核心觀點

　　1、2011 年上半年業績大幅增長130%。公司公告上半年業績同比增長130%，凈利潤規模接近2 億元，上半年業績增速超市場的預期。

　　2、業績增長主要來自白酒銷售增長。2010 年公司實現白酒收入8.6 億，同比增長40.8%，上半年公司業績增長也來自白酒銷售增長。公司2010推出了徽蘊金金種子酒和經典柔和，新品銷量推動了收入增長。公司計劃徽蘊金種子2011 年收入2 億元以上，我們估計上半年徽蘊金種子收入規模已接近或超過1 億元。經典柔和在2011 年前5 月累計銷量也已超過2010 年銷量水平。

　　3、老產品和新產品合力貢獻2011 年增長。2010 年公司白酒收入80%來自醉三秋、柔和、祥和三大主要產品，終端價格區間從50 元至120元，整體價格區間偏低。公司去年推出了徽蘊金種子和經典柔和系列，向上大幅擴張了終端價格區間：徽蘊金種子6 年終端價格248 元、10年終端價格680 元、20 年終端價格1280 元，經典柔和種子酒終端價格約168 元。今年新品銷量快速上升，還將推動白酒綜合毛利率的提升。

　　4、省外市場逐步啟動。2010 年公司收入90%來自安徽省內，省內市場在上半年仍保持了良好增長勢頭，但公司也認為持續增長還需要啟動省外市場。公司擬啟動圍繞安徽市場的10 個省外銷售重點區域，覆蓋河南、江蘇、湖北、江西等省。目標市場基本都與省內市場接壤，這樣的優勢在于：1)通過省際間人員自然流動達到對品牌口碑傳頌的營銷效果，快速打開市場；2)消費人群因地理原因生活習慣相似，產品特點易于被消費者接受；3)潛在市場距離公司未來在合肥的營銷中心近，市場管理成本低，管理效率高。公司計劃用5 年時間在周邊省份打造100 縣級樣板市場，每個核心市場收入在1000 萬以上。“十二五”期間，公司規劃省外市場收入要達到15 億以上。我們認為公司在“十二五”前半段的增長主要仍來自省內市場，但后半段增長將來自省外市場。

　　5、預計公司2011 年業績增長126.9%。因公司上半年業績超預期，我們上調了公司全年業績預測，預計11 年EPS0.69 元，對應動態PE26倍，調高公司投資評級至“短期_強烈推薦，長期_A”。