受寬松貨幣政策以及不利天氣條件影響，2010年大宗商品繼續牛市征程。10月份以后，由于美國、日本等發達國家繼續推行量化寬松的貨幣政策，市場充裕的流動性繼續推升商品價格。棉花、白糖、秈稻等農產品表現搶眼，國內期貨價格紛紛創出歷史新高，白糖更是獲得了“糖高宗”的美譽。11月初受美國推出第二輪量化寬松貨幣政策影響，商品上漲趨勢演繹到了極致，白糖主力1109合約上沖至7521元/噸。不過，打江山容易，守江山難。隨著國家一系列控制商品價格過快上漲的政策出臺，國內糖市期現貨價格均出現超過1000元的跌幅，“糖高宗”的全盛時代似乎已經過去。那么對于后市，“糖高宗”是否會卷土重來，筆者認為需要弄清以下幾個問題。

一、調控政策PK充裕流動性

    央行發布的數據顯示近期我國貨幣供應量增速反彈。截至10月末，廣義貨幣M2同比增長19.3%，增幅較上月提高0.3個百分點。由于年中以來歐債危機加深了決策層對國內經濟走勢的擔憂，三季度國內貨幣政策有所放松。僅三季度央行在公開市場投放資金就超過了9000億元，流動性壓力較大。另有數據顯示，目前我國已經超過美國成為貨幣供應量第一大國。再考慮到10月份以后美國、日本等發達國家繼續推行量化寬松的貨幣政策，熱錢流入加劇了國內流動性過剩的局面。目前流動性過剩已經在物價上開始顯現，10月份CPI同比漲幅達到4.4%。針對流動性過剩、物價上漲的現狀，國家決策層已經開始采取相應的調控措施。一方面貨幣政策開始趨于收緊，央行在10月20日和11月10日分別宣布上調存貸款利率和存款準備金率；另一方面，配合相應的行政手段來調控物價。提高利率，收緊錢袋子無疑可以緩解市場上的流動性壓力，但是小幅度加息的作用可能不大，尤其是在周邊市場維持寬松的經濟環境下。而大幅度的加息則有可能破壞經濟增長成果，導致經濟二次探底，因此，大幅度加息的可能性不大。依照這種思路，國內流動性過剩的局面短期內很難改觀，而行政手段控制物價也很難有長效，因此，白糖等農產品價格在調控政策壓力下大幅下挫后必然會反彈，但受貨幣政策趨緊影響，達到前期高點的可能性不大。

二、新糖上市PK旺季需求

    食糖產銷有很強的季節性特點。在我國北方甜菜糖產區一般從10月份開榨，南方甘蔗糖產區一般在11月份開榨，隨著開榨糖廠數目的逐漸增多，國內上市新糖數量增加，供應壓力會逐步顯現。從消費方面來看，一般從6月份開始進入食糖夏季消費高峰，緊接著糖市會迎來中秋國慶和春節節日消費高峰期。目前正處于新糖陸續上市和春節前備貨高峰期，因此，對這兩方面多空力量的分析，有利于我們判斷后市。從新糖開榨情況來看，目前新疆、黑龍江和內蒙古主產區分別有14家、9家和5家糖廠開榨，與去年持平。去年截至11月底這三大主產區已經有5家糖廠收榨，因此，今年北方糖廠的生產時間可能會延長，產糖量也會增加。截至目前新疆、黑龍江、內蒙古的產糖量預計為22萬噸，完成糖會上總產91萬噸預計值的24%。南方主產區廣西截至目前已經有13家糖廠開榨，而去年11月底，廣西有58家糖廠開榨。其他主產區開榨情況尚未公布，但市場普遍認為，今年受天氣條件影響，南方糖廠生產進度慢于往年。從食糖消費來看，根據國家統計局對規模以上企業的統計，2010年1-9月，國內主要含糖食品累計產量與去年同期相比仍保持增長態勢，其中，糕點、餅干、糖果、速凍主食品、果汁和蔬菜汁飲料類同比累計增幅在20.63-39.13%之間。而隨著春節臨近，每年的12月份含糖食品產量一般會達到一個峰值。含糖食品產量的增加會加大用糖需求，在今年南方主產區生產推遲而春節較往年提前的情況下，節前國內糖市供應還是偏緊的。

三、國際糖市：寬松OR 緊張？

       全球食糖生產和消費過于集中的特性以及食糖主產國產量的不確定性使得今年國際糖市風云突變。國際糖價從27美分的歷史高位下跌至13美分，又從13美分反彈至30美分之上。因此，我們有必要分析一下食糖主產國的產銷情況。巴西是世界上最大的食糖生產國和出口國，其產量約占世界總產的1/5。根據USDA11月份預計，10/11榨季巴西食糖產量為3940萬噸，較5月份預估值調低130萬噸；出口量為2690萬噸，較5月份預估值調低150萬噸。根據巴西國內機構UNICA8月份的預計，巴西中南部地區甘蔗收榨量約為5.7億噸，產量約為3300萬噸左右，按中南部產糖量占食糖總產的90%計算，巴西10/11榨季食糖總產預估為3666萬噸。截至11月1日，巴西中南部地區已經產糖3050萬噸，而大部分糖廠也會在11月底收榨。從巴西國內外分析機構的預測來看，10/11榨季巴西的產糖量和出口量相比于09/10榨季都不會有大幅度提高。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

    印度是世界食糖第二大主產國，在08/09榨季之前印度還是世界上主要的食糖出口國之一，但這種出口國地位在08/09榨季發生了改變。由于糖料作物種植面積減少以及天氣原因，08/09榨季和09/10榨季印度食糖產不及需，從食糖出口國變為食糖進口國。對于10/11榨季，USDA11月份預計產量為2570萬噸，較5月份預計調高100萬噸，預計出口量為100萬噸，較5月份預計調低100萬噸。印度國內機構印度糖廠協會的預計則沒有這么樂觀。他們認為10/11榨季印度的食糖產量可能不足2500萬噸。而本月底，印度政府將根據印度食糖產量的預估數據來決定印度食糖的出口量。

     而對于全球食糖產量而言，目前國際主流預測機構紛紛調低全球食糖產量。USDA預測10/11榨季全球食糖產量為1.619億噸，較5月份預計值調低了193.6萬噸，供給過剩量由5月份的616萬噸調低至300萬噸。ISO最近也將全球食糖供應過剩量從320萬噸調低至129萬噸。因此，10/11榨季全球食糖供應仍然是偏緊的，巴西、印度主產國增產幅度較小，出口量有限會繼續支撐國際糖價。

     從以上三個方面的分析我們可以看出，宏觀層面由于貨幣政策趨于收緊會對商品價格有一定的抑制作用，但因為流動性依然充裕，長期內商品價格上漲的趨勢不會改變。在供需面上國內外糖市供應仍然略顯緊張。因此，“糖高宗”的歷史不會就此終結，但上沖至前期高點的可能性也不大。