紅杉等PE扎堆投資白酒 成長性匱乏或致血本無歸  2012-04-28

本報記者 姚博海 北京報道

　　投資創(chuàng)新和高成長企業(yè)的PE們開始將目光轉向了傳統(tǒng)行業(yè)的白酒企業(yè)。此前，鼎暉投資河套酒業(yè)以及紅杉涉足酒仙網表明，投資機構的品味正在發(fā)生著微妙的變化。

　　在創(chuàng)業(yè)板平均市盈率下跌以及中概股依然處于“寒冬”的情況下，白酒行業(yè)高額的利潤回報成為吸引資本的主要原因。只不過，這種熱度能夠持續(xù)多久，每個投資人心里都沒譜。

　　白酒行業(yè)驟然升溫

　　從2011年年初開始，在各大VC/PE的投資論壇上，有位叫馮文潔的姑娘令人矚目。在她的名片上，標著酒仙網CFO的身份。盡管2011年電子商務行業(yè)遭遇了有史以來最大的“寒冬”，但她依然非常熱情地向每位投資人介紹她所在的“酒仙網”存在的巨大成長性，以求獲得更多的融資。

　　電子商務向垂直化發(fā)展已成趨勢，但這種趨勢延伸的方向多為服裝、鞋帽等消費領域，和白酒這種傳統(tǒng)行業(yè)的交集并不多。然而，就是這樣一家名不見經傳的企業(yè)，在2011年11月7日獲得紅杉(中國)和東方富海總計5000萬美元的投資。而在此前，也買酒、河套酒業(yè)已經獲得了PE投資。

　　白酒類行業(yè)業(yè)績的迅猛增長可以視為PE扎堆的主要原因。

　　根據A股白酒企業(yè)披露的2011年年報顯示，伴隨著白酒價格的普漲，白酒企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)良好。其中沱牌曲酒2011年度凈利潤為1.95億元，增幅達155.25%；五糧液2011年度凈利潤為61.93億元，增幅達40.9%；貴州茅臺2011年度利潤為87.63億元，增幅達到73.5%。

　　投中集團消費行業(yè)分析師萬格認為，國家以往對白酒行業(yè)采取“不鼓勵”的基本政策，因此，征稅比例相對較高，在一定程度上對行業(yè)發(fā)展有所限制。但近幾年，由于白酒行業(yè)在拉動地方經濟、解決就業(yè)等方面有所貢獻，其勞動密集型產業(yè)特點開始顯現(xiàn)。對于地方政府來說，很多白酒企業(yè)已經成為納稅大戶，因此各地產業(yè)扶持政策不斷出臺，促使白酒行業(yè)不斷升溫。

　　2012年1月12日，國家發(fā)改委和工信部發(fā)布《食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，提出“鼓勵白酒行業(yè)通過改造升級、加快淘汰落后產能、優(yōu)化產品結構、完善質量保障體系、提高產品質量安全水平，推動釀酒企業(yè)進入資本市場，支持企業(yè)通過收購、控股、并購、重組等強強聯(lián)合，形成集團化、規(guī)模化的大型釀酒企業(yè)集團，提高產業(yè)集中度和企業(yè)競爭力。”這在一定程度上推動了釀酒行業(yè)與資本市場的互動，也使得PE機構對于釀酒行業(yè)越來越關注。

　　除此之外，PE跟風投資也造成了目前一級市場白酒企業(yè)投資的火爆。

　　由于LP(有限合伙人，即PE出資人)投資PE基金有時間限制，GP(PE基金的投資人)必須在一定時間內選擇投資標的進行投資退出。在并沒有好項目的情況下，PE往往喜歡選擇跟風投資于一些熱門行業(yè)。“你不投別人也會去投，投資大家都關注的行業(yè)至少比一些冷門行業(yè)要安全些。”一位PE投資人向記者坦言。

　　扎堆背后藏隱憂

　　雖然白酒類上市公司的業(yè)績表現(xiàn)不錯，但值得關注的是，該行業(yè)的上市企業(yè)多為一線品牌，而PE投資的多為區(qū)域性的二線甚至三線品牌。“從目前白酒類行業(yè)來看，大多數都是商務采購，尤其以高檔酒的采購最為明顯。但這種采購量能否持續(xù)，二線品牌的業(yè)績能否持續(xù)增長都是一個問號。”萬格說。

　　一位PE消費品行業(yè)的投資人告訴記者，目前白酒行業(yè)的平均估值已經達到10-15倍，即使如此，PE投資白酒行業(yè)的熱情依舊不減。“白酒行業(yè)利潤基本都很好，即使未來不能上市，尋求并購退出時也不怕沒人接盤。”

　　萬格介紹，白酒行業(yè)通常來說自身并不缺錢，選擇PE入股更多是深層次的考慮。相對于一線品牌，二三線品牌的白酒企業(yè)大多數都存在著消費者偏好的地域差別較大、產品差異性不夠突出、銷售過度依賴企業(yè)所在地區(qū)、渠道難以突破地域限制等問題。“借助PE資本的介入，一方面可以快速完成區(qū)域性的擴張和品牌樹立；另一方面還有可能盡快完成IPO上市，從而在競爭慘烈的白酒市場中占得先機。”

　　價格戰(zhàn)或致業(yè)績縮水

　　據投中集團統(tǒng)計顯示，2008年至今，共有22家白酒企業(yè)獲得VC/PE投資，累計投資規(guī)模達42.82億元，披露融資規(guī)模案例為15起，披露規(guī)模案例平均單筆融資規(guī)模為2.85億元。整體融資趨勢呈上升態(tài)勢，其中2011年披露融資規(guī)模達13.44億元，融資案例為10起，披露規(guī)模案例為5起，融資規(guī)模達13.44億元。

　　至今A股上市企業(yè)中共14家白酒企業(yè)，僅有2家具有VC/PE背景，其中2009年11月上市的洋河股份為江蘇高科產業(yè)投資帶來約176倍的超高賬面回報。截至3月26日，證監(jiān)會公布的549家擬上市企業(yè)中，酒類行業(yè)僅有會稽山紹興酒、今世緣酒業(yè)2家企業(yè)，在這2家企業(yè)背后，隱藏著包括中信產業(yè)基金、盛萬投資、睿信投資、匯富銀創(chuàng)投、國泰君安創(chuàng)投等一系列投資機構。

　　相比于一級市場對于白酒行業(yè)的樂觀，二級市場的投資者們則更加謹慎。一位陽光私募基金經理告訴記者，白酒行業(yè)的平均股價未來繼續(xù)上漲的可能性不大，在目前的白酒市場，價格競爭已經進入白熱化，一旦類似于茅臺、五糧液等白酒企業(yè)率先降價，整個行業(yè)的價格拼殺將會極為慘烈，利潤必將受到極大影響，而這也將影響到股價表現(xiàn)。

　　“如果PE按照目前的白酒企業(yè)二級市場表現(xiàn)來進行估值投資的話，那么未來血本無歸的可能性極大。白酒行業(yè)發(fā)展的黃金時期已經過去，未來這個行業(yè)的IPO上市將會受到很大限制。”該陽光私募基金經理坦言。