食品飲料今年一季度銷售情況不錯，并且我們預計二季度銷售仍能保持較好的增速，雖然行業也存在一些不確定性的因素，但是基于我們策略部同事對二季度整個市場仍然不樂觀的判斷，以及食品飲料行業相對穩定的業績增長預期，我們仍然維持食品飲料行業“增持”的評級。具體品種上，我們看好張裕A（000869，前收盤價71.00元）、伊力特  （600197，收盤價13.72元）、五糧液（000858，收盤價24.57元）、山西汾酒（600809，收盤價40.80元）、*ST伊利（600887，收盤價30.31元）、燕京啤酒（000729，收盤價19.80元）。

　　一線白酒

　　低估值  安全邊際高

　　在白酒消費旺季過后，受到一季度業績低于預期以及貴州茅臺消費稅稅率大幅上升的影響，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖股價至5月7日分別下跌了23.4%、19.0%、26.0%，跌幅都高于上證指數的18%，僅五糧液略好于滬深300的跌幅（20.6%）。按照2010年預測的業績計算，目前一線白酒的PE僅在20倍左右，已經接近歷史最低的估值水平。盡管這三家公司今年的業績都有些不盡如人意，但考慮到白酒行業非常好的現金流，以及目前的低估值，作為防御性品種，仍然值得推薦。

　　考慮到五糧液對市值考核的重視，因此我們認為五糧液今年的投資機會更好一些，給予“推薦”評級。

　　二線白酒

　　高成長性彌補高估值

　　近幾年部分二線地方性白酒企業業績都實現了較快增長，我們認為這些企業實現并保持高增長的主要原因有以下幾點：

　　首先這些企業推出針對中檔市場的產品，受益于中檔白酒市場的量價齊升。二線地方性龍頭企業較為敏感的認識到中檔白酒市場的增長機會，推出價位集中在100~400元/瓶之間的產品，實現業績的快速增長。我們可以發現，業績增長較好的企業洋河、古井和汾酒的主要產品系列都集中于該價位區間。

　　其次這些企業專注于市場的深度開拓。與一線龍頭企業不同，二線地方性企業產品的品牌影響力稍遜，為在市場競爭中求得主動，該類公司最近兩年努力開拓渠道，其中較為普遍的運用“1+1”（公司銷售人員+經銷商）的銷售模式，更為有效、深入的挖掘市場，同時提高了企業對市場和渠道的控制能力，在競爭中取得先機。

　　通過綜合考慮各二線地方性企業的競爭優勢和成長能力，我們對地方性白酒企業的推薦順序為伊力特、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒。

　　啤酒

　　銷量穩步增加  集中度上升

　　啤酒行業今年1~3月的累積產銷量增速為7.30%，較去年同期有所提升，自2009年以來啤酒行業的銷量增速一直保持在6%~8%之間，預計今年啤酒銷量也將實現穩定增長。

　　啤酒行業競爭仍然激烈，但是近年來呈現逐步緩和的趨勢，這從2008年行業在成本推動下提價，以及今年燕京啤酒在北京地區提價并沒有引發價格戰就可見一斑。我們分析原因主要是：行業集中度提高后，幾大企業對價格戰已經能有比較一致的觀點。目前啤酒行業的前3、4家企業與后面的企業的差距在逐漸拉大，而行業集中度的持續上升使得各大企業能夠在競爭策略上形成默契。在目前國內還有很多省區市場沒有完全強勢品牌的情況下，可能未來幾年3家大企業的競爭重心就是占領更多的區域市場，而暫時不會對同級別競爭對手的主導市場發動價格戰。其結果可能是：在未來的幾年中，行業價格戰減少，盈利能力提升。

　　我們看好啤酒龍頭企業未來市場占有率提升和銷量增長的空間，雖然行業和公司的利潤爆發點還沒有到來，但是青島啤酒、燕京啤酒最近幾年的業績增長也是已經比較快，值得重點關注和推薦。進入夏季后，啤酒行業、公司的銷售、業績都會比較不錯，想必良好的銷售狀況和業績也會對給股票價格形成正面刺激。

　　葡萄酒

　　市場擴大造就發展空間

　　對于國內葡萄酒市場，我們的觀點是：市場蛋糕還會繼續擴大，在整個蛋糕擴大的情況下，進口葡萄酒的沖擊會影響國產葡萄酒銷量的增速，但是不會改變國內葡萄酒產量增長的大趨勢。雖然說我國平均葡萄酒銷量已近達到0.69升，相對亞洲國家人均消費量來說已經不是很低，但是從最近幾年國產和進口葡萄酒銷量的增速來看，仍有很大的增長，在此數據支持下，我們短期內不會改變行業增長的基本觀點。

　　產品價格看，國內葡萄酒提價能力比不上白酒，一方面是國內葡萄酒產品檔次上主要集中在中低檔，就算是龍頭張裕，也是以中檔產品居多，而葡萄酒的消費主要還是集中在商業活動和私人消費，對價格的敏感程度要高于高檔白酒；另一方面，國內葡萄酒行業競爭比較激烈，還有進口葡萄酒在旁虎視眈眈，產品提價難度比較大。不過，這并不妨礙龍頭企業憑借品牌優勢提升產品結構，從而帶來均價和盈利能力的上升。

　　乳制品

　　行業恢復穩定增長

　　三聚氰胺事件的影響已經基本消除，乳制品產量和收入增速逐步提升。2010年1~2月份，我國規模以上乳企累計收入和累計產量的同比增速分別為18.6%、9.1%，受產品提價和結構升級影響，收入增速高于產量增速。2010年1~3月份，我國規模以上乳企生產乳制品473萬噸，同比增長8.8%，增速較1~2月份有所回升。

　　在液體乳市場，盡管蒙牛液體乳收入增速不斷放緩，但依然是絕對龍頭。2009年，蒙牛、伊利、光明、三元的液體乳銷售收入分別為227億元、165億元、75億元、19億元，伊利蒙牛雙寡頭壟斷的局面在未來的1~2年內難以改變。不過2009年蒙牛乳業收入結構中權重最高的UTH增速明顯放緩，導致公司收入同比增速僅為7.7%，目前尚未見到新的產品能夠帶動公司快速發展；而伊利2009年主要液體奶同比增速達到14%。另外，伊利股份借助奶粉業務快速增長。2009年伊利的奶粉收入為39.6億元，比上年增長7.3億元，而三元股份的新增固體奶收入僅為4.8億元，可見伊利更多地填補了三元退出后的奶粉市場份額。

　　國泰君安

　　重點公司張裕A穩定的增長預期  最好的避風港

　　張裕已經維持了多年的業績穩定增長，這主要得益于品牌宣傳和對銷售渠道的建設與控制。公司管理層非常優秀，而且管理層與公司股東的利益基本一致，更加強了我們對管理層的信任和公司發展的信心。

　　具體來看，（1）公司銷售渠道建設較強，銷量穩定增長；（2）公司產品結構調整，提升了毛利率，2009年公司繼續提高高檔酒的占比，在原材料成本大幅上升的情況下，總體毛利率增加了1.38個百分點。其中，北京愛斐堡酒莊的銷量和價格都在大幅增加，預計將成為2010年增長亮點之一；（3）2010年公司投資將超過5億元，主要是擴大北京愛斐堡酒莊規模，在咸陽新建一個張裕酒莊，在54個城市購買銷售用辦公樓，這為公司未來產品結構提升和盈利增加提供了條件。

　　我們預計2010年、2011年公司EPS分別為2.81元、3.49元，考慮到公司業績的穩定性，我們認為投資張裕的風險非常小，保守目標價格為90元。對于風險厭惡型的投資者而言，我們給予“強烈推薦”。