在經過8月上旬的短暫反彈后，進入中旬，糖價繼續陰跌，主力合約0901創出3240的新低。現貨層面：在消費低迷的背景下，龐大的庫存終于從數字轉變為事實中的巨大壓力，而中秋節采購高峰的過去，使得供銷雙方的心理期望都轉向看淡，現貨出現連續的下跌。以廣西南寧報價為例，截止8月22日，現貨全線跌落到2800元/噸一線，較上周整整下跌100元/噸。

　　現貨的低迷，自然使得期價難有作為。縱使有外盤一再維護強勢，美國11號原糖在14美分/磅構筑平臺突破走勢，國內盤也是“心有余而力不足”，對外盤做出跟跌不跟漲的回應。

　　糖價從今年3月以來經歷了極其漫長的單邊下跌，空間上的絕對價格區間處于低位和時間上即將進入新舊糖交替的敏感時期，這兩點因素對投資者的吸引力非同一般。我們用下文對糖價走勢做出分析，以辨析糖價的跌勢是否進入收官階段。

　　目前的基本面情況

　　由于國內糖市處于相對封閉的自循環體系中，與外盤的相關性弱化，也缺乏所謂“生物能源”題材的可實踐性。我們將重點集中于對國內市場的供需關系認識。

　　8月15日~22日一周，廣西南寧現貨重挫100元/噸已經清楚表明了現貨層面的壓力。由于食糖發運的困難，上一輪采購的糖還有很多尚未發運出去。雖然銷區的庫存依然薄弱，但銷售進度的緩慢和跌跌不休的價格走勢，使銷區沒有補庫的積極性。進一步，可以預見到的庫存壓力，使銷區有足夠的時間和信心來等待更合理的采購時機。這樣，迫使產區降低預期，加快降價出糖的力度。畢竟在新榨季開始前的資金回籠壓力是巨大的。

　　事實上，我們從中糖協的7月產銷數據得到的數據是：7月末全國食糖工業庫存高達337萬噸，較上年同期工業庫存高出145萬噸。其中：廣西庫存215.4 萬噸，云南庫存71.78萬噸。而06/07榨季期末，8、9月合計銷售食糖是151.6萬噸，從慣例看10月食糖銷售基本停頓，除非本榨季最后的三個月食糖消費增量能夠達到100%，否則要消化掉337萬噸的庫存無異于異想天開！何況，很難排除庫存數據是否有縮水的嫌疑。

　　基本面的疲弱，絲毫無法給予市場有力的提振。

　　短期變盤的所需條件

　　我們也注意到：大幅跌破成本價的白糖對資金誘惑力是巨大的。盤面上也不斷有巨量短線資金介入，以期達到變盤的目的。但是很明顯，一旦繼續買入的資金不濟，糖價就會轉頭向下。8月13日到14日的走勢也是再次印證了這一特征。

　　那么，除開資金以外，到底有哪些因素能夠觸發盤面的轉折呢？我們認為有兩點：即不可測的天氣變化和政策調整。

　　天氣變化：

　　我們認為主要是產區的后期天氣因素值得關注。投資者應該對08年度南方冰雪災情對糖市造成的劇烈動蕩還有深刻記憶。雖然說當時預估180萬噸的減產事后被證明是多么離譜，但此事仍同樣告訴了我們：對天氣影響的炒作，會有多么可怕的力量。

　　當前，產區甘蔗生長已經處于快速成長期。今年產區風調雨順，甘蔗生長情況非常理想，在種植面積繼續擴大的背景下，如果沒有其它意外，甘蔗又是一個豐收之年。而對這個局面產生影響的唯一不利因素可能就在于：臺風。上周，臺風“鸚鵡“已經給市場產生了一些刺激，但其在珠三角登陸后迅速減弱為副熱帶高氣壓，沒有進一步沖擊甘蔗主產區，多方預期的炒作也隨之流產。

　　“天有不測風云”，對這種突然性的災害性天氣，我們應該加以密切的關注。

　　銷區天氣，對糖價產區重大影響的概率較小。處暑以后，全國局部地區可能仍有高熱，但轉涼的趨勢不改。局部也難以改變整體。

　　政策調整：

　　我們認為政策的調整注意集中在兩點，一是當前食糖進出口政策，二是為維護甘蔗收購價而可能的政策性利益交換。

　　我國一直是食糖的凈進口國。只是到08年后期，國內食糖的極度低迷與國際糖價的穩步走高形成極度反差的背離，對國內食糖的出口才開始成為討論的熱點。8月22日，美國11號原糖10月合約收盤14.14美分/磅，根據15%的進口關稅，17%的增值稅，42美元/噸的海運費、人民幣匯率6.84，升水1.65美分/磅，其它標準按常規計算，進口原糖到岸精煉為白砂糖的成本為4236.77元/噸，國內糖的倒掛是1440元/噸。有市場人士認為：當國際與國內糖價差達到1200元/噸，同時國內糖低于2600元/噸左右，出口具有可能性。鄭糖0809合約已經跌破2800元/噸，按交割倉庫的升貼水結算，若在云南大理等交割倉庫接貨，已經滿足了出口條件。

　　但是我國目前尚沒有對糖的出口配額管理。而考慮到食糖作為特殊的商品受到最嚴格的貿易壁壘的保護，我國白糖在現在這個特殊的時刻要進入國際市場，若政策上給予諸如出口退稅等優惠條件，則確實有可能將國內的庫存壓力進行轉移。

　　進一步，我們知道，廣西、云南等主產區對甘蔗收購價均實行二次結算，即糖廠給付蔗農的收購價不低于與基準糖價對應的甘蔗底價。07/08榨季，廣西基準糖價3600元/噸，對應甘蔗收購價為260元/噸。但是07/08榨季，廣西白糖銷售均價是遠遠低于基準價。

　　即將到來的08/09榨季，考慮甘蔗生產成本的提高，和政府為維護蔗農利益的考慮，甘蔗收購底價降低的可能性較小。事實上，我們在5月“昆明會議”上得到的信息即是：云南甘蔗收購價有望提高20元，達到230元/噸；廣西、海南甘蔗收購價也將相應提高。但是如果要讓糖廠接受甘蔗收購價格的提高，則應該有政策在利益分配上做出向糖廠的適當補償。

　　我們無意去揣度是什么樣的政策性利好，但這是我們必須重視的一點。

　　沒有意外的收官特征

　　糖價在經歷漫長的下跌，總歸是要見到底部，走向光明的。而此前，如果沒有我們提到的短期變盤因素，糖價的收官特征應該是在空間、時間和資金流動上的完美合一。

　　即，空間上，表現為陳糖和新糖的無縫接軌、批發市場遠期訂貨和期貨市場遠期合約的無縫接軌、成本的合理支撐性。鄭糖0901合約在3280一線仍有偏高。