最近康師傅控股(0322)股價(jià)的調(diào)整為投資者提供了很好的再次介入時(shí)機(jī)。公司有很強(qiáng)的執(zhí)行能力和最低的生產(chǎn)成本，因此在食品價(jià)格上漲時(shí)期受到的影響相對(duì)較小。鑒于消費(fèi)信心的回升，我們將2009-11年盈利預(yù)測(cè)略微上調(diào)了1-2%。我們維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)和基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的目標(biāo)價(jià)21.10港元。

　　盡管最近幾個(gè)季度中，原材料價(jià)格開(kāi)始恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，但公司仍然很好的控制了成本壓力。公司推出了新口味的新產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)高端方便面產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)變相提價(jià)5%。這將有助于公司在09年下半年保持其毛利率。成本方面，與08年上半年實(shí)施限價(jià)的影響相比，成本上升對(duì)其方便面業(yè)務(wù)的影響要小得多。

　　我們認(rèn)為，食品價(jià)格上漲對(duì)公司的總體影響很小，公司應(yīng)該能夠通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品組合或升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品來(lái)抵銷成本上升的影響。此外，09年11月投產(chǎn)的天津生產(chǎn)廠每分鐘能夠生產(chǎn)400-500件產(chǎn)品，較原天津廠的生產(chǎn)效率（240-300件/分鐘）明顯提高。原天津廠將改建為博物館。新天津廠的生產(chǎn)能力將達(dá)到48 億件，相當(dāng)于08年總銷量的38%。較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、較高的市場(chǎng)占有率和較高的生產(chǎn)效率使得康師傅較同業(yè)公司具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　傳飲料提價(jià)成利好因素

　　由于糖和牛奶價(jià)格的上漲，可口可樂(lè)杭州罐裝廠和農(nóng)夫山泉已分別宣布提價(jià)5%。與之相比，康師傅的成本壓力較小，因?yàn)樘莾H占其瓶裝飲料成本的10%，而對(duì)碳酸飲料來(lái)說(shuō)，糖在成本中占到了35%。康師傅并沒(méi)有牛奶飲料，而可口可樂(lè)有。當(dāng)前為止，康師傅還沒(méi)有上調(diào)產(chǎn)品的出廠價(jià)格。有傳言稱，娃哈哈和匯源果汁將于農(nóng)歷春節(jié)前后宣布上調(diào)出廠價(jià)。

　　我們認(rèn)為，這可能引發(fā)全行業(yè)的普遍提價(jià)。但我們認(rèn)為，康師傅可能會(huì)選擇保持出廠價(jià)不變。由于輸入成本較低，09年公司飲料產(chǎn)品毛利率有所提高，但公司投入了大量廣告及營(yíng)銷費(fèi)用用于「再來(lái)一瓶」的推廣活動(dòng)，因此該業(yè)務(wù)板塊的總體息稅折舊前利潤(rùn)率基本與之前幾年相近。因此，2010年，公司只要保持出廠價(jià)但削減營(yíng)銷費(fèi)用率就可以保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。然而，提價(jià)也有可能成為推升股價(jià)的潛在利好因素，并帶來(lái)盈利的上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　09年下半年，隨?經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，方便面、果汁飲料和瓶裝水的消費(fèi)開(kāi)始回升。年末，這些產(chǎn)品的累計(jì)增速開(kāi)始上升，全年增速也較08 年的低谷再次回升。因此，整個(gè)行業(yè)將保持良好增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)將獲得高于平均水平的增速。此外，海南省政府發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一和農(nóng)夫山泉的一些產(chǎn)品中含有有毒化學(xué)物質(zhì)。盡管此后發(fā)布的檢測(cè)結(jié)果證明之前的結(jié)論有誤但仍引起了全國(guó)范圍內(nèi)的銷售下滑，因此公司可能在第四季度拿到不錯(cuò)的市場(chǎng)分額。總體而言，我們將2009-2011 年的經(jīng)營(yíng)收入假設(shè)上調(diào)了1-2%，并相應(yīng)將盈利預(yù)測(cè)上調(diào)了1-2%。