有別于本榨季以來每個月都同比大幅增長的情況，今年8月全國銷售食糖86萬噸，與上年同期基本一致，市場期望中秋前的采購高峰化解巨大庫存的希望化為泡影。截至8月底，全國庫存量仍有251萬噸，這樣，本榨季結轉150萬噸已經沒有什么懸念，而這還沒有包含國家和地方收儲的110萬噸。

現貨上漲空間被徹底封殺

首先，榨季末消費需求已十分有限。上榨季13%的增長率已大大超過平均增長率，本榨季雖有低價促進消費優勢，但無奈奪回替代糖占領的消費空間已在上榨季體現，本榨季回歸正常增長率的可能性正一步步成為現實。繼8月的淡銷后，9月繼續淡銷的可能性很大。

其次，糖圈外的囤糖在榨季末將回流消費市場。由于1998年和2003年都有跌破成本價的歷史，而當時跌破成本價的時間和空間都很小，所以本榨季跌破成本價后，從3200元開始，往下每個整數位都有圈外囤糖搏弈糖價回升的操作。而時至今日，在榨季末仍有數倍于正常結轉的不樂觀情況下，加上老糖保質期將至，和銀行收緊銀根后企業急需回籠資金的影響，圈外囤糖返流市場的愿望強烈。一方面制約了工業存糖的銷售，一方面糖價上漲面臨層層壓力。

再次，榨季末質押糖解押還款進入倒計時，糖廠銷糖需求迫切。在如此現貨壓力下，討價還價的能力大打折扣。

由于以上的種種原因，榨季末糖價上漲動力已微乎其微，至于銷區庫存薄弱能否成為糖價上漲的助推器，筆者認為只有在遇到極端天氣狀況，市場預期下榨季大幅減產，銷區補庫欲望大幅調動的情況下，銷區庫存薄弱的助漲功能才能成立。而在目前來看，在巨大的顯性庫存下，銷區繼續按需采購的愿望不會改變。

現階段現貨因素主導鄭糖行情

期貨糖市場上受白糖與農產品的比價效應和成本情結作用，期貨糖比現貨價具有高升水，這為制糖企業提供了很好的套保機會。隨著時間的推移，鄭糖市場上，期貨比現貨的高升水將逐漸縮小，期貨價向現貨價逐漸靠攏。而老糖以2800元過渡到新榨季的話，新糖起步價將在3000元以下。實際上老糖下跌還沒有到位，只要現貨沒有止跌，期貨糖下跌的步伐也不改變。

9月上旬，鄭糖遠月合約大幅下跌，而近月合約跌幅較小，可以看作是遠月過度高升水的合理回歸。不過，SR901合約主力持倉仍遲遲不肯移倉，從901與811、903價差來看，與811的400多點升水過大，同時導致了901與903幾乎沒有升水。

價差關系上理解，空方堅守陣地合情合理，而多方似乎就不合情理了，唯一可解釋的就是多方搏弈901沒有這么多新糖交。如果是這樣，多方恐怕要考慮：首先，如果901與現貨市場一直保持高基差，即使901上投機空頭平倉，踏空的套保空頭也會與之換手，百萬噸的新糖將交鄭州市場，對多頭資金實力是一種考驗。其次，選擇901合約接實盤可能并不明智，后期生產高峰在望，現貨市場可能并不樂觀。而遠期價格已大幅下跌，接了這么大量的實盤怎么拋到后期合約？再次，多頭陣營真能這么團結嗎？筆者認為，SR901最終還是與現貨對接的可能性大。

外圍因素壓制鄭糖反彈幅度

受美元升值和原油大幅下跌的影響，國際大宗商品全面轉空。而期貨市場上農產品做多資金具有很強的關聯性，農產品的大幅回落會導致多頭資金面出現緊張，自然也影響了在鄭糖發動較大的反彈。更何況，發動大級別反彈本身得不到基本面的支持，眾多踏空的套保資金在場外躍躍欲試。因此，預計即使反彈，高度也十分有限。鄭糖的下行趨勢中期仍然不會改變。