中國香精香料（2.08,0.03,1.46%）（3318,持有）：09年業績優于預期，調升目標價至1.9港元,維持持有評級

    09年凈利潤同比增長95％，優于預期：公司09年銷售收入和凈利潤分別為5.9億元人民幣和6106萬元人民幣，同比分別增長17％及95％，每股盈利由人民幣0.06元增長117%至人民幣0.13元，優于我們預期。雖然整體毛利率同比下降3.4個百分點，但由于費用比率下降，公司09年的凈利潤率同比上升4.2個百分點，至10.4%。

    食用及日化用香精業務銷售扭轉：09年，煙用香精業務保持較快增長，銷售額達2.9億元人民幣，同比增長21%。食用香精及日化用香精業務則出現明顯扭轉，食用香精及日化用香精業務銷售額分別達1.1億元人民幣及5438萬元人民幣，同比分別增長16%及16%。但是日化用香精業務的銷售額仍較07年低15.6%，主要是由于公司為了降低經營風險，終止了與部份生產規模上相對小型且長信貸期的日化用香精客戶的合作造成。上游業務銷售收入同比高速增長75％至1.2億元人民幣。

    盈利能力同比回升:09年,有關政府部門施行嚴格的食品標準導致原材料成本上漲，導致公司的整體毛利率同比下降3.4個百分點,至43.4%。行政開支占總銷售收入比例同比大幅下降12.3個百分點至16.6％，令經營利潤率大幅上升10.3個百分點，雖然稅率同比上升20.9個百分點至17.8％，公司09年的凈利潤率同比仍上升4.2個百分點，至10.4%。

    調升目標價至1.9港元,維持持有評級：根據新的信息，我們上調2010年的凈利潤29％，至0.8億元人民幣。我們將公司的12個月目標價由1.2港元調升至1.9港元，分別對應的2010年及2011年預測市盈率為10.1倍及8.1倍，目標價較現價有7.3%的下跌空間，維持持有評級。