定位“國窖” 中高檔酒突飛猛進---瀘州老窖

濃香鼻祖瀘州老窖公司近年陸續開發中高檔新產品，填補高檔酒提價之后的空白市場，同時對內部組織架構進行市場化改革，銷售組織框架和營銷團隊現已成型，確保后續幾年提升品牌力和渠道控制力。預計公司2012-14年收入復合增長43.4%，業績復合增長47.4%，公司分紅率高達70%，當前股息率已達5.1%。

　　公司近年陸續開發中高檔新產品，產品結構基本豐滿。2009年之前，公司主要產品是國窖1573、瀘州老窖特曲系列及其他酒，價格段覆蓋30-300元，以及500元以上。但近幾年隨著高檔白酒零售價的快速上移，300-1000元之間的全國性品牌所剩無幾。具有較強產品開發實力的瀘州老窖公司搶占先機，迅速開發中高價位產品，填補空白。當前公司已完成全價位段產品的布局，按照價格段劃分，公司核心產品依次為：中國品味（1號、3號）、國窖1573、百年瀘州老窖窖齡酒、瀘州老窖特曲系列、金獎特曲、頭曲、二曲等。

　　按照公司戰略“國窖系列奢侈品，瀘州老窖攻克高中低市場”，公司組建了三大主題銷售公司，一是銷售公司的主流產品（包括特曲酒以上和中國品味以下價位段產品）、二是博大酒業（主銷金獎特曲以下產品）、三是貴賓公司的專賣店和定制酒系列（主要是國窖和中國品味以上價位段產品）。過去數年，公司在這三大板塊中均進行了市場化改革。貴賓公司通過引進戰略經銷商在全國范圍開設專賣店，主攻超高端定制、團購和禮品市場。銷售公司管轄的“柒泉”模式搶占經銷商資源，主攻飲用型中高端及高端市場。而博大酒業建設專業化銷售隊伍和營銷網絡提高銷售規模和市場覆蓋率。

　　預計新品牌的快速增長將確保公司中高價位產品占總收入比重持續提高，其毛利率在2012年之后緩慢提升，費用率也將提升，但EBIT利潤率仍會穩定提高。

　　預測與建議：預計公司在2012-2014年將實現EPS分別為3.13元、4.65元和6.61元。當前股價43.73元，對應2012年動態PE為14.0倍，這個估值水平相對當前大盤（14.7倍）處于折價階段，給予“買入”評級，公司2012年底合理估值應在20倍以上，給予目標價63元。