一、全球經(jīng)濟(jì)不容樂觀及國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)緊縮苗頭

　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國政府紛紛出臺量化寬松貨幣政策，以此拯救陷入泥沼的世界經(jīng)濟(jì)。一年過去了，量化寬松貨幣政策到底對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生多大利好效應(yīng)，在此不再贅述。但我們也要看到，美國勞工部公布的失業(yè)數(shù)據(jù)并未好轉(zhuǎn)，依然保持著10％的高失業(yè)率。日本失業(yè)率2009年12月有所好轉(zhuǎn)，但5％的比率仍然是比較高的。俄羅斯2009年12失業(yè)率升至8.2％，為至5個(gè)月來新高。歐元區(qū)失業(yè)率維持在10％。經(jīng)歷2009年一年的努力，最終結(jié)果是失業(yè)率并沒有得到改善。反而，部分國家PPI、CPI出現(xiàn)超預(yù)期的增長。此外，歐元區(qū)傳出較多的負(fù)面消息，比如，希臘與葡萄牙的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)消息日益增加，希臘公債的信用違約交換創(chuàng)新高，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司重申英國銀行體系已不再是最穩(wěn)定且低風(fēng)險(xiǎn)的體系之一等等。全球性通脹與財(cái)政問題正在發(fā)芽生長。

　　而為防止通脹的出現(xiàn)，近期我國政府推出了一系列信貸緊縮政策，如兩次調(diào)高三月期、一年期央票利率，將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并且對個(gè)別銀行采取差別存款準(zhǔn)備金率，市場對加息的預(yù)期越來越濃厚。

　　因此，全球主要經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率居高不下，意味著國際經(jīng)濟(jì)形勢仍不容樂觀，國內(nèi)信貸緊縮政策的出臺引發(fā)市場對加息的濃厚預(yù)期，資金流動(dòng)性面臨收縮。鄭糖1月份的走跌行情與此是分不開的，從宏觀面上判斷鄭糖后期價(jià)格仍是不容過于樂觀。

　　二、國際糖市供應(yīng)預(yù)期偏緊，但對鄭糖支撐并不會(huì)即刻兌現(xiàn)

　　雖然1月份國際大宗商品及國內(nèi)鄭糖大幅調(diào)整，但I(xiàn)CE11號原糖指數(shù)于2月1日重新站在30美分/磅的整數(shù)關(guān)口上。ICE糖價(jià)堅(jiān)挺的表現(xiàn)也是基于國際糖市的供應(yīng)繼續(xù)偏緊的基本面預(yù)期，據(jù)估算2009/2010年度全球食糖供需仍有可能趨向偏緊，庫存消耗比可能降至近年低點(diǎn)。因此，相較于其他商品，ICE糖價(jià)仍具備逆大環(huán)境堅(jiān)挺運(yùn)行的基矗

　　通過分析，國內(nèi)鄭糖期價(jià)與國際原糖期價(jià)的相關(guān)度為0.768，還是具有較高的相關(guān)性。但國際食糖價(jià)格短期的變化不會(huì)立刻引起中國食糖價(jià)格的變化，反之中國食糖價(jià)格的短期變化對國際食糖價(jià)格影響也很校并且國際食糖市場價(jià)格變化會(huì)領(lǐng)先于中國食糖市場價(jià)格的變化。因此，我們認(rèn)為，即使是ICE糖價(jià)走強(qiáng)國內(nèi)鄭糖在短期內(nèi)也有可能不予理會(huì)，市場更多將重新審視國內(nèi)食糖市場供需結(jié)構(gòu)的變化。

　　三、糖價(jià)高企抑制消費(fèi)，國儲拋售、替代品壓制糖價(jià) 

　　從2009/2010榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)銷進(jìn)度分析，2009年11月份國內(nèi)產(chǎn)糖量為72.9萬噸，銷糖量33.82萬噸，銷糖率為46.39％。進(jìn)入12月份后，全國產(chǎn)糖量累計(jì)309.38萬噸，銷糖量179.86萬噸，銷糖率58.14％。12月份的全國銷糖率有所增長，全國銷糖率也高于去年同期，銷糖率走高與節(jié)前備貨有緊密的關(guān)系。從產(chǎn)銷看，2009年12月份全國產(chǎn)糖量為236.48萬噸，而全國銷糖量146.04萬噸，銷糖量的增長低于產(chǎn)糖量的增長。加上去年12月以來，政府為穩(wěn)定食糖市場價(jià)格，連續(xù)3次拋售國家儲備糖共計(jì)86萬噸，國內(nèi)食糖供應(yīng)并不存在緊張的問題，反而目前糖價(jià)較高會(huì)抑制下游的消費(fèi)積極性。當(dāng)前4900—5000元/噸的糖價(jià)使得大部分對甜度要求不高的用糖企業(yè)使用淀粉糖或者果糖進(jìn)行替代生產(chǎn)，從而減少了對蔗糖的需求，這勢必會(huì)對當(dāng)前國內(nèi)蔗糖價(jià)格構(gòu)成負(fù)面的影響。

　　2009/2010榨季具體食糧產(chǎn)量目前還不能確定，廣西、云南產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量可能出現(xiàn)下降，市場對此業(yè)已進(jìn)行了炒作。據(jù)行業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)廣西產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量在730萬—760萬噸，與2008/2009榨季763萬噸基本持平，減也減不了多少。即使是后期再次炒作減產(chǎn)，糖價(jià)再次走高，目前國儲仍約有176萬噸的儲備糖，而為穩(wěn)定國內(nèi)糖價(jià)，國儲有可能繼續(xù)拋售。

　　筆者認(rèn)為目前的糖價(jià)可能是較好的出售價(jià)格，因?yàn)榇汗?jié)后，國內(nèi)新糖會(huì)不斷上市，而傳統(tǒng)消費(fèi)旺季則逐漸進(jìn)入尾聲。從季節(jié)性的消費(fèi)特點(diǎn)來看，春節(jié)后期糖要維持在當(dāng)前的價(jià)格水平上，是有一定壓力的。

　　四、鄭糖市場倉單水漲船高

　　隨著鄭糖價(jià)格的走高，國內(nèi)鄭糖注冊單也隨之水漲船高。鄭商所的數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，鄭糖倉單數(shù)量由1月初的7454張?jiān)黾拥?0550張，有效倉單預(yù)報(bào)由月初的11941張?jiān)鲋?8821張。從1月份鄭糖主力合約與柳州現(xiàn)貨糖價(jià)來看，1月份鄭糖SR1009與現(xiàn)貨糖價(jià)最大價(jià)差達(dá)到660元左右，最小價(jià)差440元，1月份倉單及有效預(yù)報(bào)倉單增加的主要期現(xiàn)價(jià)差區(qū)間在500-600元間。從理論上講，通過期貨套現(xiàn)的利潤大于現(xiàn)貨銷售利潤，在期貨市場的遠(yuǎn)期合約上進(jìn)行銷售價(jià)格鎖定還是具有較大的吸引力。從后期價(jià)差的變化來看，期現(xiàn)價(jià)差如若再回到500-600元間或者更高，依然還是會(huì)吸引現(xiàn)貨商的關(guān)注，而倉單的增加勢必壓制鄭糖價(jià)格。

　　綜合分析，國際糖價(jià)短期可能要強(qiáng)于國內(nèi)糖價(jià)，但美元的持續(xù)反彈，對國際商品價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生壓力，并且ICE糖價(jià)的走高并不意味著會(huì)即刻反映到國內(nèi)市常全球主要經(jīng)濟(jì)體居高不下的失業(yè)率，意味全球經(jīng)濟(jì)形勢并不是很樂觀，全球量化寬松貨幣政策背后潛伏的通脹問題已逐漸浮出水面。國內(nèi)屢次實(shí)施信貸緊縮政策意在收縮流動(dòng)性，資金短期內(nèi)大舉進(jìn)入股市、期市可能性較校糖價(jià)高企已對消費(fèi)需求構(gòu)成抑制，新糖上市，國儲拋售，國內(nèi)食糖供應(yīng)并不緊張，我們認(rèn)為鄭糖價(jià)格經(jīng)歷調(diào)整后仍會(huì)走跌。