需要7年左右的時(shí)間才能知道。這一行的要點(diǎn)很簡(jiǎn)單：籌資，投資。從投資角度看起來也很簡(jiǎn)單，主要流程包括搜尋項(xiàng)目、項(xiàng)目立項(xiàng)、凈值調(diào)查、商務(wù)談判、形成投資建議書、投資決策、投資后管理、增值服務(wù)、退出。但每個(gè)環(huán)節(jié)其實(shí)都不簡(jiǎn)單。比如說搜尋項(xiàng)目首先要把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，怎么把握，表面上就是國家扶植什么就投什么。但真正操作并非這么簡(jiǎn)單，不同階段的情況都不一樣。有人問我你對(duì)新能源感興趣嗎？因?yàn)槲以缒晖顿Y的一個(gè)重點(diǎn)就是很多新能源。比如風(fēng)能我們就取得很大成功。今天盡管風(fēng)能還是國家扶植的新能源，但情況已經(jīng)發(fā)生很大變化，可能不是很好的方向。其次，選擇恰當(dāng)?shù)捻?xiàng)目階段。一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金的設(shè)立一般都是按7年的周期來規(guī)劃，在基金設(shè)立初期可以投一些早期項(xiàng)目，到了基金成熟期可能見效。但如果基金設(shè)立三年后還是關(guān)注早期項(xiàng)目，那么很難完成增值退出。所以就一個(gè)特定基金來講，也需要根據(jù)不同的階段有不同的投資重點(diǎn)和組合，包括早期、中期或晚期的不同項(xiàng)目。我早年做PE行業(yè)首先考慮盈利性，如果行業(yè)不盈利，拿什么吸引投資者？那什么吸引其他想進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的人。所以早年可以說有點(diǎn)急功近利，主要投中后期的項(xiàng)目，所謂不是風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資。不過現(xiàn)在我的投資重點(diǎn)也發(fā)生變化了，投了很多早期項(xiàng)目。今天的很多中后期項(xiàng)目的投資看起來很熱鬧，很多項(xiàng)目上市，但這些項(xiàng)目到底掙了多少錢。投的時(shí)候成本很高，碰到現(xiàn)在這樣一個(gè)大熊市，有什么錢能掙？所以看起來熱鬧其實(shí)掙不到錢。這種局面反過來迫使我們將眼光放到早期項(xiàng)目去，我們做了很多早期的項(xiàng)目。有的是和人家發(fā)起設(shè)立，有的技術(shù)很新，包括很多新能源新材料。所以投資的項(xiàng)目階段不是教條的，而是要根據(jù)行業(yè)實(shí)際情況調(diào)整。那么說到凈值調(diào)查，專業(yè)性就更強(qiáng)了，其中有很多細(xì)節(jié)。有人說他今天找到一個(gè)項(xiàng)目，明天就投資入股。我對(duì)此感到很納悶，你憑什么敢投錢給企業(yè)。因?yàn)橥顿Y之前我們要做很多的工作，我們的投行部往往要花幾個(gè)月的時(shí)間調(diào)查一個(gè)項(xiàng)目。盡管很多民營(yíng)企業(yè)很掙錢，行業(yè)也很好，但是企業(yè)的有些問題如果你不提前了解和解決，到時(shí)候上不了市。比如財(cái)務(wù)問題，有的企業(yè)每年贏利，但投了以后上不了市，為什么？過去財(cái)務(wù)不規(guī)范，稅收不規(guī)范。怎么解決要想辦法拿方案出來，否則投了也白投。再比如環(huán)保問題，股權(quán)問題，關(guān)聯(lián)交易問題，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。商務(wù)談判也一樣，很多境外機(jī)構(gòu)不理解為什么每次我們的投資成本都比他們低，就是因?yàn)槲覀儗?duì)國內(nèi)情況了解，我們把握了對(duì)國內(nèi)企業(yè)投資和商務(wù)談判的要點(diǎn)，國內(nèi)企業(yè)也愿意以更低的價(jià)格把股權(quán)讓給我們。所以創(chuàng)業(yè)投資是非常專業(yè)的行業(yè)。

　　第三個(gè)感受是我們這個(gè)行業(yè)這幾年的成功與失敗。現(xiàn)在很多媒體對(duì)我們行業(yè)的批評(píng)聲壓過了贊美聲。批評(píng)的原因我也知道，認(rèn)為我們的行業(yè)過于玄乎。中小板開了以后，很多企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板上來后又是一大批成功案例。但很多股票投資者不高興，質(zhì)問創(chuàng)業(yè)板到底造就了誰？言下之意就是造就了我們這些搞PE的。一上市破發(fā)，大幅度下跌，把他們套在里面了，自然他們對(duì)我們不滿意。所以過去我們這個(gè)行業(yè)成功案例很多，當(dāng)然成功是必要的。但成功的背后，我們還有很多失敗的項(xiàng)目。我曾經(jīng)寫過一篇文章叫《一將功成萬骨枯》，寫了PE不同類型的失敗。比如產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)把握錯(cuò)了，包括很多政府扶植的項(xiàng)目很快被市場(chǎng)淘汰了。比如當(dāng)年的傳呼機(jī)行業(yè)，現(xiàn)在徹底消失了。還有的看人看走眼了，凈值調(diào)查不夠，被人家忽悠等等。還有一種失敗在上市以后，上市運(yùn)作不當(dāng)股價(jià)下跌也會(huì)失敗。還有一些項(xiàng)目本來很成功，但投資者心態(tài)不好，最終半途而廢，最終不成功。所以我在這一行里感受了很多的成功與失敗。當(dāng)然我認(rèn)為失敗并非壞事，我們可以總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，避免曾經(jīng)犯過的錯(cuò)誤。

　　第四個(gè)感受是我們這個(gè)行業(yè)也會(huì)“牛熊交替”。牛市熊市是股市的稱呼，我們這行業(yè)其實(shí)也有牛市熊市。現(xiàn)在這行業(yè)很火，很多人盲目競(jìng)爭(zhēng)，抬高了投資成本，降低了凈值調(diào)查的質(zhì)量。所以我提醒大家，我們?cè)谛袠I(yè)好的時(shí)候，不要忘了行業(yè)也會(huì)有低谷期。我對(duì)此也寫過一篇文章《曾有過的冬天》，我舉例了美國創(chuàng)業(yè)投資也曾經(jīng)歷過寒流，2001年我們?nèi)ッ绹L問，當(dāng)時(shí)美國的主流PE都在愁眉苦臉，因?yàn)榧{斯達(dá)克指數(shù)從前一年5500點(diǎn)跌到那時(shí)的1500點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的問題是網(wǎng)絡(luò)泡沫破碎，很多網(wǎng)絡(luò)股跌到價(jià)格只剩下1%，本來還自以為是很有錢的投資網(wǎng)絡(luò)公司的投資家們很沮喪。所以那時(shí)對(duì)美國整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)打擊非常大。后來他們也總結(jié)了這段過程，反思自己的行為，當(dāng)時(shí)美國硅谷銀行有個(gè)董事跟我說了一句話：回到從前，回到根本。什么意思呢？美國過去對(duì)企業(yè)上市的要求很高，像新辦的企業(yè)都要5到7年才能上市，但后來太火了，大家對(duì)企業(yè)的上市要求不高了，有的辦了兩三年就上市了，大家都不講究了。后來美國的PE行業(yè)在反思之后又回歸了理性。今天我們的PE行業(yè)可能也有類似的行為，我們要防止美國當(dāng)年那樣的寒流在國內(nèi)出現(xiàn)。我們的PE行業(yè)以前就是從冬天過來的，99年要搞創(chuàng)業(yè)板，沒想到10年磨一劍，到09年才把劍磨出來。所以當(dāng)時(shí)很多投資者本想今年把錢投出去，過一兩年就把錢收回來，但是只有資金投出去，看不到資金回籠，很多投資者都受不了，很多人出局了，不干了。所以那時(shí)候行業(yè)處于寒冷的冬天。今天創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)很火，而且我也不認(rèn)為像有的人說的即將迎來拐點(diǎn)，但是我們也要做好準(zhǔn)備，即使寒流來了我們也要承受得住，也要經(jīng)得住考驗(yàn)。時(shí)間關(guān)系，今天我對(duì)自己10多年的創(chuàng)業(yè)投資的感受，就跟大家談到這里，說得不對(duì)請(qǐng)大家指正。