一個(gè)是資金渴求，一個(gè)要尋找乳業(yè)的“新蒙牛”，飛鶴乳業(yè)賭局就此展開。

    8月13日，飛鶴乳業(yè)（NYSE:ADY）宣稱，將以30美元/股的價(jià)格，向紅杉資本中國基金 （下稱 “紅杉資本”）定向增發(fā)210萬普通股，飛鶴乳業(yè)融資6300萬美元。

    協(xié)議中的對賭約定，飛鶴未來三年須實(shí)現(xiàn)每股收益接近3倍的增長。

    飛鶴董事長冷友斌的籌碼是飛鶴在三聚氰胺污染事件中的清白家底和口碑，還有規(guī)模可達(dá)300億元嬰幼兒配方奶粉市場，但是他需要現(xiàn)金；紅杉資本的籌碼則是真金白銀，不過他需要一家業(yè)務(wù)增長迅速、退出渠道比較通暢的快速消費(fèi)品企業(yè)。

    對賭協(xié)議

    根據(jù)協(xié)議，此次融資包括4700萬美元的現(xiàn)金和一項(xiàng)價(jià)值1600萬美元的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃。交易預(yù)計(jì)在8月27日左右正式完成，紅杉將獲得飛鶴10.5%的股份，并且有權(quán)派駐一位代表進(jìn)入飛鶴的董事會。

    飛鶴方面告訴本報(bào)，本次募集的資金主要投入“原生態(tài)牧場”建設(shè)，鞏固和提升奶源優(yōu)勢。飛鶴乳業(yè)還承諾，三年之內(nèi)公司將不再以低于每股30美元的價(jià)格發(fā)售股票。

    外界關(guān)注更多的是“對賭”。

    對于紅杉資本而言，未來三年中，可預(yù)見的收益最低將達(dá)到30%。

    協(xié)議約定：從協(xié)議執(zhí)行的第三年起，如果飛鶴流通股15個(gè)工作日中的收盤均價(jià)低于每股39美元，紅杉將有權(quán)要求飛鶴將這部分股份全部贖回；如果 2009年到2010年飛鶴達(dá)到盈利目標(biāo)，將可以原先的認(rèn)購價(jià)來回購；如果未實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，則回購價(jià)格必須是原始認(rèn)購價(jià)格的130%。

    如果飛鶴2009年到2010年每股收益未完成預(yù)期目標(biāo)，將要向紅杉資本再次增發(fā)最多不超過52.5萬股股份。

    對于飛鶴而言，這是個(gè)很艱巨的任務(wù)。飛鶴定下的收益目標(biāo)是：2009年每股收益3美元，或者2010年達(dá)到4.3美元。根據(jù)計(jì)算，2009年飛鶴應(yīng)實(shí)現(xiàn)約6000萬美元的凈利潤，或者2010年實(shí)現(xiàn)約8600萬美元。2008年，飛鶴的凈收益為3000萬美元。

    接近交易的人士稱：飛鶴對賭的籌碼是在細(xì)分市場的占有率，去年三聚氰胺事件爆發(fā)后，飛鶴奶粉無一例檢測含三聚氰胺，銷量出現(xiàn)“井噴”，最高單月同比增長了6倍。

    飛鶴季報(bào)顯示，到今年5月，飛鶴在中國的嬰兒配方奶粉市場占有率達(dá)到了6.4%。奶粉銷售額較上年同期增長318.4%，增至1.076億美元。一季度的收益達(dá)2800萬美元。

    紅杉出手

    半年前開始，包括紅杉、IDG等多家頂級投資機(jī)構(gòu)都與飛鶴進(jìn)行過接觸，他們希望在國內(nèi)尋找乳制品行業(yè)的新蒙牛。“類似飛鶴這樣在資本市場有一定聲譽(yù)，且在投資模式和退出渠道上都比較通暢的快消類企業(yè)是私募關(guān)注的重點(diǎn)。”

    消費(fèi)品市場是風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，而乳品行業(yè)則在整個(gè)消費(fèi)品市場中占有非常重要的地位。

    調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，明年整個(gè)中國嬰幼兒配方奶粉市場規(guī)模可達(dá)300億元左右。乳業(yè)專家王丁棉也指出，目前中國嬰幼兒奶粉市場增長速度約為10%-15%。

    紅杉資本創(chuàng)始人沈南鵬稱，選擇與飛鶴乳業(yè)合作，很重要的一點(diǎn)，是由于該公司在三聚氰胺事件引發(fā)全行業(yè)的安全危機(jī)時(shí)，飛鶴乳業(yè)的產(chǎn)品卻能獨(dú)善其身。

    接近交易人士稱，無論是從規(guī)模、市場占有率、企業(yè)估值的角度看，值得投資的乳制品企業(yè)并不多。“對賭協(xié)議加上飛鶴在細(xì)分市場的地位，是紅杉出手的主要原因”。

    為了搶回市場，今年以來本土各家奶粉公司都進(jìn)行大力促銷。促銷加良好聲譽(yù)為飛鶴贏得不錯(cuò)的市場占有率。一奶業(yè)企業(yè)高管稱，上半年飛鶴表現(xiàn)確實(shí)不錯(cuò)，不過全年業(yè)績還要看他們的存貨問題如何解決。該人士透露，之前大家為了促銷，尚有部分存貨在經(jīng)銷商手中。

    資金渴求

    當(dāng)下的奶粉市場，對于國產(chǎn)品牌來說，基本上在同一起跑線上，誰能夠沖出來，關(guān)鍵看發(fā)展策略、投入是否得當(dāng)。三鹿消亡留下的市場空白和其他國產(chǎn)奶粉企業(yè)損失的市場，為奶粉行業(yè)格局的劇變創(chuàng)造了空間。

    作為中國乳制品行業(yè)中第二集團(tuán)的排頭兵，無論是上游奶源建設(shè)還是下游市場拓展，飛鶴乳業(yè)都需要這6300萬美元。

    在飛鶴的計(jì)劃中，未來五年的企業(yè)戰(zhàn)略，是要打造成中國最大的奶粉類企業(yè)。今后5年，飛鶴要建成10個(gè)歐美國際示范牧場，僅僅這10個(gè)牧場飛鶴就要投入30多億元。

    自建牧場僅僅是乳品企業(yè)在三聚氰胺事件后為掌控奶源以及食品安全所展開的上游競爭的一部分。同時(shí)，國家新政策對新建乳制品項(xiàng)目可控奶源的要求有了提高，這些將大幅提高奶業(yè)企業(yè)擴(kuò)張成本。

    飛鶴的日子并不好過。知情人士告訴記者，實(shí)際上從2007年初，飛鶴就著手收購位于湖南的澳優(yōu)乳業(yè)。當(dāng)年年底，飛鶴就已經(jīng)通過姆阿普食品有限公司，與澳優(yōu)的股東簽署了收購澳優(yōu)乳業(yè)75%股份的協(xié)議。

    “如果不是資金緊張，飛鶴是不會放棄收購計(jì)劃的，澳優(yōu)內(nèi)部都已經(jīng)認(rèn)定飛鶴就是自己的大股東了。”上述人士稱。2008年11月，飛鶴與澳優(yōu)的股東達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，賣出控股子公司姆阿普食品有限公司，并解除收購澳優(yōu)的交易，涉資4330萬美元。