燕京啤酒：可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價形成股價支撐
燕京啤酒公司實(shí)現(xiàn)銷售收入103億元，同比增長8.5%，凈利潤達(dá)到7.7億元，同比增長22.7%，對應(yīng)每股受益0.64元
燕京啤酒公司實(shí)現(xiàn)銷售收入103億元，同比增長8.5%，凈利潤達(dá)到7.7億元，同比增長22.7%，對應(yīng)每股受益0.64元，低于市場預(yù)期。其中2010年四季度銷售收入同比增長11.4%，凈利潤下滑7.8%，業(yè)績低于預(yù)期主要是因?yàn)槊侍嵘鹊陀谑袌鲱A(yù)期。
評論：
基地市場保穩(wěn)定，新市場保增長。2010年廣西市場（漓泉公司）已占到上市公司凈利潤的56.4%。2010年廣西市場銷量同比增長10.5%，噸酒價格同比提升2.3%，凈利潤同比增速達(dá)到21.2%。
漓泉銷量和利潤率的穩(wěn)步提升是公司長期穩(wěn)定增長的源泉。同時，我們看到2010年公司在廣東（銷量增速32.6%）、新疆（銷量增速32.3%）、四川（銷量增速206%）和山西市場（銷量增速20%）份額的快速提升，成為公司的新增長點(diǎn)。
銷量增長是2011年主要增長來源。2010年公司啤酒銷量達(dá)到503萬噸，同比增長7.7%。2010年公司收購河南月山和內(nèi)蒙古金川，將新增產(chǎn)能60萬噸以上，加上公司本身的技術(shù)改造和產(chǎn)能擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2011年公司整體銷量增長將達(dá)到100萬噸，增速將達(dá)到20%，銷量增長將是公司2011年收入和利潤增長的主要來源。
啤麥價格提前鎖定，利潤率將保持穩(wěn)定。公司已在2010年下半年提前鎖定半年的澳啤麥成本，成本在230元-250元美金。同時，公司已在北京等重點(diǎn)市場進(jìn)行提價。所以，我們判斷2011年公司在毛利率將基本維持穩(wěn)定，不 會出現(xiàn)較大的波動。
可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價形成股價支撐。公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格為21.86元/股，高于當(dāng)前股價，對股價形成一定支撐。但由于轉(zhuǎn)股時間是“可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日（募集資金劃至發(fā)行人賬戶之日）滿六個月后的第一個交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止”，也就是說發(fā)行后的6個月至5年，跨越時間相對較長，限制上升彈性。估值與建議：
公司對應(yīng)2011年和2012年市盈率分別達(dá)到24.5倍和20.3倍，已處于歷史較低水平。基于公司可轉(zhuǎn)債帶來的長期安全邊際，我們依然維持“推薦”評級，公司2011年的增長將主要來自行業(yè)持續(xù)的收購和整合帶來的銷量提升。
評論：
基地市場保穩(wěn)定，新市場保增長。2010年廣西市場（漓泉公司）已占到上市公司凈利潤的56.4%。2010年廣西市場銷量同比增長10.5%，噸酒價格同比提升2.3%，凈利潤同比增速達(dá)到21.2%。
漓泉銷量和利潤率的穩(wěn)步提升是公司長期穩(wěn)定增長的源泉。同時，我們看到2010年公司在廣東（銷量增速32.6%）、新疆（銷量增速32.3%）、四川（銷量增速206%）和山西市場（銷量增速20%）份額的快速提升，成為公司的新增長點(diǎn)。
銷量增長是2011年主要增長來源。2010年公司啤酒銷量達(dá)到503萬噸，同比增長7.7%。2010年公司收購河南月山和內(nèi)蒙古金川，將新增產(chǎn)能60萬噸以上，加上公司本身的技術(shù)改造和產(chǎn)能擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2011年公司整體銷量增長將達(dá)到100萬噸，增速將達(dá)到20%，銷量增長將是公司2011年收入和利潤增長的主要來源。
啤麥價格提前鎖定，利潤率將保持穩(wěn)定。公司已在2010年下半年提前鎖定半年的澳啤麥成本，成本在230元-250元美金。同時，公司已在北京等重點(diǎn)市場進(jìn)行提價。所以，我們判斷2011年公司在毛利率將基本維持穩(wěn)定，不 會出現(xiàn)較大的波動。
可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價形成股價支撐。公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格為21.86元/股，高于當(dāng)前股價，對股價形成一定支撐。但由于轉(zhuǎn)股時間是“可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日（募集資金劃至發(fā)行人賬戶之日）滿六個月后的第一個交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止”，也就是說發(fā)行后的6個月至5年，跨越時間相對較長，限制上升彈性。估值與建議：
公司對應(yīng)2011年和2012年市盈率分別達(dá)到24.5倍和20.3倍，已處于歷史較低水平。基于公司可轉(zhuǎn)債帶來的長期安全邊際，我們依然維持“推薦”評級，公司2011年的增長將主要來自行業(yè)持續(xù)的收購和整合帶來的銷量提升。