不到10年前，石油每桶價(jià)格為10美元，黃金每盎司交易價(jià)格為250美元。這些1999年的價(jià)格，比起1980年時(shí)石油每桶價(jià)格約40美元和黃金每盎司交易價(jià)格超過(guò)800美元的高峰價(jià)格，已有很大的回落。盡管如此，上世紀(jì)90年代末人人都在說(shuō)石油和黃金價(jià)格會(huì)繼續(xù)下跌。當(dāng)時(shí)的理由是世界出產(chǎn)的石油太多，各國(guó)的中央銀行則會(huì)繼續(xù)向國(guó)際市場(chǎng)拋售黃金。

　　但僅僅過(guò)了幾年，我們卻已身處我們所見過(guò)的最為強(qiáng)勁的牛市，其覆蓋的不僅是石油和黃金，還有大部分商品，包括軟性商品和硬性商品。這樣的價(jià)格變動(dòng)自然讓人們提出這樣一個(gè)問(wèn)題：商品價(jià)格是等待破滅的泡沫嗎？

　　供需的不平衡

　　過(guò)去幾年中的市場(chǎng)繁榮主要出于兩個(gè)原因。首先，關(guān)鍵商品的供應(yīng)不足。這是由于上世紀(jì)90年代的低價(jià)格致使資本和人力方面的投資多年來(lái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到實(shí)際需要的水平。同時(shí)，盡管一些發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)需求處于停滯狀態(tài)，甚至還有下降趨勢(shì)，但中國(guó)和印度等新興市場(chǎng)的需求不僅彌補(bǔ)了這種情況，還超出了需求。

　　雖然這些因素促使商品價(jià)格的走勢(shì)上揚(yáng)至今已有好些年，但人們只在去年才真正關(guān)注到商品的價(jià)格。石油每桶130美元價(jià)格帶來(lái)的影響和水電煤氣費(fèi)及食品購(gòu)買費(fèi)用的猛漲，使人人現(xiàn)在都留意到商品市場(chǎng)正在發(fā)生什么事。

　　金融市場(chǎng)的短期影響

　　在過(guò)去12個(gè)月中，相對(duì)供需關(guān)系而言，驅(qū)動(dòng)商品價(jià)格上漲的因素和金融市場(chǎng)更為有關(guān)。自從去年夏天信貸緊縮開始以來(lái)，金融市場(chǎng)的情況對(duì)商品的影響十分溫和。下降的利率減少了持有商品等無(wú)收益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，而對(duì)通貨膨脹預(yù)期的增加則導(dǎo)致了對(duì)實(shí)物資產(chǎn)需求的增大。同時(shí)，美元的疲軟也促使商品價(jià)格上揚(yáng)。這些有利條件導(dǎo)致了大范圍的商品價(jià)格上漲。

　　但現(xiàn)在的情況已經(jīng)出現(xiàn)了變化。現(xiàn)在很可能發(fā)生的是，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的下一步行動(dòng)是提升利率，而全球通貨膨脹壓力意味著其他國(guó)家的中央銀行可能會(huì)仿效這樣的做法。在過(guò)去幾周中，我們已觀察到一些政府債券的收益猛漲，而證券市場(chǎng)則出現(xiàn)顯著下跌，這反映了人們對(duì)貨幣政策前景預(yù)測(cè)的變化。

　　商品市場(chǎng)也受到投資者調(diào)整策略的影響，近幾個(gè)月來(lái)不同商品的價(jià)格走向出現(xiàn)很大的不同，而且該領(lǐng)域市場(chǎng)的整體性波動(dòng)有所增大。例如，道瓊斯AIG商品指數(shù)的波動(dòng)幅度現(xiàn)在超過(guò)了25%，比今年年初增高了10%。

　　過(guò)渡階段

　　我們認(rèn)為，我們現(xiàn)在經(jīng)歷的是從商品超常收益向更正常的價(jià)格定位的過(guò)渡階段。隨著金融市場(chǎng)情況的變化和不斷增多的有關(guān)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面消息，投資者在作相應(yīng)的調(diào)整，我們預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)持續(xù)下去，一些商品的價(jià)格將超出正常價(jià)值，另一些商品價(jià)格則低于其合理的價(jià)值。在未來(lái)的幾個(gè)月中，我們預(yù)計(jì)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的取向?qū)⑹巧唐穬r(jià)格的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，而債券和證券市場(chǎng)的情況和走勢(shì)將起到關(guān)鍵影響作用。

　　我們預(yù)計(jì)這一過(guò)渡階段將在數(shù)月后終結(jié)，商品市場(chǎng)的走勢(shì)隨后將恢復(fù)到較為正常的狀態(tài)。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于困境，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)放緩將很快達(dá)到谷底，隨后國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率將在2009年回升。隨著復(fù)蘇跡象的出現(xiàn)，我們很可能將看到商品市場(chǎng)再度收緊。此外，金融市場(chǎng)的狀況雖然會(huì)有短期惡化，但可能仍能順應(yīng)自如。盡管未來(lái)可能出現(xiàn)高利率的情況，我們預(yù)計(jì)利率不會(huì)升高太多，仍將保持相對(duì)較低的水平。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期將降低。

　　總而言之，商品市場(chǎng)利好的情況沒(méi)有根本改變，一旦經(jīng)濟(jì)前景開始改善，商品投資將繼續(xù)獲取收益。盡管如此，投資者不應(yīng)期望再得到去年那樣的收益。（瑞信資產(chǎn)管理副主席  羅伯特·帕克）