在夏季消費高峰疊加中秋備貨雙重因素帶動下，自7月中旬起，鄭糖(4994, -32.00, -0.64%)延續小幅反彈行情超過一個月，而隨著備貨接近尾聲，近期外盤糖價的大幅回落給予鄭糖一次適時打擊：8月16日鄭糖創下5110高點，但在之后的3個交易日里下跌百余點。

　　巴西產量預期存爭議，但全球過剩格局不改

　　7月之后，除巴西以外的其他主產國本榨季至今產量預估變化不大，當前仍處于巴西新榨季大規模生產期及出口高峰，因此國際糖市焦點繼續圍繞巴西展開。巴西中南部7月下半月產量為253萬噸，盡管同比下降，但已創出本榨季最高水平，截至7月末總產量達到1383萬噸，仍高于去年同期的1231萬噸。

　　巴西霜凍及降雨是近期國際糖價反彈的主因。但據筆者了解，巴西最大制糖企業調研的結果是，本次霜凍所造成的甘蔗減產約為900萬噸，換算為原糖在50萬噸上下，不足以影響大局。再分析第二大產糖國印度。因雨水較多，預計印度甘蔗單產將提高，但由于甘蔗種植面積下降，2013/2014榨季印度食糖產量也將維持2450萬噸的高位，這令市場又失去一大炒作動力。市場對全球糖市的過剩預測盡管從前期的1000萬噸左右降至目前300萬噸水平，但期末庫存仍將繼續創新高，超過7000萬噸水平。巴西供應壓力也將逐漸向市場蔓延，原糖或再度下跌至前期15.93美分的低位。

　　中秋備貨近尾聲，進口沖擊將逐漸增強

　　據船報估算，5月至8月從巴西運往中國的食糖多達180萬噸，因此7—9月份運送至中國的食糖將超過前期預測的120萬噸，甚至超過150萬噸。7月份開始到港的50萬噸左右原糖或在8月中旬之后陸續供應市場，因中秋備貨需求，供應壓力或暫未顯現，同時因近期整體宏觀氛圍轉好，資金大量流入大宗商品市場，幾乎國內外所有商品都出現回暖走勢，在此帶動下，糖價也同樣走出一輪上揚行情，但隨著時間推移，中秋備貨近尾聲，進口的供應沖擊將逐漸增強。

　　據了解，目前廣西產區北部來賓、柳州等地區甘蔗長勢好于去年同期，而南部地區則基本持平略好，整體上看，盡管甘蔗種植面積有所下降，但預計最終甘蔗產量將持平略減。由于2012/2013榨季出糖率偏低，而2013/2014榨季甘蔗含糖量水平有望提高，2013/2014榨季最終食糖產量或較2012/2013榨季持平。在國儲庫存高企以及內外高價差持續存在的雙重壓力下，鄭糖走勢不容樂觀。21日召開的糖協理事會再度呼吁對蔗農直補，盡管政策的改變還需要較長時間醞釀，但無疑暗示，從長期來看，國內外糖價或將有接軌的可能。

　　后市展望

　　從大周期來看，國內糖市持續增產之后，2013/2014榨季有望成為熊市的最后一個榨季，而從歷史規律來看，熊市后期存在進一步下跌的空間，不過，幅度已經不能與熊市中的前期同日而語。筆者認為，因中下游商家仍對后市普遍看空，在本輪剛性采購結束之后，需求將重歸黯淡，而進口糖則會大量沖擊市場，鄭糖壓力將逐漸顯現。鑒于后市的回調幅度已難以形成大趨勢行情，操作上，可考慮波段循環沽空策略。