2008年鄭州白糖期貨合約（以下簡稱鄭糖）一直是中國期貨市場上的明星。根據《FOWEEK》統計，鄭糖在今年2月份世界農產品(000061,股吧)及軟商品期貨、期權交易量排名中，日均交易量位居第一，月末持倉量位居第四。4月16日，鄭糖成交放出巨量，創上市以來的最高紀錄。近來鄭糖一直是維持弱勢整理局面，上周出現“過山車”行情，本周二又全線跌停。為什么會出現如此劇烈的波動呢？

一、現貨壓力

2月份由于甘蔗冰凍雨雪災害的原因，鄭糖走出了一波大幅上漲的行情，兩周之內上漲1000多元。但實際情況是雪災對甘蔗影響并不嚴重，今年白糖還是供過于求。在這波行情中現貨商大量拋空進行賣出套期保值，表現在鄭糖倉單大幅增加上，截止到上周共有54萬噸的現貨放在交割倉庫。在如此巨大的現貨壓力面前，2008年的期貨合約前景十分暗淡，多方不敢在2008年的合約上與空方展開爭奪，最終2008年合約價格跌近現貨價。

二、新榨季合約巨大的升水

多頭由于在2008年合約上不與空頭較量，把希望寄托在2009年合約上。無形之中導致2009年合約巨大的升水．SR811合約與SR901合約升水最高時達到500多元。從鄭糖期貨上市到現在，11月合約對1月份合約只有在2006年5月出現過一次300多元的升水，而且很快價差就縮小。此次遠月合約巨幅升水到現在已經出現一個多月時間，而且還有進一步擴大的跡象。

由于昆明和柳州現貨遠期市場還沒有上市交易2009年的合約，我們無法對現貨遠期市場升水進行比較。但從之前的合約來看，現貨遠期合約是不可能產生如此之大的升水。由此推斷，鄭糖合約如此之高的升水是不合理的，市場存在套利空間。相信有渠道的現貨商一定會進行買SR811拋出SR901的套利交易。如果到期差價不縮小，可將SR811合約平倉或交割，通過現貨渠道消化，SR901合約交現貨。同樣如果到8月份現貨遠期市場上市了2009年的合約，鄭糖還保持者如此之高的升水，現貨商也會很愿意買進現貨遠期2009年的合約，同時拋出鄭糖2009年合約，因此，鄭糖遠期合約如此之高的升水是很難長期維持的。最終的結果，要么現貨上漲向期貨靠近，要么期貨向現貨價靠近。而在如此大的升水面前，鄭糖2009年合約目前很難走出大幅上漲的行情。

三、基差

從鄭糖上市至今，一般年份1月份合約基差很少超過200元。而今年鄭糖云南現貨價與鄭糖SR901合約基差一直維持在500多元，最高時近1200多元，近期維持在650元左右。從歷史統計數據來看，白糖現貨與鄭糖合約800元以上的基差很難長期保持。如此高的基差同樣說明投機力量推高了期價，遠月合約存在套利空間。

四、收儲

收儲是國家調節市場供求穩定市場價格的一種重要手段。今年國儲兩次收儲，對解決當前白糖現貨過剩、支撐糖價能起到了一定的作用。但收進去的糖最終還是要釋放出來，收儲的事實是把短期現貨壓力轉到遠期，對現貨價格和近期合約的價格有穩定作用，而對遠期合約反而不利。2008年的收儲對2009年合約形成的是事實上的利空。

結論

6月18日中國南方出現洪災，廣西甘蔗種植業受影響，鄭糖借機出現大幅上漲，但持續時間短暫，行情也隨之下跌。從以上種種因素來看，鄭糖要打破現在這種狀態，走出一段波瀾壯闊行情，需要基本面上發生重大改變，否則其尋底之路還很漫長。