中高端白酒長期發展前景好。(1)從需求角度來說,未來10年,白酒銷量將呈現結構性趨勢變化,行業由燈型向金字塔結構轉變,100元以下(476萬噸)向100-500元(20萬噸)價格段升級的空間較高。我們判斷,終端價格在100-500元/瓶的白酒,在未來10年量將增加2倍,而價值將增加4倍,是增速最快的子行業。

　　(2)從競爭的角度來說,行業高壁壘,強者恒強。白酒品牌和老酒需要漫長的歷史和時間積累,新計入者很少,未來品牌的集中化趨勢明顯,競爭呈現強者恒強態勢。目前,中高端白酒處于壟斷競爭階段,競爭格局仍未完全穩定,老名酒企業和地產酒的高端品牌長期仍有發展機會。

　　(3)從估值角度來說,主要中高端白酒企業2011年盈利增速將達到67%,對應30x市盈率,成長的持續性將抵消公司估值的壓力。按照20x市盈率估算10年后中高端白酒市值空間在1.3萬億元。

　　(4)五大要素(1品牌和品質、2基地市場、3團隊、4機制和5資本)優選中高端白酒企業。要素4對于中端白酒相對高端白酒更重要。機制逐步改革后的山西汾酒及長期擁有機制優勢的洋河具有巨大發展潛力,是中高端白酒的長期投資標的。

　　洋河股份開創白酒行業新需求下的新商模式。過去10年中,白酒的渠道正經歷著由總代理向深度分銷模式的轉變。而一些新的商業模式也在不斷涌現。我們以洋河和茅臺為例,進行對比。我們認為,茅臺是白酒中的“Hermes”,走奢侈品路線,核心競爭力是對品牌的維持。而洋河是白酒中的ZARA,走白酒創新化的發展模式,做渠道的深度分銷,其核心競爭力是持續的創新能力。由于短期白酒行業整體的創新能力比較弱,洋河的創新機制仍能保證公司保持快速發展。從市值的角度來說,我們判斷洋河所在的中高端白酒按照20x市盈率進行估算,10年后的市值空間在1.3萬億元,若假設洋河按照有用30%的市場份額,則10年內的市值空間在3900億元。
　　風險:通脹大幅度回落,投資增速大幅度回落。