目前，2007/2008榨季已接近尾聲，2008/2009新榨季即將來臨。在這新舊榨季交替之際，一方面現貨市場低迷不振使糖廠、糖商較為焦慮，另一方面鄭糖期價一直處于下跌通道中又令市場底部不知在何方。

舊榨季庫存壓力猶存

2007/2008榨季我國共產食糖1484.02萬噸，比上榨季增長23.7%。加上期初庫存和預計進口量，預計本榨季食糖總供給量1560萬噸。由于市場估計本榨季總消費量為1350萬噸，那么期末庫存將達到210萬噸，為歷史最高。從當前國內糖市情況來看，8月份國內銷售食糖105.61萬噸，8月末工業庫存高達230.73萬噸，雙雙為歷史之最。當前國內糖市庫存超過上年同期的兩倍以上，是2005/2006榨季同期近四倍。另外，本榨季已累計銷售食糖1253.29萬噸，超過2006/2007榨季同期160.33萬噸。扣除收儲的110萬噸，實際銷量僅增加50萬噸，增長率接近5%，屬于正常范圍水平。從主產區糖市情況來看，當前廣西食糖庫存165.63萬噸，同比增加103.53萬噸；云南產區工業庫存43.35萬噸，同比增加19.5萬噸。整體來看，當前國內糖市庫存壓力明顯。

新榨季總產量預期增長

2008/2009榨季預期總產量有所增長。第一，雪災對新榨季產量影響有限。在年初的冰凍災害中，廣西中北部受災較為嚴重，宿根蔗出芽率普遍偏低，其中來賓、柳州一帶受凍最重，宿根蔗的植株普遍偏矮。與此同時，南部崇左一帶未受凍災的甘蔗長勢喜人。因此，如果后期廣西產區不出現大面積干旱或極端天氣，廣西白糖產量增減幅度不會太大。第二，從甜菜產區情況來看，種植面積增減互現。2007/2008榨季黑龍江、新疆產區甜菜種植面積分別為90.67千公頃和106.67千公頃，而2008/2009榨季黑龍江甜菜種植增加了17.66%，新疆則減少了11.43%。9月9日新疆糖協稱，制糖期新疆糖廠開機時間將推遲，據了解可能在10月1日前后，這可能令過剩的糖市有個緩沖時間。第三，廣東產區甘蔗種植面積由2007/2008榨季的191.3千公頃減少至新榨季的182千公頃，減幅4.86%，而云南產區甘蔗種植面積由2007/2008榨季的302千公頃增至新榨季的304.7千公頃，微增0.89%。

綜合分析，2008/2009榨季國內食糖產量將突破1500萬噸，將再創歷史新高。加上期末庫存約210萬噸，國內食糖市場將連續第三個榨季呈現供大于求格局。

新舊糖價將在低位承接

每年9、10月都是國內糖市需求淡季。據了解，到目前為止，2007年9月份銷量最大，也只有66萬噸。今年截至8月底全國累計銷糖1253萬噸，去年同期累計銷糖1093萬噸，同比增長160萬噸，由于收儲的110萬噸糖并未進入市場卻被計入了今年的銷售，所以消費實際增長50萬噸，增幅5%。如果9月銷量以5%的增幅預計，也就是70萬噸左右，難以對巨量庫存產生根本性影響。與此同時，9月份北方甜菜糖即將開榨，新糖將大量上市。由于糖廠面臨資金回籠的壓力，估計糖廠可能在2007/2008榨季最后兩月逐步降但又不大幅度地降價，會盡量爭取消化高庫存。近期，主產區現貨報價下跌幅度在10—30元/噸，體現了糖商在價格上的掙扎心理。筆者認為，由于期末庫存較大，加上新糖產量預期增加，這將令新舊榨季糖價在低位承接。

新榨季全球食糖產量將出現缺口，國際糖價估計將振蕩整理

國際糖業咨詢機構Kingsman在上周發布的季度報告中估計，2008/2009榨季全球食糖產量將從原來預期的1.663億噸減至1.606億噸，全球食糖市場的生產缺口將從上個榨季的329萬噸增至393萬噸（原糖值）。與此同時，美國市場部分高果玉米糖漿（HFCS）將被食糖取代，澳洲將把更多的食糖轉換成燃料，亞洲地區發酵業和賴氨酸生產將用食糖代替糧食作為原料。此前國際糖業組織（ISO）也曾表示，估計即將開始的2008/2009榨季全球食糖生產缺口為390萬噸。中長期來看，一方面全球食糖產不足需、食糖生產成本上升都將成為糖價進一步上漲的推動力，但由于2006/2007榨季和2007/2008榨季連續出現供給嚴重過剩，庫存消費比接近50%，短期內全球無法消化巨大的食糖庫存量，糖市不會出現供不應求格局。另一方面，近期受美元走強、商品期貨市場整體疲軟、原油價格暴跌和投資基金進退將左右糖市等影響，國際糖價可能大幅振蕩。如因美元走弱，在空方回補推動下，上周五ICE糖市原糖期貨價格快速反彈至4個交易日以來的最高點，其中810期權到期前810期約糖價一度突破了訂約價。

鄭糖近強遠弱，套利機會逐步消失

鄭糖合約近強遠弱是上周走勢的一個鮮明特點。2007/2008榨季的近月合約由于與產區現貨價格倒掛，已經開始拒絕下跌，甚至偶有上漲，而2008/2009榨季的遠月合約的跌幅依次擴大，到期日越遠跌幅越大。從周持倉量明顯增加和價格下跌可以看出，市場在向SR905合約換月的過程中空頭打壓的力量要強于多頭，空頭主力當前正集中火力突破遠月合約。上周由于遠期合約大跌，近期合約走強，導致新榨季合約間的價差自前期高點快速縮小，跨新舊榨季合約價差也一并縮小。因此，上周實際上是價差回歸收斂，套利機會從大到小，從有到無的一周。

操作建議

本周一晚間國際油價暴跌至95.71美元/桶，周二國內期市大幅下挫，部分品種期價跌停，但鄭糖卻明顯抗跌。當日開盤鄭糖主力SR905合約小幅下跌24個點，上午盤中糖價在3286—3266元/噸區間波動，相對其他品種的瘋狂下跌，糖價的下滑顯得溫和許多。下午盤中隨著金屬全線跌停，看空氣氛彌漫了整個市場，SR905合約開盤就出現一波急劇跳水，但并沒有跌破前期在9月10日創造的新低3228元/噸，尾盤鄭糖收回了一些跌幅，而SR901合約則繼續大幅減倉33576手至240860手，SR905合約持倉量則微幅減少1366手且維持在27萬手以上，投資興趣隨著主力合約轉移而轉移。因此，投資者應密切關注合約之間的細微變化，以便作出正確的多空選擇，順勢取得相應的投資收益。筆者認為，如果現貨糖價能維持在2700—2800元/噸，SR901合約不宜過分看空，其將在3000—3100元/噸獲得有效支撐，但是現貨市場的高庫存、低銷售也壓制期價的反彈，底部不敢就此確定；新主力合約SR905經過連續地下跌，在3280元/噸一線存在支撐，但主力空頭連續增倉的跡象值得我們密切注意，不敢盲目進行“抄底”，繼續選擇反彈中逢壓力位沽空為佳。