資金大舉入場放大利好，糖價高位不宜盲目追多

    前期曾有市場傳言國家將于近日放儲50萬噸白砂糖供應(yīng)短期國內(nèi)市場，這一消息促使11月24日鄭糖主力SR1009單日重挫112點之多。在放儲傳言逐漸被市場消化后，糖價運行恢復(fù)了繼續(xù)上揚的步伐。

    盡管放儲的具體文件尚未正式發(fā)布，但發(fā)改委修正放儲政策卻在市場迅速傳播——敲定12月15日放儲20萬噸白糖基本成事實。據(jù)了解，發(fā)改委的意見是將原先一次性50萬噸放儲修改為波段式放儲，每次20萬噸，根據(jù)市場反應(yīng)不斷修正后續(xù)放儲量。調(diào)整后的放儲方案對短期糖價沖擊性大大削弱，糖價出現(xiàn)大幅反彈。南寧現(xiàn)貨新糖價格由4350元/噸迅速攀升至4730元/噸的高位，一方面這是2007年以來南寧現(xiàn)貨糖價的最高，另一方面大糖業(yè)集團也開始出現(xiàn)惜售狀況，使庫存偏低的現(xiàn)貨商拿貨意愿凸顯。

    主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價攀升至3年來最高   （元/噸）

    廣西經(jīng)委對全區(qū)新榨季糖產(chǎn)量的預(yù)計由前期糖協(xié)預(yù)計的760萬噸調(diào)整到了730萬噸，相應(yīng)受旱更為嚴(yán)重的云南地區(qū)調(diào)整產(chǎn)量預(yù)期下降至180萬噸。與11月初全國糖會上糖協(xié)官方預(yù)估的2009/2010榨季全國食糖產(chǎn)量1200萬噸相比，兩大主產(chǎn)區(qū)調(diào)整后的產(chǎn)量下降50萬—60萬噸。廣西地區(qū)連續(xù)的缺少雨水也讓干旱題材得以延續(xù)，在距冬至僅余半月的情況下，缺水和霜凍題材也為糖價保持相對堅挺提供了部分支撐。

    在利多因素聚集的情況下，永安期貨、江蘇文峰、浙江天馬等涌入資金大量做多加劇了糖價的膨脹式上揚。資金大量涌入糖市，鄭糖持倉連續(xù)一周未落至110萬手以下，這也是該品種上市以來的最大持倉量。
    但在市場對后期可能發(fā)生的霜凍、干旱、缺口等均有所考慮的情形下，盲目樂觀易把糖價帶入“超漲”區(qū)間，值得投資者謹(jǐn)慎對待。而且當(dāng)前白糖價格已對多種潛在利多因素有所反映，后期國家若通過更大規(guī)模放儲計劃的話，政策風(fēng)險相對較大。

    在當(dāng)前SR1009超過5200點的基礎(chǔ)上，糖廠保值需求也逐漸上升。相對新榨季3500—3600的制糖成本，無論5月合約還是9月合約套保的利潤空間都很可觀，大集團盤面走貨只是時間和時機選擇問題。若后期一旦遭遇糖價回調(diào)，套保力度集中釋放以及浙系資金迅速抽離，糖價有可能會暴跌。

    香蕉退耕加大下榨季糖料面積增長預(yù)期

    日前在廣西物價局的提議下，廣西自治區(qū)2009/2010榨季糖料甘蔗收購價格發(fā)生了變動，由年初提出的“260元基準(zhǔn)價+5元良種加價（新臺糖系列）+糖價3500元以上6%聯(lián)動”的方案改為“284元基準(zhǔn)價+5元良種加價（新臺糖系列）+糖價3900元以上6%聯(lián)動”，首付價格提高是2006/2007榨季以來的第一次。在當(dāng)前現(xiàn)貨糖價高達(dá)4730元/噸的情況下，二次結(jié)算有望帶給蔗農(nóng)更高的收入。修改后的蔗款兌付方式帶給蔗農(nóng)較高、較早的直接收益，在木薯、蠶桑等爭地作物收益下降的情況下，提高的蔗價有望吸引更多農(nóng)戶在下一榨季種植糖料蔗。

    今年四季度廣西香蕉大幅增產(chǎn)，而運輸不暢加之集中上市，使廣西香蕉堆積如山，價格一路跌落至最低0.2元/斤。事實上，國內(nèi)香蕉價格已經(jīng)連續(xù)7年處于較高位置，2008年廣西香蕉的產(chǎn)區(qū)價格曾經(jīng)一度高達(dá)1.8元/斤的水平，但今年卻大幅回落，最低跌破0.2元/斤。香蕉價格遠(yuǎn)低于成本，“蕉賤傷農(nóng)”的現(xiàn)象極為普遍。

    當(dāng)前正值甘蔗砍收和新植的季節(jié)，香蕉價格低廉極易引起大量蕉農(nóng)轉(zhuǎn)種收益更高、更穩(wěn)定、有運輸保障的甘蔗。據(jù)悉已經(jīng)有許多蕉農(nóng)主動聯(lián)系糖廠接收種蔗苗種和肥料補貼。因此我們考慮下一榨季廣西糖料面積的變化，就不得不增加考慮香蕉種植面積轉(zhuǎn)移至糖料甘蔗上的影響。

    從歷史情況看，廣西當(dāng)前榨季甘蔗收購價格與下一榨季糖料面積的增減有著極強的相關(guān)性，簡單的線性回歸擬合公式為：
    下一榨季糖料種植面積=4.598×本榨季糖料收購價格+306.3
    R2=0.834

    在不考慮二次結(jié)算的情況下，僅依賴甘蔗首付價格提升測算，2010/2011榨季廣西的甘蔗種植面積有望提升至1612萬畝，相對2009/2010榨季增加超過180萬畝，增幅達(dá)到9%。若本榨季食糖現(xiàn)貨價格居高不下，則二次結(jié)算將給蔗農(nóng)帶來更高的收益，例如全年糖價均價4000元/噸，則考慮二次結(jié)算下廣西甘蔗種植面積有望達(dá)到1639萬畝；均價4500元對應(yīng)種植面積有望升至1730萬畝；均價若達(dá)5000元對應(yīng)種植面積有望升至1869萬畝。

    再考慮香蕉種植面積的轉(zhuǎn)移。即便按照產(chǎn)量回歸去年水平而言，2010年廣西香蕉的種植面積將至少下降近50萬畝，按照40%—80%的退耕香蕉改種甘蔗計算，則2010年香蕉田改種甘蔗的面積為20萬—40萬畝水平。結(jié)合不同的糖價水平則有如下分析：

    廣西2010年甘蔗面積敏感性分析  （萬畝）

   
        
    
    筆者傾向于上表中陰影部分為大概率空間，認(rèn)為在甘蔗收購價格提升和香蕉退耕雙重因素影響下，廣西2010/2011榨季糖料種植面積有望增至1650萬—1750萬畝區(qū)間水平。而甘蔗種植面積的大幅提升有望帶給2010/2011榨季食糖產(chǎn)量再創(chuàng)新高的基礎(chǔ)。

    事實上不只廣西，包括廣東、海南、云南在內(nèi)的香蕉主產(chǎn)區(qū)蕉農(nóng)也都遭遇香蕉價格過低的影響，而這四個地區(qū)均為我國食糖主產(chǎn)區(qū)，香蕉退耕種植甘蔗的情形都將不同程度地發(fā)生，給下一榨季國內(nèi)食糖恢復(fù)性增產(chǎn)奠定堅實的基礎(chǔ)。國內(nèi)糖市價格運行也將有望進(jìn)入一個新的周期。

    總之，由于廣西糖料收購價格提升以及香蕉有望大量退耕改種甘蔗，預(yù)計2010/2011榨季甘蔗產(chǎn)量將出現(xiàn)較大幅度的增長。而當(dāng)前白糖市場價格對預(yù)期利好有反映過度嫌疑，操作上建議多單持有者可考慮部分獲利了結(jié)，在后期糖價攀升力度減弱情況下考慮反手更換空頭思維。