在2012年沖刺上市失敗后，安徽口子酒業股份有限公司（以下簡稱口子酒業）再次向上市沖刺，該公司于4月29日公開了其招股書。招股書顯示，本次將發行不超過 6000萬股，其中公司擬公開發行新股數量不超過6000萬股，公司現有股東公開發售股份（即老股轉讓）不超過3000萬股，發行完成后，公司總股本不超過60000萬股。但是，口子酒業的招股書一經公開就受到了不少人的質疑。

　　招股書：技改下大力擴產

　　資料顯示，口子酒業本次募集資金投資運用將圍繞主營業務進行，主要用于公司優質白酒的投資建設，擴大公司優質白酒的生產能力，以滿足不斷增長的消費需求。其中優質白酒釀造技改項目預計投資27624.96萬元、優質白酒陳化老熟和存儲項目投資28157.67萬元。

　　國家發改委規定，凡列入限制類的，禁止投資新建項目，投資主管部門不予審批、核準或備案；各金融機構不得發放貸款；土地管理、城市規劃和建設、環境保護、質監、消防、海關、工商等部門不得辦理有關手續。對屬于限制類的現有生產能力，允許企業在一定期限內進行改造升級，嚴禁以改造為名擴大生產能力。

　　而且，在發改委2011年發布的《產業結構調整指導目錄》中，白酒生產線被列為限制類，在2013年的修訂版中再次重申了這一點。

　　閱讀口子酒業的招股書不難發現，雖然公司以技改為名進行募資，但是其真實目的還是為擴產買單。

　　口子酒業招股書顯示，本次募集到的資金將用于四個項目建設，優質白酒釀造技改項目27624.96萬元、優質白酒陳化老熟和存儲項目28157.67萬元、包裝生產線技改項目28954.80萬元、營銷網絡建設項目12832.06萬元，共募集資金9.76 億元，不足部分由公司自行解決。

　　優質白酒釀造技改項目包括幾個子項目，其中一項是制曲。招股書稱，公司東關分廠目前沒有制曲車間，所需成品曲須從另外一個分廠——溪河分廠運來。此次擬利用募投資金，新增溪河分廠原酒用曲生產能力3000噸／年，以滿足東關分廠需求。

　　優質白酒陳化老熟和儲存項目，主要是增加儲存設備，計劃將陳化老熟時間從目前的2年延長至3年、5年及以上。其中，東關分廠年產原酒3000噸，現平均儲存周期為2年，總儲能為6700千升。技改后，按平均儲存周期5年計，需新增原酒儲能10000千升。溪河分廠年產原酒12000噸，現平均儲存周期為2年，總儲能為26800千升。技改后，按平均儲存周期4年計，需新增原酒儲能26800千升。“技改”之后，兩個分廠合計增加36800千升儲能。

　　而包裝生產線技改項目，則計劃將東關分廠9條包裝生產線的包裝產能從23000瓶／小時提高到41000瓶／小時；將溪河分廠20條生產線中的8條產能提高到32000瓶／小時，對于這8條生產線改造前的產能，招股書中并未給出具體數據只是稱這8條線“設備老舊”。

　　根據口子酒業的募投項目說明，不難看出口子酒業的“技改項目”也許是在增加生產各環節如貯存、灌裝等環節的產能。

　　“逆勢”發展高檔白酒

　　口子酒業在其招股書中表示，本次公開發行募集資金到位后，隨著相關項目的陸續投入達產，公司在中端、高端白酒市場上，將具有更強的競爭力。公司將快速搶占白酒市場的機遇，進一步擴大中端、中高端白酒市場份額，增強盈利能力。

　　在口子酒業的改造升級的17條包裝線中，有7條包裝線是用于包裝高檔白酒，8條用于中檔白酒。口子酒業稱本次技改完成后，公司將東關分廠和溪河分廠原年產3000噸普通基酒改建為年產約3000 噸優質和特級基酒（其中優質基酒增加900噸，特級基酒增加2100噸），以滿足公司優質白酒產量提高對優質基酒的需求，增強市場競爭實力。

　　但是，自2012年起，受宏觀經濟環境和政策影響，超高端、高端的白酒產品市場需求增長放緩?產品價格下降，雖然白酒行業銷售收入仍保持了一定增長，但是行業利潤多年來出現首次下滑。白酒行業告別了黃金十年，進入以全面價格體系下沉為特征的深度調整期，尤其是高端白酒下滑最為嚴重，降價風更甚。

　　口子酒業在其招股書中也坦稱：“2013 年，在經濟增速放緩及國家限制"三公"消費等因素影響下，白酒行業面臨較大困難，公司主營業務收入較2012年下降了6540.28萬元，主要是由于高檔白酒的銷售收入下降了4344.34萬元所致。2013 年，公司主營業務收入下降主要是由于高檔白酒銷售收入下降所致其中高檔白酒平均銷售價格下降對收入下降的影響為7821.12萬元。”2013年公司的主營業務高檔白酒的毛利潤虧損4686.45萬元，同比下滑3.36%。

　　國海證券(000750,股吧)研究員余春生稱，自2012年政府反腐以來，白酒消費環境有了很大的改變，尤其是高檔酒受挫比較明顯，而高檔酒價格的下跌又進一步沖擊了中低檔酒的價格帶，比較明顯的是二線白酒中的中高檔酒下滑嚴重。

　　此外，銀河證券行業研究員董俊峰、李琰在研報中也表示，白酒行業2014年第一季度延續2013年業績走勢，白酒企業季報數據持續低迷不振。除了貴州茅臺(600519,股吧)略有個位數的增長外，其余公司均有不同程度倒退，降幅甚至有加大的趨勢。

　　董俊峰、李琰認為，2014年白酒行業仍將維持深入調整態勢，在一線名酒逐步恢復并逐級傳導的過程中，二線酒企即便能勉強穩住收入，凈利潤也很難立即止跌回升。至于三線白酒，預計分化將會越來越明顯。

　　據口子酒業招股書顯示，口子酒業2013年高檔白酒銷量近19.79億元，同比下滑2.1%。此外，根據口子酒業公開的招股書顯示，公司在報告期內高檔白酒的銷售額逐年增加，2013年，高檔白酒的銷售額已經占到公司銷售總額的82%以上，中、高檔白酒的銷售額已經達到92%以上，由此看來，口子酒業之后提高高檔白酒的銷售，難度也進一步增加。而在內外壓力均加大的環境下，公司此時增加中、高檔白酒的產能，尤其是高檔白酒的產能的做法實在使人費解。

　　消化產能存風險

　　根據口子酒業提供的資料顯示，在口子酒業報告期內，公司每年的產能50000千升，但是產能利用率卻不高，分別為66.99%、70.80%、64.24%。此外，口子酒業報告期內的存貨在逐年增加。

　　其合并資產負債表顯示?2011年—2013年口子酒存貨分別6.88億元、9.08億元、11.27億元，占流動資產的比例分別為48.76%、44.88%、44.00%。

　　通過本次“技改”之后，公司的生產能力進一步提升。那么，在限制“三公”消費以及提倡健康飲酒的大環境下，口子酒業如何消化掉這些產能，也成為一個問題。

　　根據《中國釀酒產業“十二五”發展規劃》顯示，到2015年，全行業將實現釀酒總產量8120萬千升，其中白酒行業預計產量將達到960萬千升，銷售收入達到4300億元。但在“十二五”開局年的2011年，中國的白酒產量就高達1025.6萬千升，也就是說白酒行業已經超前完成了規劃總量。

　　而且國家統計局數據顯示，2014年1－4月，全國釀酒行業規模以上企業完成釀酒總產量2363.74萬千升，同比增長5.84%。其中，4月份釀酒總產量638.99萬千升，同比增長3.88%。分別來看，1－4月份發酵酒精累計產量328.17萬千升，同比增長4.73%；飲料酒產量2035.58萬千升，同比增長6.02%。

　　可見白酒行業已經出現了嚴重的產能過剩，未來幾年現有的產能一旦釋放，整個行業的產能消化將是一個非常大的難題，而口子酒業也必定得面對這個難題。