青島啤酒會議紀(jì)要：市場份額導(dǎo)向，擴張加速  2012-05-16

青島啤酒作為行業(yè)高檔產(chǎn)品的標(biāo)桿企業(yè)預(yù)計將會是行業(yè)整合的勝出者，長期看好競爭格局穩(wěn)定后的銷量增加、盈利能力提升，短期關(guān)注旺季銷量增長及啤酒麥價下降。
    2012 年5 月9 日-11 日，我們于深圳舉行了“國泰君安消費品專題研討會”，邀請到食品飲料4 家公司與投資者進行交流，本文是青島啤酒的會議紀(jì)要。
    經(jīng)營現(xiàn)狀回顧：一季度公司啤酒銷量同比增8.9%，其中因春節(jié)提前、去年一季度基數(shù)較高的原因，主品牌銷量基本與去年同期持平，銷量增長主要受益新銀麥的合并加入。4 月單月公司主品牌銷量增速17%，總量10.6%，二線品牌也在逐步改善。擴張時期，銷售費用不會大幅下降，4 月以來銷售費用率已恢復(fù)到正常水平。
    對行業(yè)發(fā)展的看法：1）啤酒銷量未到天花板，但增長趨緩；2）行業(yè)整合已近尾聲，但集中度將繼續(xù)提升，未來3 年將是整合的關(guān)鍵時期；3）公司預(yù)計未來行業(yè)集中度CR4 將達到90%。
    公司的經(jīng)營戰(zhàn)略及目標(biāo)：1）堅持市場份額戰(zhàn)略：青島啤酒將繼續(xù)以市場份額為導(dǎo)向，這幾年將是行業(yè)整合業(yè)擴張良機。2）規(guī)劃到2014年銷量1 千萬噸，即年增速12%：在行業(yè)銷量增速6%背景下，公司內(nèi)涵增長比行業(yè)高2 個百分點至8%，再加上外延式擴張，預(yù)計銷量增速約12%左右。3）通過擴產(chǎn)、新建、收購兼并，配備相應(yīng)產(chǎn)能：為達到銷量目標(biāo)，公司在產(chǎn)能上做了相應(yīng)配套規(guī)劃。預(yù)計3 年90 億的資本支出，扣除補償及返還等外，實際支出60 多億。
    未來長期穩(wěn)定增長空間可見：1）龍頭企業(yè)銷量增長可期：青島啤酒作為行業(yè)高檔產(chǎn)品的標(biāo)桿企業(yè)預(yù)計將會是行業(yè)整合的勝出者，預(yù)計競爭格局穩(wěn)定后，市場份額的提升、產(chǎn)品價格的上漲，公司未來收入規(guī)模擴張一倍以上完全有可能看見；2）競爭格局穩(wěn)定后，盈利能力將有提升：我們認(rèn)為行業(yè)整合已進入最后階段，期待競爭格局穩(wěn)定后行業(yè)盈利能力的提升，這一方面得益于壟斷優(yōu)勢以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的噸酒價提升；另一方面，規(guī)模經(jīng)濟將使企業(yè)盈利能力大幅提升。
    盈利預(yù)測與投資建議：長期看好競爭格局穩(wěn)定后，公司銷量、盈利能力的提升，短期關(guān)注旺季銷量增長及啤麥成本下降，維持12-13 年Eps1.57、1.96 元的預(yù)測，目標(biāo)價42 元，“增持”評級。
    消費品專題研討會——青島啤酒會議紀(jì)要
    近期經(jīng)營狀況：一季度公司共完成啤酒銷量164 萬千升，同比8.9%，其中主品牌銷量95 萬千升，基本與去年同期持平（主要原因在于春節(jié)提前，以及去年提價導(dǎo)致11 年一季度基數(shù)較高），但受益新銀麥的合并加入，一季度銷量總體增長高于行業(yè)增速的0.4%。4 月份，公司主品牌銷量增速17%，總量10.6%，二線品牌也在逐步改善。
    一、關(guān)于未來行業(yè)發(fā)展的問題
    Q：啤酒行業(yè)的銷量規(guī)模預(yù)期
    A：啤酒銷量還沒到天花板，但增長將趨緩。中國啤酒如果以2009 年為基數(shù)，如每年增長6%，人口增長按4‰來計算，到2019 年人均55 升左右，這個數(shù)字有可能達到，但有難度。對于啤酒企業(yè)而言，因為集中度的提升，龍頭企業(yè)的銷量增速將高于行業(yè)。
    Q：我國啤酒行業(yè)的競爭態(tài)勢？
    A：行業(yè)發(fā)展到今天，無論是產(chǎn)品品質(zhì)，還是稅收等，競爭秩序都比以前好很多。但中國的啤酒行業(yè)，必然會走日美的道路，未來行業(yè)集中度將會很高，目前行業(yè)CR4 60%的集中度，有很大提升空間，未來中小企業(yè)還會繼續(xù)退出。
    Q：什么時候行業(yè)競爭格局會穩(wěn)定？
    A：估計行業(yè)集中度CR4 達到90%，競爭格局就穩(wěn)定了。到那個時候，啤酒企業(yè)的成長將主要依靠提價。就像美國一樣，銷量基本已經(jīng)不增長，但行業(yè)前2 家龍頭企業(yè)，通過不斷的提價，實現(xiàn)利潤的逐步提升。
    Q：有聽說華潤雪花目前似有追求利潤的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，是否意味著行業(yè)競爭格局可以提前穩(wěn)定？
    A：十年前，青島啤酒跑馬圈地壓力很大，之后經(jīng)歷了一段時間的整合。現(xiàn)在，華潤雪花經(jīng)過這幾年的擴張已有1024 萬千升的銷售量，218 億收入規(guī)模，但只有6.4 億凈利潤，因此他們現(xiàn)在進行整合調(diào)整也是情理之中。
    但對于行業(yè)來說，行業(yè)競爭秩序比以前好，但競爭格局穩(wěn)定的時候。未來幾年仍是收購的關(guān)鍵時期。
    Q：現(xiàn)在是啤酒行業(yè)整合的什么階段？
    啤酒行業(yè)整合已接近尾聲。目前啤酒企業(yè)還有200 多家，值得收購的全國還有20-30 家，10 萬噸是最低標(biāo)準(zhǔn)。而現(xiàn)在的3 年，將是抓緊時間搶份額的關(guān)鍵。
   金威是第一家上百萬產(chǎn)量的啤酒公司主動出售資產(chǎn)，下一步集中度還將提升，對小公司進一步擠壓，對幾大公司發(fā)展很有利。
    Q：行業(yè)拐點何時到來？
    A：越是行業(yè)困境之時，越是行業(yè)拐點加速到來之時。中小企業(yè)的提價能力弱、資金成本有限，因此當(dāng)成本上升加劇，及其他原因造成的行業(yè)經(jīng)營困境時，中小企業(yè)往往因為經(jīng)營難以持續(xù)，而出現(xiàn)倒閉或被收購的現(xiàn)象，而這將使行業(yè)集中度加速上升，進而使得行業(yè)競爭格局得以加速到來。
二、關(guān)于公司未來發(fā)展戰(zhàn)略問題
    Q：公司的戰(zhàn)略規(guī)劃？
    A：青島啤酒將繼續(xù)以市場份額為導(dǎo)向，這幾年將是行業(yè)整合業(yè)擴張的良機，如果錯過了這幾年的機會，未來再拿到份額的代價會很大。因此，原則上市場費用不能降。
    Q：公司的銷量目標(biāo)？
    A: 公司規(guī)劃到 2014 年銷量達到1000 萬噸，比之前的規(guī)劃提前了一年，即每年接近12%的增長速度。其中預(yù)計公司內(nèi)涵增長8%（即行業(yè)銷量增速6%，公司因集中度提升，預(yù)計每年內(nèi)涵增長比行業(yè)高2 個百分點），再加上外延式擴張，綜合銷量增速約12%左右。
    Q：公司產(chǎn)能擴張途徑？
    A：以前，我們比較重視產(chǎn)能利用率，這樣資產(chǎn)增速上不去，常常到旺季供貨不足。為了達到銷量目標(biāo)，我們也改了策略，通過犧牲產(chǎn)能利用率，在產(chǎn)能上做了相應(yīng)配套規(guī)劃。
    總體而言，實現(xiàn)產(chǎn)能擴張主要依賴以下三個途徑：1）現(xiàn)有工廠的搬遷擴建、新建產(chǎn)能：預(yù)計這兩年將產(chǎn)能增300 萬；2）收購和兼并：現(xiàn)在市場上理想的收購兼并對象越來越少，價格也越來越高，我們的收購標(biāo)的，一般產(chǎn)能至少在10 萬噸以上，另外還要看它能不能對我們現(xiàn)有的工廠形成協(xié)同效應(yīng)。
    Q：未來幾年的資本支出規(guī)劃？
    A：預(yù)計3 年90 億的資本支出規(guī)劃，扣除補償及返還外，預(yù)計實際支出60 多億，這個公司的數(shù)目經(jīng)營性現(xiàn)金流基本能滿足。如果沒有特殊的原因，不需要外部融資。
    Q：產(chǎn)品是否具有提價空間？
    A：我們裝備德國，大麥也是國際的。和國際同行比較，美國啤酒噸酒價是1000 多美金，日本、泰國是10000 人民幣，而我們只有3200 元。和國內(nèi)不同啤酒產(chǎn)品比較，目前青島啤酒高端產(chǎn)品噸酒價（高端產(chǎn)品銷量120 萬噸純生，比如奧古斯、純生、小瓶易拉罐等）也到了6k 以上。因此國內(nèi)啤酒價格還具有很大提升空間。但短時間內(nèi)，由于競爭格局未穩(wěn)定，大家還在搶市場份額階段，國內(nèi)市場產(chǎn)能也有過剩，所以價格大幅度提升還是有難度。
    Q：今年是否會提價？
    A：今年部分地區(qū)經(jīng)銷商，比如廣東的經(jīng)銷商已經(jīng)對終端提價了，但因為啤麥成本下降，成本壓力緩和，因此公司層面目前暫未考慮提價，也沒聽說競爭者提價。
    Q：低端產(chǎn)品以后有什么策略？
    A：第二品牌的定位和雪花、燕京的是一樣的，但影響力確實不如前兩者。由于農(nóng)村是低端產(chǎn)品主要受眾區(qū)域之一，因此未來公司將加強覆蓋。目前公司的優(yōu)勢在中高端上，二線網(wǎng)絡(luò)渠道還涵蓋不了很多農(nóng)村市場。
    Q：“微觀運營”營銷模式側(cè)重什么？
    A：側(cè)重深度分銷，未來銷售隊伍也將有擴大。
    Q：公司是否會繼續(xù)國際化進程？
    A：國際化仍在探索階段。因為關(guān)稅等問題，歐美市場拓展難度較大。目前公司也只是在泰國建廠，泰國的噸酒價有1 萬多人民幣，但產(chǎn)能只有5 萬噸，且還處于談判階段。國際化仍在探索階段。
    三、成本、費用問題
    Q：目前的大麥價格？
    A：每年大麥的采購時間在十月份左右，當(dāng)年秋天買次年生產(chǎn)用的糧食。進口大麥和國產(chǎn)大麥的采購比例各占一半，進口大麥含沙量少，出酒率高，主要用于生產(chǎn)高端產(chǎn)品。2010 年大麥均價250 美金、2011 年350美金、目前大麥價格在310 美金左右。
    Q：2012 年成本預(yù)測？
    A：大麥價格雖有回落，但是其他如人工、大米、水電都在上升，預(yù)計成本基本漲跌抵消，大幅下降概率不高。
    Q：一季度銷售費用率大幅下降，整年預(yù)期如何？
    由于行業(yè)競爭格局并未穩(wěn)定，各家公司誰都還有機會成為第一，因此誰都不會放棄市場份額導(dǎo)向。預(yù)計銷售費用率不太可能降，一季度銷售費用下降只是淡季及結(jié)算時點的問題，行業(yè)費用率的下降，估計還需要5年時間。
    2. 盈利預(yù)測與投資建議：關(guān)注銷量增長，等待拐點
    青島啤酒作為行業(yè)中兼具品牌與管理優(yōu)勢的企業(yè)，將是行業(yè)整合的勝出者，長期看好競爭格局穩(wěn)定后，公司銷量、盈利能力的提升，短期關(guān)注旺季銷量增長及啤麥成本下降，維持2012-2013 年Eps1.57、1.96 元的預(yù)測，目標(biāo)價42 元，“增持”評級。