美盤11號原糖10月期價在六連陽之后，最近三個交易日連續陰跌回調，圖表顯示期價靠近16美分/磅一線上方壓力明顯。隨著巴西新糖的源源上市，國際糖市的供求緊缺格局在新榨季將有望轉為小幅過剩。而其他大宗商品以原油為首也由此前的過高估值向實際價值回歸，由此造成了基金持倉興趣減退，長期來看可能表現為糖價的上漲動能不足。
　　國內鄭糖周一低開高走，多空雙方盤中互有大單量換手，并推升主力1101合約再度突破短期均線壓制，重回4800點上方。隨著食糖進入夏季消費旺季，現貨市場總體持穩，其中產區南寧中間商報價在5080—5100元/噸，制糖集團報價5120元/噸，昆明中間商報價4960元/噸，制糖集團報價4980元/噸。近期國內糖市走勢將如何變化，筆者試從以下三個方面予以分析：

　　宏觀環境——國內CPI增幅再創新高，預期通脹水平上升

　　國家統計局公布5月份CPI比去年同期上漲3.1%，創下19個月來的新高。發改委近期多次對媒體有關物價上漲的報道進行澄清，被普遍認為是為降低通脹預期，也幫助央行化解部分加息壓力。筆者認為，自2008年下半年開始，為了抵抗本輪全球金融危機，國內銀行大量放貸行為增多，2009年新增放貸額達到了歷史新高9.59萬億元。進入2010年之后，在資產泡沫、不良貸款以及通脹抬頭的諸多風險之下，政府不得不出臺各項溫和政策以抑制信貸增長。然而，在經過了1998年至今的11年高速增長之后，投資連續七年增長超過30%，占GDP的比重長期維持在40%以上，這種“高儲蓄+高投資+低消費”的經濟拉動模式毫無疑問是亟待改變的。2010年內按照計劃，為了確保“鐵公基”項目建設，至少還將有7.5萬億元新增貸款流出。由此，M2同比增長勢必保持在20%左右的高位，據此推算，上半年的通脹水平可能超過5%。
　　不過，國家發改委繼續為通脹預期降溫。雖然5月份CPI增長率突破了國家年度調控目標3%的水平，但當前保持價格總水平基本穩定的有利因素仍在不斷增多。由于翹尾因素影響，6月份CPI同比仍將小幅溫和上漲，但環比將繼續小幅下降，上半年CPI漲幅可能在2.6%左右。近期通脹壓力有所緩解，加上歐洲債務危機等外圍因素影響，市場普遍預期央行加息的時間將會推遲。發改委在判斷6月份CPI走勢時指出，受到歐洲債務危機影響，國際大宗商品價格大幅回調，輸入型通脹壓力明顯減弱，上游產品價格過快上漲及其向下游產品傳導的壓力減緩。
　　我們認為，盡管國家方面有意調控大宗商品的價格，但就糖價而言，目前西南產區噸糖5000—5200元的報價對減產周期內的糖市而言屬于相對合理的價位區間。國儲在連續五次拍賣后也暫停了進一步放儲，亦可佐證。

　　供求狀況——2009/2010榨季生產結束及2010/2011榨季種植情況

　　對于近期的供求狀況，筆者將從兩個榨季分別進行分析：
　　第一，2009/2010榨季：產量確定，銷量做主。我們分析中糖協的報告，2009/2010榨季食糖產量已經確定為1073.86萬噸。根據最新數據，2010年5月末，本制糖期全國累計銷售食糖676.45萬噸，累計銷糖率62.99%。筆者認為，由于本榨季處于作物減產周期的第二年，因此產量慣性下滑而繼續低于去年及前年同期。此外，前兩個榨季的結轉庫存通過老糖銷售以及國家/地方放儲等多方渠道進入銷售市場，擠占了新糖的市場份額。因此，同期銷售量以及銷糖率全部低于去年同期水平都在意料之中，并不能說明本季消費不旺。在經過端午小長假之后，我們預期在國慶假期之前，6—10月仍有時間消化本季庫存397.37萬噸，根據去年同期的月均銷售約102萬噸來看，我們認為今年如能接近這一水平，則按照年前業內普遍預計，本榨季將呈供求緊平衡狀態。如此，將為下個榨季創造一個良好的開端。
　　第二，2010/2011榨季：產區恢復性增產，未來產銷同漲。新榨季的糖料作物種植已經在兩個月前開始，目前尚未形成確切數據。不過，根據其他渠道從全國主產區了解的情況來看，受食糖和糖料價格大幅上揚的推動，2010年各產區的糖料面積呈現恢復增長態勢。廣西自清明后持續降雨，旱情基本全部緩解，占60%食糖產量以上的廣西區面積增幅不大，預計食糖產量持平略增；云南5月中下旬出現普遍降雨，旱情初步緩解，目前計劃擴大秋植蔗面積，預計食糖恢復性增產，幅度可能達到18%。目前北方甜菜長勢良好，食糖產量有望增長70萬噸。因此，未來產量無疑將高于今年，而在國內年均6%—7%的消費增長預期之下，未來消費量將突破1400萬噸。

　　其他可能被炒作的因素

　　洪澇：在10月份之前，西南地區的降水將達到全年降水量的86%左右，國家氣象局的預報顯示，未來西南地區將面臨強降雨天氣，而大旱之后會不會形成大澇的局面，或未可知。
　　拋儲：雖然從國際市場進口食糖有利可圖，但商務部早在2009年10月13日就發布公告稱，2010年食糖進口關稅配額量為194.5萬噸，其中70%為國營貿易配額，由此途徑補充市場供應的食糖注定有限。進入2009/2010榨季以來，總計拋儲1310617.51噸，其中伴隨著期現市場糖價的上漲，3月5日成交均價創下目前年內最高紀錄。在這次拋儲之后，直到4月末國內糖市出現了明顯回落。目前國儲仍有超過150萬噸的儲備在手，未來當然不可能在新榨季開始前全部拋出，但這讓我們有足夠理由相信——在供應不足而生產成本上升的特殊階段，國家仍然有能力將糖價維持在一個產需雙方都認可的合理估值區間內。從云南糖會透露的信息來看，目前5000—5200元/噸的報價仍是一個合理的價位區間。
　　國際盤面包括原油在內的一系列大宗商品估值回歸其實際價值，由此造成的基金買盤興趣的長期消退以及商業頭寸的投機性先天不足使得美盤在現階段無法迅擺脫低位區間行情。未來一段時間，國內糖價走勢在消費旺季主要還要取決于銷售狀況，至于強降雨天氣對新植作物的影響仍需時日觀察，是否能稱之為洪澇唯有時間能夠證明。技術面來看，鄭糖主力1101合約自4月下旬跌落5000元/噸整數關口之后，多空雙方互有大單量換手，近期4730元/噸為下檔支撐位，上方阻力位4920元/噸，投資者保持短線操作思路為宜。作者：中大期貨 駱曉玲