食品飲料：進(jìn)可攻退可守
食品飲料：行業(yè)在促消費(fèi)下 進(jìn)可攻退可守-食品產(chǎn)業(yè)網(wǎng)
研究結(jié)論
消費(fèi)升級(jí)的延續(xù)。我們正經(jīng)歷第三次消費(fèi)升級(jí)階段。從更微觀的層面看，就食品飲料而言，我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)可分為兩類：一是寶塔型消費(fèi)升級(jí)；二是普及化消費(fèi)升級(jí)。第一種促進(jìn)高檔、奢侈品的需求會(huì)快速增長(zhǎng)；第二種是大眾消費(fèi)受益。在國(guó)家促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的環(huán)境下，農(nóng)民和城鎮(zhèn)中低收入者的收入水平將會(huì)快速提高，其更高的平均消費(fèi)傾向?qū)⑹沟诙N消費(fèi)升級(jí)更為明顯，所以在這一階段，我們更看好大眾消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)。..擴(kuò)內(nèi)需，提消費(fèi)的條件逐步成熟。我們內(nèi)需長(zhǎng)期不足，消費(fèi)率偏低，近些年，居民消費(fèi)率逐年下降，從90年代初的48.85%下降到2008年的35.32%。政府是消費(fèi)增量貢獻(xiàn)的主要推動(dòng)力。但根據(jù)錢納里的理論認(rèn)為，居民消費(fèi)率下降的趨勢(shì)是工業(yè)化發(fā)展到一定階段的短期現(xiàn)象，而在后工業(yè)時(shí)期其上升會(huì)比較明顯。美國(guó)、臺(tái)灣、日本數(shù)據(jù)已有實(shí)證。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，居民收入水平的提高，預(yù)計(jì)再過(guò)四年左右時(shí)間，中國(guó)有望成為世界上第二大消費(fèi)國(guó)。我們從外部消費(fèi)環(huán)境改善、人口結(jié)構(gòu)和城鎮(zhèn)化率提高三個(gè)角度分析認(rèn)為，我們已經(jīng)具備消費(fèi)快速提高的基礎(chǔ)。在此過(guò)程中，食品飲料行業(yè)也將長(zhǎng)期受益。
食品飲料行業(yè)將享受消費(fèi)盛宴，造就世界級(jí)企業(yè)。就食品飲料行業(yè)而言，公司規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)來(lái)自兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，即做大市場(chǎng)"蛋糕"，現(xiàn)階段中國(guó)獨(dú)有，直接受益居民收入水平提升；二是來(lái)自于行業(yè)內(nèi)整合，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)"侵吞"，市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)的發(fā)展歷程看，食品飲料各細(xì)分市場(chǎng)的行業(yè)集中度提高是趨勢(shì)，主要細(xì)分行業(yè)最終都會(huì)集中到少數(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的手中，從日本案例看（60年代比50年代增加一倍），經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，并購(gòu)案例會(huì)大幅提高。我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)最終將造就出一大批世界性的頂級(jí)企業(yè)。
行業(yè)特點(diǎn)有助于在資本市場(chǎng)取得良好表現(xiàn)。（1）業(yè)績(jī)長(zhǎng)期保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。食品飲料行業(yè)在金融危機(jī)影響較大的08、09年仍然保持收入增長(zhǎng)11%，凈利潤(rùn)增速分別為29%和40%的較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)10年行業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速將分別達(dá)到18%和26%；（2）估值仍有上升空間。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，食品飲料行業(yè)相對(duì)滬深300的PE倍數(shù)值為1.8倍，PE絕對(duì)值為34倍，低于39倍的歷史均值；（3）股票稀缺。食品飲料行業(yè)市值占全部A股市值3%左右的占比偏低，致使基金長(zhǎng)期超配行業(yè)，基金重倉(cāng)面高達(dá)四成以上，統(tǒng)計(jì)近三年新上市市值總和，食品飲料公司市值占比僅為1.01%，行業(yè)新股供應(yīng)不足，股票稀缺更加凸顯。
優(yōu)選行業(yè)和個(gè)股。我們看好需求來(lái)自大眾的細(xì)分行業(yè)，且行業(yè)發(fā)展的區(qū)域性不強(qiáng)，產(chǎn)品具備全國(guó)擴(kuò)張的可能。我們看好中檔、中低檔白酒行業(yè)；葡萄酒行業(yè)；啤酒行業(yè)；屠宰肉制品行業(yè)；乳制品行業(yè)；速凍食品行業(yè)；酵母和調(diào)味品行業(yè)；海產(chǎn)品行業(yè)。其中最為看好中檔、中低檔白酒行業(yè)；葡萄酒行業(yè)；啤酒行業(yè)；屠宰肉制品行業(yè)。選擇公司需同時(shí)考量業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐岛侠恚珣?yīng)該更看重公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度。對(duì)估值的選擇可以參考PEG為1來(lái)考量。各細(xì)分行業(yè)的具體分析請(qǐng)參詳我們后續(xù)推出的系列報(bào)告。
消費(fèi)升級(jí)的延續(xù)。我們正經(jīng)歷第三次消費(fèi)升級(jí)階段。從更微觀的層面看，就食品飲料而言，我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)可分為兩類：一是寶塔型消費(fèi)升級(jí)；二是普及化消費(fèi)升級(jí)。第一種促進(jìn)高檔、奢侈品的需求會(huì)快速增長(zhǎng)；第二種是大眾消費(fèi)受益。在國(guó)家促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的環(huán)境下，農(nóng)民和城鎮(zhèn)中低收入者的收入水平將會(huì)快速提高，其更高的平均消費(fèi)傾向?qū)⑹沟诙N消費(fèi)升級(jí)更為明顯，所以在這一階段，我們更看好大眾消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)。..擴(kuò)內(nèi)需，提消費(fèi)的條件逐步成熟。我們內(nèi)需長(zhǎng)期不足，消費(fèi)率偏低，近些年，居民消費(fèi)率逐年下降，從90年代初的48.85%下降到2008年的35.32%。政府是消費(fèi)增量貢獻(xiàn)的主要推動(dòng)力。但根據(jù)錢納里的理論認(rèn)為，居民消費(fèi)率下降的趨勢(shì)是工業(yè)化發(fā)展到一定階段的短期現(xiàn)象，而在后工業(yè)時(shí)期其上升會(huì)比較明顯。美國(guó)、臺(tái)灣、日本數(shù)據(jù)已有實(shí)證。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，居民收入水平的提高，預(yù)計(jì)再過(guò)四年左右時(shí)間，中國(guó)有望成為世界上第二大消費(fèi)國(guó)。我們從外部消費(fèi)環(huán)境改善、人口結(jié)構(gòu)和城鎮(zhèn)化率提高三個(gè)角度分析認(rèn)為，我們已經(jīng)具備消費(fèi)快速提高的基礎(chǔ)。在此過(guò)程中，食品飲料行業(yè)也將長(zhǎng)期受益。
食品飲料行業(yè)將享受消費(fèi)盛宴，造就世界級(jí)企業(yè)。就食品飲料行業(yè)而言，公司規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)來(lái)自兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，即做大市場(chǎng)"蛋糕"，現(xiàn)階段中國(guó)獨(dú)有，直接受益居民收入水平提升；二是來(lái)自于行業(yè)內(nèi)整合，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)"侵吞"，市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)的發(fā)展歷程看，食品飲料各細(xì)分市場(chǎng)的行業(yè)集中度提高是趨勢(shì)，主要細(xì)分行業(yè)最終都會(huì)集中到少數(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的手中，從日本案例看（60年代比50年代增加一倍），經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，并購(gòu)案例會(huì)大幅提高。我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)最終將造就出一大批世界性的頂級(jí)企業(yè)。
行業(yè)特點(diǎn)有助于在資本市場(chǎng)取得良好表現(xiàn)。（1）業(yè)績(jī)長(zhǎng)期保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。食品飲料行業(yè)在金融危機(jī)影響較大的08、09年仍然保持收入增長(zhǎng)11%，凈利潤(rùn)增速分別為29%和40%的較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)10年行業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速將分別達(dá)到18%和26%；（2）估值仍有上升空間。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，食品飲料行業(yè)相對(duì)滬深300的PE倍數(shù)值為1.8倍，PE絕對(duì)值為34倍，低于39倍的歷史均值；（3）股票稀缺。食品飲料行業(yè)市值占全部A股市值3%左右的占比偏低，致使基金長(zhǎng)期超配行業(yè)，基金重倉(cāng)面高達(dá)四成以上，統(tǒng)計(jì)近三年新上市市值總和，食品飲料公司市值占比僅為1.01%，行業(yè)新股供應(yīng)不足，股票稀缺更加凸顯。
優(yōu)選行業(yè)和個(gè)股。我們看好需求來(lái)自大眾的細(xì)分行業(yè)，且行業(yè)發(fā)展的區(qū)域性不強(qiáng)，產(chǎn)品具備全國(guó)擴(kuò)張的可能。我們看好中檔、中低檔白酒行業(yè)；葡萄酒行業(yè)；啤酒行業(yè)；屠宰肉制品行業(yè)；乳制品行業(yè)；速凍食品行業(yè)；酵母和調(diào)味品行業(yè)；海產(chǎn)品行業(yè)。其中最為看好中檔、中低檔白酒行業(yè)；葡萄酒行業(yè)；啤酒行業(yè)；屠宰肉制品行業(yè)。選擇公司需同時(shí)考量業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐岛侠恚珣?yīng)該更看重公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度。對(duì)估值的選擇可以參考PEG為1來(lái)考量。各細(xì)分行業(yè)的具體分析請(qǐng)參詳我們后續(xù)推出的系列報(bào)告。