三線“小酒”擠泡沫 一線大白酒還在估值洼地   2012-03-20

上周五酒類股集體瘋狂，不過，昨日部分酒類股就原形畢露，多只三線白酒直接低開2- 3個點(diǎn)。在高增值和剛需的背景下，白酒股還能走多遠(yuǎn)？近期部分白酒公司的股東開始減持，也有部分券商白酒研究員開始提示部分白酒股泡沫出現(xiàn)，雖然短期還將推高，但中長期要規(guī)避。

　　股東減持為三線白酒退燒

　　昨日，上周五強(qiáng)勢大漲的青青稞酒開盤就下跌近3%，將上周五追高的投資者一下套住，不少其他上周五強(qiáng)勢的白酒股，昨日也沒有橫盤多久就開始下跌。從估值來看，不少三線白酒股靜態(tài)估值已經(jīng)在50倍左右，即使按照明年增長60%的業(yè)績推算，今年的動態(tài)估值也將超過30倍。而一二線白酒靜態(tài)估值在25倍左右，相對比較合理。

　　值得注意的是，一些白酒公司的股東已經(jīng)開始減持。酒鬼酒3月14日公告，第二大股東中國長城資管于2011年11月15日-2012年3月12日期間減持619.88萬股，比例達(dá)到公司總股本4.985%，并且在未來12個月內(nèi)仍存在繼續(xù)減持公司股份可能性；減持后，仍持有公司1618萬股，占總股本4.98%。

　　而券商食品飲料研究員也從前期的集體看多變?yōu)殚_始分化。

　　對于目前場外產(chǎn)業(yè)外資本加速流入白酒行業(yè)，國金證券研究員陳鋼就質(zhì)疑稱，場內(nèi)金融資本持續(xù)追捧白酒板塊都源于白酒行業(yè)超高的R O E(凈資產(chǎn)收益率)和成長性。階段性的超額RO E吸引一大批政商投資行業(yè)和經(jīng)銷行業(yè)，政商消費(fèi)者與白酒廠商形成利益共同體，強(qiáng)大的反身性繼續(xù)推高行業(yè)泡沫。當(dāng)社會和消費(fèi)者無法再為行業(yè)買單，白酒行業(yè)R O E回復(fù)正常后，一批資本將折戟。一批品牌力、產(chǎn)品力、渠道力不強(qiáng)的品牌會獲得階段性的繁榮但遲早面臨邊緣化的危險(xiǎn)，潮退之后方知誰在裸泳。當(dāng)然我目前還是潮漲階段，產(chǎn)業(yè)外資本流向是潮漲潮退的風(fēng)向標(biāo)，值得密切跟蹤。

　　一線白酒或有估值修復(fù)行情

　　對于青青稞酒市值超越貝因美，陳鋼質(zhì)疑道：是前者高估還是后者低估？貝因美2011年實(shí)現(xiàn)47億元銷售和4.4億元凈利潤，青青稞酒8.4億元的銷售收入和2.1億元凈利潤。盡管短期來說白酒公司業(yè)績爆發(fā)力強(qiáng)，但從長期可持續(xù)發(fā)展來看，嬰幼兒奶粉肯定是剛需，白酒尤其是某一類品牌的白酒是否剛需則需打個問號。

　　目前11家白酒上市公司突破百億市值創(chuàng)歷史新高，同時一批四線白酒(包括涉酒公司)也遭到市場熱捧。如今市場對“涉酒”的追捧堪比“涉礦”概念，與此同時產(chǎn)業(yè)外資本加速流入白酒行業(yè)。陳鋼認(rèn)為，這表明白酒泡沫跡象初現(xiàn)，短期看一季度的雙高特征(高成長和高確定)將繼續(xù)推高泡沫，中長期看自下而上選擇可持續(xù)成長標(biāo)的有利于規(guī)避泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

　　國泰君安研究員胡春霞也表示，目前部分小白酒估值已經(jīng)不低，需要認(rèn)真鑒別其真實(shí)成長性。

　　不過陳鋼認(rèn)為，以瀘州老窖為代表的一線白酒估值修復(fù)行情值得繼續(xù)把握。因?yàn)閴褐埔痪€白酒的因素已逐漸消除，目前批零價格已經(jīng)走穩(wěn)，兩會和3·15已經(jīng)結(jié)束。此前連續(xù)兩周食品飲料板塊收益居市場前列，一舉收復(fù)1月份下跌的失地。

　　胡春霞也繼續(xù)建議季報(bào)前增持大白酒：兩會結(jié)束，壓制高檔白酒估值修復(fù)的負(fù)面輿情將緩解。而一線白酒16-18倍PE，處歷史低位，繼續(xù)建議增持大白酒。