近日，迎駕貢酒（603198.SH）披露2025年中報，上半年營收、凈利同比分別下降16.89%和18.19%，二季度業績下行壓力加劇。

在經營性現金流大幅下滑、合同負債持續回落的背后，迎駕貢酒銷售在安徽“大本營”亦出現松動，省內營收降幅擴大，與競爭對手口子窖的差距明顯收窄，增長困局與地位危機并現。

上半年營收凈利雙降

三大財務指標凸顯經營壓力

8月25日晚間，作為“四大徽酒”之一的迎駕貢酒披露2025年半年度報告。報告期內，公司實現營業收入31.6億元，同比下降16.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.3億元，同比下降18.19%。這是其自2020年以來首次半年度業績雙降。

圖片來源：2025年半年度報告

2025年上半年，國內白酒行業依舊處于深度調整期。國家統計局數據顯示，2025年1-6月，規模以上工業白酒累計產量191.6萬千升，同比下降5.8%。行業整體承壓背景下，迎駕貢酒業績下滑在一定程度上受到外部環境影響。然而，細究其財務數據，多項關鍵指標的變化更深層次地揭示了公司當前面臨的經營挑戰。

首先，經營活動產生的現金流量凈額顯著下滑。2025年上半年，迎駕貢酒經營性現金流為3.17億元，較上年同期的6.13億元大幅下降48.30%。

經營性現金流是衡量企業盈利質量的重要指標，其大幅縮水表明公司賬面利潤向現金的轉化能力減弱。盡管凈利潤仍達11.3億元，但經營性現金流僅占凈利潤的28%。

其次，合同負債余額持續回落。截至2025年6月末，公司合同負債為4.40億元，較年初的5.78億元減少1.38億元，降幅達23.81%。

合同負債反映經銷商預付的貨款，通常被視為未來收入的“蓄水池”。該指標連續下滑，可能源于公司主動控量保價，亦可能反映經銷商對后續動銷信心不足、不愿提前占用資金。無論何種原因，均預示著公司未來數月的收入增長將面臨壓力。

值得注意的是，2024年末公司合同負債已同比下降21.24%，而2025年上半年營收亦隨之下降16.89%。

圖片來源：同花順iFinD

最后，應收賬款出現大幅下降。截至上半年末，公司應收賬款由年初的1.95億元降至0.67億元，降幅達65.55%。

此前的2024年末及2025年一季度末，迎駕貢酒應收賬款曾分別達到1.95億元和1.23億元，較上年同期顯著增長。公司當時解釋稱，系為打造廠商共同體，緩解經銷商資金壓力，給予了一定的信用額度發貨。

當前合同負債、應收賬款等指標的快速回落，是否反映公司為緩解經營壓力而有意為之？若是這樣，是否將對渠道關系和下半年銷售增長帶來潛在影響？8月28日，風口財經記者聯系到迎駕貢酒董辦部門，截至發稿，對方未作任何回應。

2025年既定目標恐難達成

“徽酒老二”地位面臨挑戰

回溯過往業績，繼2024年營收與凈利潤增速雙雙回落至個位數后，迎駕貢酒在2025年上半年的業績表現進一步承壓，不僅延續下滑趨勢，且降幅顯著擴大。

財報數據顯示，2024年迎駕貢酒實現營業收入73.44億元，同比增長8.46%；歸母凈利潤25.89億元，同比增長13.45%，營收已“告別”此前2021至2023年連續三年的兩位數增長階段。

進入2025年，公司業績下行壓力加劇：一季度營收同比下降12.4%、歸母凈利潤同比下降9.5%；二季度單季表現更為疲軟，營收同比大幅下滑23.76%、凈利潤同比下降13.51%。

在此背景下，公司今年5月底設定的全年目標略顯樂觀。

根據迎駕貢酒在2024年股東大會披露的計劃，2025年目標營業收入為76.00億元，預計同比增長3.49%；凈利潤26.20億元，預計同比增長1.00%。然而，上半年僅實現營收31.6億元、凈利潤11.3億元，分別占全年目標的41%和43%，若無顯著改善，全年目標恐難實現。

更值得關注的是，公司在核心市場——安徽“大本營”的競爭力出現松動。

除了穩居徽酒第一的古井貢酒，口子窖近年來可謂是迎駕貢酒的有力競爭對手。2017年，口子窖以36.02億元的營收反超了31.88億元的迎駕貢酒，直到5年后的2022年，迎駕貢酒又以超55億元營收反超51.35億元的口子窖，重返“徽酒第二”寶座。

安徽市場是迎駕貢酒的根基，2024年其來自該區域的營收占比超過69%。然而，2025年一季度，公司在省內實現營收16.33億元，同比下滑7.71%。同期，口子窖在安徽省內市場實現營收15.86億元，同比增長6.87%。雙方僅存0.5億元差距。

圖片來源：公司網站

進入二季度，迎駕貢酒省內營收進一步下滑至7.3億元，同比下降20.28%。盡管口子窖上半年整體在省內營收也同比下降19.31%，但雙方在核心市場的差距已明顯收窄。

整體來看，迎駕貢酒在2025年不僅面臨整體業績下滑、全年目標難以達成的經營壓力，更在傳統優勢區域遭遇強勁對手的緊逼，其“徽酒老二”的市場地位正面臨實質性威脅。如何穩住基本盤、提振渠道信心并重拾增長動能，已成為公司管理層亟待破解的難題。

（大眾新聞·風口財經記者 張亭旺）