鄭州白糖下一榨季901合約自5000元以上高位跌至3900一線，并在此線盤整了兩個月時間。同期產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價自3700跌至3250，鄭糖近月合約也維持在3300以下，似乎也失去了方向。行情在一個箱體內(nèi)振蕩，向上和向下的突破動力都不大，但40萬手以上的持倉量告訴我們，白糖市場不會平靜下去。

白糖期貨運(yùn)行特點(diǎn)

下一季白糖現(xiàn)貨價格會處在何區(qū)間，901等遠(yuǎn)期合約價格會往哪個方向突破呢？我們要先看一看白糖價格自身的運(yùn)行特點(diǎn)。

1.國內(nèi)白糖的消費(fèi)需求比較剛性。白糖的消費(fèi)量對價格不是太敏感，總消費(fèi)量不會因價格的降低而出現(xiàn)大幅度上升（除非白糖的價格變化極大，大量搶占淀粉糖的市場份額，但這一因素往往已被市場所提前預(yù)期并反映在價格中了）。需求的剛性會導(dǎo)致供應(yīng)量過剩一點(diǎn)價格就會下跌很多，短缺一點(diǎn)價格也會上升很多。

2.白砂糖的存儲期不能過長。我國制糖企業(yè)的產(chǎn)成品基本是白砂糖，其儲存期一般不超過18個月，否則會影響其質(zhì)量和在市場上的售價。正是這一原因?qū)е掳滋切袠I(yè)不會主動選擇結(jié)轉(zhuǎn)很大的年度末期庫存，各類儲備對糖價的平抑也是心理作用大于實際作用，所以一般年份的結(jié)轉(zhuǎn)陳糖在當(dāng)年消費(fèi)量的10%以下。單就國內(nèi)來說，這兩條就是糖價波動劇烈的內(nèi)在因素，而直接因素就是國內(nèi)糖的年度產(chǎn)量。

3.國際與國內(nèi)的價格主要通過進(jìn)口單向傳遞。也就是說，不管國際糖價高或者低，其對國內(nèi)糖價的影響只能通過進(jìn)口傳遞進(jìn)來。當(dāng)國內(nèi)糖價稍低于國外的時候，即使國內(nèi)供應(yīng)稍有過剩，糖價很低，也難以通過出口提振糖價，原因有兩點(diǎn)：一是內(nèi)外差價難以達(dá)到可出口的水平，二是出口白糖的質(zhì)量要求難以達(dá)到。這僅僅只是純經(jīng)濟(jì)上的因素，而與糧食類的政策壁壘不同。

從上面三個特點(diǎn)可以看出，當(dāng)國內(nèi)某年度產(chǎn)不足需時，價格就會劇烈上升，上升到何種程度就要看進(jìn)口糖的價格了；而當(dāng)供大于求時，進(jìn)口糖價格即使稍高，也難以給國內(nèi)糖價什么支撐。2007/2008榨季就是后一種情況了，故當(dāng)前產(chǎn)區(qū)價格在3200-3300元/噸間徘徊，ICE糖價從9.5漲到11.5美分，折合進(jìn)口糖約從3100漲到3900元，而國內(nèi)糖價毫無反應(yīng)，就是這種原因。本季的消費(fèi)即使按照樂觀預(yù)期增長，結(jié)轉(zhuǎn)糖仍會在200萬噸左右，在供需事實面前，809等本季合約受壓制也就不足為奇了。

下榨季供需須理性看待

下一季901等合約盤踞在3900一線，其最終走向還要看國內(nèi)供需四要素，這主要包括：種植面積、供應(yīng)量、消費(fèi)量、結(jié)轉(zhuǎn)量（主要數(shù)據(jù)來自中國糖協(xié)及各省糖協(xié)官方發(fā)言）。

一看種植面積。2007年國內(nèi)糖料種植面積暴增至2630萬畝，為歷史之最。至于2008年的面積，糖協(xié)理事長賈志忍在6月12日收儲會議上提到新疆、廣東、云南將會減產(chǎn)，但未提廣西情況。從前期云南糖會各省的發(fā)言看，前三處的種植面積約減少50萬畝。而廣西和海南的面積增加合計100萬畝以上。因此，今年總的種植面積還是可能會增加50萬畝，達(dá)到2680萬畝。

二看供應(yīng)量。2007年無大旱和大澇，廣西部分地區(qū)雖在年關(guān)遭受冰凍，導(dǎo)致出糖率下降，但總產(chǎn)量仍達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1500萬噸，其主要原因就是種植面積的大幅度增加，而2007年的單產(chǎn)也是偏高的。如下圖。但今年在總面積增加的情況下，即使天氣稍有異常，也難以預(yù)期產(chǎn)量減少，1500萬噸的產(chǎn)量既不樂觀也不保守。當(dāng)然，產(chǎn)量也隨后期的天氣情況而調(diào)整。產(chǎn)量1500萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)陳糖200萬噸，進(jìn)口量即使只有50萬噸，總供應(yīng)量也有1750萬噸。

三看消費(fèi)量和結(jié)轉(zhuǎn)量。本季產(chǎn)量1490萬噸，陳糖50萬噸，進(jìn)口60萬噸以上，總供應(yīng)1600萬噸。消費(fèi)量結(jié)合了以前的增長速度，并考慮了奧運(yùn)因素，給出的樂觀預(yù)期是1400萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)200萬噸。

以目前預(yù)測下一季總供應(yīng)量1750萬噸，預(yù)期消費(fèi)再樂觀一些按1500萬噸計，結(jié)轉(zhuǎn)也有250萬噸，供需壓力不言自明。

遠(yuǎn)期合約在3900元一線整理

200萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)期使產(chǎn)區(qū)糖價處于3300元之下，ICE糖價反彈國內(nèi)毫無反應(yīng)，以3400的價格競價收儲60萬噸也只是終于落地的那只靴子。下一季供需改善無望，再加上高企的利息，誰愿意把200萬噸的陳糖粘在手上？

901等遠(yuǎn)期合約之所以處在3900以上，無外乎三個因素：一是正向的持倉費(fèi)用，即遠(yuǎn)期合約的時間價值。但如果下一季現(xiàn)貨價不能跟進(jìn)，其時間價值到期自動消失。二是多頭對天氣因素抱以希望，這的確是近期炒作的熱點(diǎn)，但變數(shù)也會隨著時間的推移越來越小。三是現(xiàn)貨空頭尚未全力介入，隨著產(chǎn)量明朗變數(shù)減小，3900對現(xiàn)貨空頭來說是極具吸引力的，價格上漲越高，空頭拋壓越積極。