上周鄭糖出現了小幅反彈，但這種反彈行情很快被大宗商品的集體下挫所淹沒，在上周的日評中我們也提醒過投資者要謹慎面對這波反彈，對于這波反彈，當初我們更傾向于認為是鄭糖超跌后的技術性反抽，而不是中期上漲行情的開始。由于大宗商品的整體弱勢，鄭糖主力合約SR1009合約在周三創出本周新高5660元/噸之后，就開始持續回落，周五收盤時SR1009合約已經跌破5500元/噸，同時持倉量和成交量也出現大幅回落。現貨市場方面，上周全國各主要城市的現貨報價變化不大，目前廣西柳州地區的現貨報價在5100元/噸附近；云南昆明地區的現貨報價在4950元/噸左右。由于臨近春節，終端用戶備糖已經完畢，而中間商觀望氣氛較為濃厚，并沒有出現囤貨現象，從而致使產區和銷區成交量清淡。

　　一、 食糖金融屬性主導糖市下挫

　　國際市場方面，從目前印度食糖的生產情況來看，09/10榨季印度國內食糖市場依然面臨較大缺口。上周印度食糖界官員表示，由于甘蔗減產以及開榨時間的推遲，2009年10月1日至2010年1月15日，印度的食糖產量較去年同期的800萬噸年減少到780萬噸，預計09/10榨季印度食糖產量將低于1600萬噸，而印度國內的需求在2300萬噸左右，因此這一榨季印度可能要向其它國家進口700萬噸左右的食糖，以滿足國內的消費需求。雖然長期來看，國際食糖市場基本面良好，但近期隨著宏觀經濟的好轉，市場預期寬松的貨幣政策將要發生改變，低利率的市場環境將不再現。受此影響，一月下旬大宗商品就開始大幅下挫，而當時國際期糖是少數幾個按照本身供需情況運行的商品，但最終還是沒能抵御此商品市場系統風險的來襲，上周紐約原糖開始出現大幅下挫。

　　同時，國內市場也出現了連鎖反應，大宗商品的金融屬性得到了徹底的表現，紛紛大幅回落，國內鄭糖市場也難于幸免，相對于食糖市場良好的基本面，短期內食糖的金融屬性還將占據主導地位。未來一段時間，市場需要逐漸消化宏觀貨幣政策趨緊預期對大宗商品帶來的沖擊。

　　二、 國儲陳糖壓力致使國內糖價上漲乏力

　　由于09/10榨季白糖主產地廣西、云南遭受了較為嚴重的干旱災情，市場普遍預期09/10榨季甘蔗面臨減產。受此影響，在新榨季開榨初期，白糖現貨價格出現了大幅攀升，在短短的兩個月內白糖價格每噸上漲了1000多元。與此同時，國家為了遏制白糖價格過快、過猛上漲，于2009年12月、2010年1月向市場拋售了兩批國儲糖。在第一批國家儲備糖拋售之后，并沒有對白糖現貨市場造成過大沖擊，反而出現了陳糖和新糖共榮的局面，新糖依然保持了上漲的態勢。但后期隨著第二批國儲糖的拋售，市場中國儲糖的供應大幅增加，相對于新糖價格高企，國儲糖更受市場歡迎，劣幣驅逐良幣的現象更加明顯。近期，我們從現貨市場了解到，目前北方銷區多以銷售陳糖為主。從新糖的銷售情況，我們也可以看出今年1月份，全國銷售的新糖只有83萬噸左右，而往年1月份是食糖銷售的高峰期，銷量基本上都在110萬噸以上。國儲拋售的陳糖大大擠占了新糖的需求空間，我們認為未來一段時間是逐步消化陳糖的過程，只要市場中有大量陳糖存在，白糖現貨價格就難以維持在高位，鄭糖市場也難有好的表現。

　　三、 白糖市場長期看多趨勢不變

　　盡管鄭糖市場面臨大宗商品普跌及國儲拋售糖的壓力，但由于09/10榨季白糖產量不容樂觀，食糖市場總的供需情況依然一種緊平衡的格局。之前，我們預計09/10榨季食糖產量在1150萬噸左右，但目前云南地區的干旱仍在持續，云南地區的食糖產量很可能低于我們先前預期，最終的產量還有待進一步觀察。鑒于白糖良好基本面的支撐，鄭糖中長期走勢依然偏多，總體還將維持一種易漲難跌的態勢，隨時出現的利好因素都有可能導致鄭糖大幅反彈。因此，我們認為未來鄭糖下跌的空間有限，操作上建議投資者奉行多頭思路。技術上看，SR1009合約在5350元/噸附近會有較大支撐，可在此價位逢低建立多頭頭寸，以把握中長期收益。